10轮融资后，西交大博士要IPO

机器人赛道鱼跃龙门的叙事，又添一员。

作者 | 文文

来源 | 投资家（ID：touzijias）

机器人赛道鱼跃龙门的叙事，又添一员。

近日，优艾智合获得中国证监会境外发行上市备案通知书，拟发行不超过4947.78万股境外上市普通股。公司此前已按港交所《上市规则》第18C章，以特专科技公司身份递交主板上市申请。若挂牌顺利，有望成为港股“移动操作机器人第一股”。

从种子轮到Pre-IPO轮，优艾智合前后完成10轮融资，按招股书所列各轮投资金额统计，合计约8.08亿元，投后估值达到26.495亿元。真格基金、蓝驰创投、软银亚洲、IDG资本等机构先后入场。

资本持续下注的背后，是优艾智合在工业场景中逐渐建立的市场地位。

按2024年收入计，优艾智合在全球工业移动操作机器人解决方案市场中排名第一，市场份额达到6.1%。目前，其业务已经覆盖半导体、能源化工、锂电、3C制造等多个领域。

不过，细分市场的领先地位，并没有直接转化为盈利能力。

数据显示，优艾智合2023年至2025年累计亏损已达8.44亿元，经营活动现金流量净额连续三年为负。截至2025年末，公司贸易应收款项及应收票据余额达到2.47亿元，相当于当年收入的72.8%。

而在整体尚未实现盈利之际，优艾智合又将触角伸向具身智能和人形机器人。这究竟是多年工业场景和技术积累向新业务的自然延展，还是对热门赛道的一次追逐？

一

和市面上很多机器人创业公司一样，优艾智合也有着典型的名校光环。

创始人张朝辉，1992年出生，安徽宿州人，曾在西安交通大学攻读机器人学博士。让他决定创业的，是对当时机器人行业的一点不满。

彼时，市面上不少机器人看起来炫酷，演示起来无所不能，真正进入工厂，却很难稳定完成一项具体工作。

2017年5月，25岁的张朝辉说服四位实验室同门，一起创办优艾智合。团队随后南下深圳，挤进华强北一间不足20平方米的隔间里调试机器人原型。导师梅雪松担任首席科学家，同门边旭出任联合创始人兼CTO，负责算法与系统开发。

创业初期，团队首先要解决的不是技术问题，而是如何让客户相信机器人真的能干活。

张朝辉后来回忆，刚开始跟客户谈机器人，对方往往觉得机器人应该像电视里演的那样无所不能。团队只能不断降低客户预期，告诉他们，机器人能把一个动作做好，就已经非常不容易了。

优艾智合第一个商业机会来自米其林。为了开发商用车辆轮胎巡检机器人，团队在客户停车场观察了半年，反复研究工人的标准作业流程，最终开发出ARIS-V，拿下200多万元订单。

2018年，团队又完成全国首台海关危化品查验机器人，并应用于深圳文锦渡口岸。

订单接连落地，张朝辉却发现了另一个问题：早期团队接触了20多个行业场景，但大多数项目只有1至5台机器人。每进入一个新领域，都需要重新开发产品、适配需求，项目很难有复制性。

2018年，优艾智合一度陷入创业低谷。张朝辉后来将那段经历称为“拿着锤子找钉子”：手里有技术，却不知道应该把它用在哪个方向。

真正的转折发生在2019年。

当时，优艾智合内部曾围绕未来方向产生过分歧，有人希望继续深挖行业场景，也有人倾向于发展软件。最终，团队决定不再追逐零散需求，而是深耕工业场景，走软硬件一体化路线。

半导体成为优艾智合重点突破的第一个行业。

张朝辉的判断是，机器人最终服务于制造业，应该寻找自动化程度高、需求刚性、对生产稳定性要求极高的行业，半导体正是这样的市场。

但进入这个行业并不容易。一盒晶圆所承载的货值从几十万元到上百万元不等，一台8储位搬运机器人一次承载的晶圆货值，就可能达到500万至600万元。对客户而言，定位精度、运行震动、洁净度和长期稳定性，都是机器人进入生产线必须跨过的门槛。

优艾智合没有急于冲击行业龙头，而是先从愿意接受新技术验证的腰部客户切入。2019年开始接触潜在客户，经过一年半的产品建模、现场测试和技术迭代，直到2021年才拿下半导体行业第一笔订单。

此后，这家客户此后持续复购，目前已累计采购80台。

另一条业务线，则来自能源化工。

2019年，优艾智合开始进入能源行业，将机器人应用于内蒙古电厂的输煤廊道、主厂房和配电房等场景。此后，业务逐渐从电厂拓展至电网、煤炭、石油、天然气和化工等领域。目前，优艾智合已服务近110家能源客户。

至此，优艾智合逐渐形成工业物流和巡检运维两大业务方向，前者解决工厂内部物料流转，后者面向能源及工业设施提供巡检运维服务。

多年积累也开始转化为市场地位。

招股书披露，优艾智合累计落地超过800个工业场景项目，服务超过400家客户，其中超过50家为《财富》世界500强企业。

按照弗若斯特沙利文的统计，以2024年收入计，优艾智合在全球工业移动操作机器人解决方案市场排名第一，全球市场份额为6.1%，中国市场份额为12%。

从华强北的一间隔间，到半导体和能源化工的核心生产场景，优艾智合用近九年时间，逐渐把实验室里的机器人技术变成了一门生意。

二

张朝辉曾公开表示，具身智能的底层技术在未来5至10年一定会趋同，最终拉开企业差距的，将是应用场景。

工业移动操作机器人市场恰恰是一个高度分散的市场。

不同工业现场的生产流程、设备接口和环境要求差异明显，企业很难依靠单一产品覆盖所有需求。2024年，全球工业移动操作机器人市场前五大企业合计份额仅为15.3%，中国市场也只有24%。

行业集中度不高，意味着真正的竞争力不只是单机性能，更在于对场景的理解，以及技术的适配和复用能力。

优艾智合给出的答案，是“一脑多态”。

公司以自主研发的工业具身智能模型MAIC为核心，搭配轮式、四足、人形等不同形态的机器人本体，再叠加行业垂直模型，让同一套智能系统适配不同工业场景。

硬件端通过CBB模块化架构组合移动底盘、机械臂和传感器，软件端则通过工业物流管理系统、巡检运维系统接入客户生产流程。

其核心思路，是将不同项目积累的技术和场景经验沉淀下来，减少重复开发，让定制化项目逐渐具备标准化复制的可能。

这种标准化能力也开始反映在经营效率上。2023年至2025年，公司存货周转天数从532天降至125.1天，存货及合同成本也从1.31亿元降至4990万元。

2026年6月，优艾智合发布工业具身智能大模型“智合”（FabriX），以及工业原生人形机器人“隙锋”。

与传统双足人形机器人不同，隙锋采用全向轮式底盘，标准型定价29.9万元，进取型定价49.9万元。公司披露，隙锋经过50条数据采集训练，任务成功率可达到90%，发布当天，公司与8家生态伙伴签署首批4000台认购意向。

一个月后的上海WAIC，优艾智合将一条微缩产线搬进展馆，五台隙锋与一台移动搬运机器人协同完成线边仓物料拣选和配送。根据现场报道，整个演示过程中无需人工干预。

8月，优艾智合又推出具身技能预训练平台FabriGym，，尝试通过仿真训练缩短机器人进入真实工业场景的部署周期。公司披露，在带电操作机器人场景中，批量部署周期从传统的3至4个月缩短至3至4天，交付效率提升近30倍。

从模型、本体到仿真训练，优艾智合正在将原有工业场景积累延伸至具身智能领域。不过，技术之外，商业模式同样决定了这门生意的盈利空间。

优艾智合采用整体解决方案模式，不单纯销售机器人硬件，还提供软件系统、现场部署、人员培训和后续运维。这有利于提高客户黏性，但也意味着更高的项目实施和交付成本。如何在满足客户个性化需求的同时提高标准化程度，是这类企业绕不开的商业难题。

这种商业模式带来的差异，已经反映在收入和毛利率上。

2025年，公司工业物流解决方案收入2.02亿元，占总收入的59.4%，毛利率为28.6%；巡检运维解决方案收入1.38亿元，占比40.6%，毛利率则达到48.1%。

进一步拆分行业，半导体工业物流业务毛利率为42.3%，能源化工业务达到49.8%，而锂电业务仅为13.3%。

这意味着，工业机器人并不是进入的场景越多，盈利能力就越强。半导体和能源化工凭借较高的行业门槛，已经为优艾智合贡献了相对较好的毛利；锂电业务虽然带来了新的收入增量，却尚未体现出同等水平的盈利能力。

对优艾智合而言，下一阶段的考验，是如何把已经积累的场景优势转化为可复制的产品，在扩大业务规模的同时，进一步改善交付效率和盈利能力。

三

优艾智合赶上的，是一个正在被讲得很大的风口。

按照弗若斯特沙利文预测，全球具身智能机器人解决方案市场将从2024年的820亿元增长至2030年的3674亿元。移动操作机器人解决方案市场增长更快，预计从92亿元增至1569亿元，2025年至2030年复合增长率达到59.5%。

产业升级、劳动力成本上升以及高危岗位机器替人，撑起了这轮增长预期。

但风口里最不缺的就是故事。

张朝辉对行业竞争倒有着清醒认识。他曾表示，人形机器人和具身智能未来三四年肯定会出现早期低水平过度竞争，企业真正要做的，是构建长期核心能力，避免在消耗战中拖垮自己。

2024年，他就在内部定下目标，要让优艾智合成为一家能够自我造血的机器人公司。

问题是，这个目标至今还没有实现。

从账面看，优艾智合的增长并不慢。2023年至2025年，公司分别实现营业收入1.08亿元、2.55亿元和3.40亿元，两年复合增长率约77.6%。同期毛利率从26.1%提升至36.5%。

但2025年的增长并不均衡。

当年，公司收入增加8479万元，其中锂电业务贡献7285万元，占全部增量的85.9%；与此同时，3C及其他制造业务收入减少3405万元。

增长进一步集中到了单一客户。招股书中的“客户J”，是一家在天津注册的上市锂电池制造企业。2025年，优艾智合向其实现销售6919万元，占全年收入的20.4%，前五大客户收入占比也从2023年的28.3%升至35.8%。

如果剔除客户J当年贡献的收入，再与2024年整体营收比较，2025年收入增幅约为6.2%。这不是严格的同客户口径同比，却足以说明单一大客户对当年增长的影响。

盈利方面也不乐观。

2023年至2025年，优艾智合分别净亏损2.60亿元、2.00亿元和3.84亿元，三年累计亏损8.44亿元。

其中，2025年净亏损受到2.49亿元赎回负债账面值变动影响，该项属于非现金会计损益。按照招股书披露的经调整口径，公司2025年经调整净亏损仍达到1.06亿元，较2024年的8119万元有所扩大。

真正值得关注还有费用与毛利之间的差距。

2025年，公司实现毛利约1.24亿元，而销售及营销、行政、研发三项开支合计达到2.48亿元。其中研发开支8302万元，占全年收入的24.4%。

研发投入对于机器人企业不可避免，但当毛利还不足以覆盖主要经营费用时，规模扩张就仍然需要外部资金支撑。

比亏损更直接的压力，来自现金流。

2023年至2025年，公司经营活动现金流量净额分别为-9441万元、-7946万元和-1.85亿元，三年累计净流出约3.59亿元。

这与工业机器人项目制的交付特点密切相关。

按照招股书披露，一套解决方案通常需要250至300天完成交付。前期要投入物料、人工和研发成本，后续还要经过现场部署、系统调试和客户验收，才能按照合同节点回款。

应收款项的变化已经反映出这种压力。2023年至2025年末，公司贸易应收款项及应收票据分别为5100万元、1.47亿元和2.47亿元，相当于2025年全年收入的72.8%。应收款项周转天数也从2024年的139.7天拉长至2025年的208.9天。

与此同时，合同负债从2023年末的8327万元降至2025年末的1257万元。招股书解释，这主要是因为2025年确认了若干锂电行业大型项目的收入。

一边是应收款项持续增加，一边是合同负债明显下降，意味着项目收入确认、前期收款与最终回款之间存在时间差。对于项目制企业而言，这种资金错配会进一步增加营运资金压力。

这也是为什么，优艾智合的业务扩张仍然离不开资本输血。

从2017年成立至今，优艾智合已经完成10轮融资，但优艾智合的估值却并非一路上行。2021年B轮投后估值4.94亿元，2022年B++轮升至18.60亿元。但此后估值经历了近三年的平台期，直到2025年12月完成Pre-IPO轮融资，投后估值才升至26.495亿元。

多轮融资带来的还有特殊的资本结构。截至2025年末，公司总负债约26.2亿元，其中约21.2亿元来自附带赎回权的优先股。这部分融资被列为金融负债，相关特别权利在首次递交上市申请前终止，但如果最终未能成功上市，赎回权可能恢复。

对优艾智合而言，IPO不只是获得新的融资渠道，也关系到资本结构的调整。

不过，港股对18C公司的认购热情，并不意味着二级市场一定买账。同样走18C规则的梅卡曼德，公开发售超额认购约3835倍，上市首日仍下跌1.87%，四个交易日收盘累计跌幅超过20%；瑞为技术公开发售超额认购3646倍，上市首日也下跌3.05%。

优艾智合的另一道考题，则是扩张速度与产能消化之间的平衡。

2025年，公司现有生产基地整体产能利用率为72%，合肥基地仅为65.6%。。在现有产能尚未完全释放的情况下，未来业务扩张能否同步带来更高的产能利用率，仍需要市场验证。

张朝辉曾提出，未来三年通过FabriX赋能10000个工业现场，现在这个数字是800个项目、400多家客户。

中国拥有门类齐全的制造业体系，半导体、锂电、能源化工等产业也提供了丰富而复杂的工业应用场景。这是优艾智合能够持续深耕的市场基础。

但从几百个项目到上万个工业现场，资本之外，更需要技术、产品化能力和经营管理的同步提升。

这才是从华强北到港交所之间，真正的距离。