腾讯的“亲儿子”上市了，半小时翻一倍！但是，前途就那么美好吗？

这个世界上，能把网络文学做成一门产业的，唯有中国。而把网络文学搞成上市公司的，腾讯是其中的翘楚。

一

11月8日，由腾讯分拆上市的阅文集团（00772.HK）在香港证券交易所主板挂牌上市，发行价每股55港元。

作为今年港股市场中冻结市场2000亿元资金之巨、超额认购近400倍、近两年超额认购倍数最高的新股，阅文集团在今天上市第一天，股价就出现了意料之中的大涨。

上午9点30分。阅文集团以90港元开盘，与55港元的发行价相比，涨幅达到63.6%。在上午9点56分，阅文集团一度冲到了每股110港元，总市值一度逼近千亿港元。

也就是说，上市还不到半小时，阅文集团的股价就翻倍了！

阅文集团的疯狂上涨也刺激到了A股多家与之有合作关系的上市公司。其中，阅文的公关策略咨询与策划、舆情监测公司联创互联就出现了涨停。

其他A股的相关个股，如美盛文化、凯撒旅游11月8日当日收盘都大涨了4%以上。

二

如果说古代宫廷当中历来是“母凭子贵”，那么在当代资本市场中，“子凭爹贵”就是常见现象。阅文集团涨得如此销魂，最大的原因就是因为他是腾讯的“种”。

之所以说阅文是腾讯的“亲儿子”，是因为腾讯通过其全资附属公司间接控制阅文集团总共65.38%的已发行股份。

腾讯享有超过50%的绝对控股地位，这意味着阅文集团与腾讯参股的其他上市公司，如刚在港股上市不久的众安在线不同。阅文有着纯粹的腾讯基因，而众安则是阿里、腾讯、平安结合的混血儿。

阅文虽说是腾讯的“亲儿子”，但他的前身却是盛大文学。对，就是那个搞出“盛大游戏”的中国前首富陈天桥的“盛大”。

盛大文学作为中国曾经最牛x的网络小说平台，通过收购的方式，拿下了起点中文网、红袖添香、榕树下、潇湘书院、小说阅读网等多知名网络文学平台。

除了小说网站之外，当时的盛大文学旗下还有三家图书策划出版公司，签约作者包括了韩寒、于丹、安意如等诸多红极一时的大咖。

陈天桥依靠着在美国纳斯达克上市的盛大游戏一度成为中国首富，红极一时。然而盛大文学却没有它的亲兄弟盛大游戏那么好的运气了。

2011年7月，美股市场遭遇中概股造假风波，国内互联网公司赴美IPO由此开始遇冷，盛大文学当年赴美上市便由此搁浅。此后，盛大文学虽然发起过多次IPO，但因为估值等种种原因最后还是夭折。

三

如果说赴美IPO的受挫只是皮外伤，那么起点中文网创始人，也就是现在阅文集团CEO吴文辉的出走，则成了盛大文学无法愈合的的内伤。

2014年3月，由于跟陈天桥“尿不到一个壶里”，吴文辉和他的团队从盛大文学出走，加盟仅仅成立一年的腾讯文学，出任CEO。

失去了灵魂的盛大文学自此由盛转衰，很快，在同年的12月，吴文辉重新杀回盛大文学，不过这次是以主人的姿态。

这次，吴文辉的腾讯文学以7.3亿美元的价格一举收购了盛大文学，并整合为阅文集团。

目前，阅文集团旗下产品涵盖了QQ阅读、起点中文网、创世中文网、云起书院、潇湘书院、红袖添香、榕树下等，在网络文学行业中雄踞霸主地位。

（阅文集团旗下品牌）

最新的数据显示，目前阅文拥有近千万部文学作品的储备，其中920万部为原著作品，并有500余万名创作者，覆盖200多种内容品类。

此外，诸多火爆的IP电视剧，如《琅琊榜》、《芈月传》、《花千骨》、《三生三世十里桃花》等等均出自阅文集团。

截至今年6月底，公司产品及自营渠道的平均月活跃用户数达到1.92亿，包括1.79亿手机用户。

四

拥有海量的作品、作者、活跃用户、以及知名的IP，这是否意味着阅文是一家很赚钱的公司呢？

阅文集团在招股书中披露，公司最近三年总收入保持较高增速，2014-2016年分别实现总收入4.66亿元、16.07亿元和25.57亿元，近三年的年复合增长率达到134.2%。

盈利方面，阅文集团2017年上半年录得净利润人民币2.135亿元（约合3220万美元）。

如果单看上面的数据，阅文集团毫无疑问是一家高增长的、近乎完美的绩优公司，但是再看看别的方面，就不是这样了。

阅文集团的招股书数据显示，公司2014年和2015年均处于亏损状态，特别是2015年，亏损达3.54亿元。

2016年，阅文集团才开始扭亏为盈，收入为25.57亿元，相比于2015年增长59.1%；净利润达3036万元。

到了2017年，阅文更是一发而不可收拾地仅上半年就实现利润2.13亿元。

盈利之后，阅文终于实现了在香港主板上市的财务要求：过去三个财政年度至少5，000万港元盈利（最近一年盈利至少2，000万，以及前两年累计盈利至少3，000万港元）

于是，阅文快马加鞭，于今年7月3日向香港联交所提交了IPO申请资料，正式启动了赴港IPO。

五

那么，阅文像今年上半年这样业绩爆发式的增长会持久吗？阅文的股价现在到底是高估还是低估？

目前，阅文集团主要通过在线阅读、版权运营、纸质图书三种方式获得营收。其中，在线阅读是主要收入来源。

2014 -2016年，阅文的在线阅读收入分别为4.52亿元、9.7亿元、19.74亿元，占整体收入的比率分别为97%、60.5%、77.1%。版权运营、纸质图书及其他业务则是除在线阅读外收入的其他来源。

所以在线阅读这块业务发展的如何，决定了阅文长期的股价会如何。

阅文之前在IPO的聆讯后资料集中称（ “聆讯后资料集”简单解释，就是港股IPO的申请人在申请上市时，在香港联交所网站刊登的上市文件接近定稿的版本），公司实现盈利的能力受多重因素影响，其中很多因素并非公司所能控制。

阅文举例称“公司无法保证网络付费阅读在中国将变得更广为接受或用户会增加在网络文学作品上的消费。内容相关成本过往一直占收入成本的大部分。由于流行文学作品竞争加剧，预期公司的内容成本绝对会增加 。”

阅文上面这两段话，其实潜台词就是：由于网络阅读付费前途未卜，而且公司的成本还会一直增加，至于以后能不能盈利，自己也不知道啊！

阅文对自己的盈利这么没信心，那么现在100多港元的股价，在未来还能撑得住吗？

六

别看阅文现在是在线阅读的老大，但身后还有一个不可忽视的老二。

这个老二，名字叫掌阅科技，而且还早阅文一步上市。

今年9月21日，掌阅科技在大A股上市，其气势跟火爆的阅文相比，简直是有过之而无不及。

从上市第一天开始，掌阅出现了连续24个涨停，股价一口气从不到6元窜到了近60元，直接暴涨10倍！

股价猛涨，连掌阅公司自己都“吓尿了”。11月7日晚，掌阅发布公告，称公司动态市盈率显著高于行业平均值，当前市值水平较高，敬请投资者注意投资风险。

目前，掌阅科技的动态市盈率已经超过200倍，而同行业的动态市盈率的中位值仅为40.61倍。如此大幅度的溢价，掌阅能不害怕吗？

阅文的招股书显示，按在线阅读收入计算，前五大网络文学公司为阅文集团、掌阅、中文在线、百度文学及阿里文学，市场份额分别为43.2%、14.9%、6.6%、1.8%及1.4%。

但是，别看仅阅文的市场份额比掌阅大很多，在2016年的利润上，阅文却差了掌阅很多。

前文提到过，阅文在2016年的净利润是3036万，而掌阅2016年的净利润为7720万，远高于阅文。

（过去三年，掌阅科技主要财务数据）

2017年上半年，阅文终于逆袭掌阅，以半年2.13亿的净利润超越掌阅的6835万的净利润。

从上表中可以看出，掌阅的营业收入三年来一直处于高速增长状态，年均复合增速达68.9%。但是，净利润却没有随着营收的增长出现同步增长，一直在1亿元以下徘徊，甚至在2105年还不到3000万。

七

增收不增利，掌阅本来应当痛定思痛，凭借在A股上市带来的巨额融资好好突击一下当下的经营瓶颈，但是，掌阅却拿钱买理财去了。

11月7日，掌阅发布公告，耗资7.2亿购买理财产品。

目前，上市公司购买理财产品的行为频频出现。8月份就有媒体报道，今年以来已有826家上市公司参与购买理财产品，累计规模达7429.8亿元。

这不，掌阅科技也跟随了这一脚步，刚刚上市才一个多月，就拿出了2016年收入60%的资金来买理财产品。

掌阅作为A股在线阅读的龙头企业，本该好好利用手中的IP优势，借助资本市场来打造大文娱产业生态圈，实现IP的商业价值，但是却花费巨资购买理财，这是不是在告诉投资者，再怎么用心经营企业也没用了，买理财赚钱才是王道？

在股市刚刚融完资就马上买理财产品，掌阅的这种行为，让投资者情何以堪？

阅文和掌阅虽然是在线阅读的前两大公司，但市场位置却并非稳固，他们面临着极为激烈的竞争。

目前，BAT三巨头的另外两个，阿里和百度都已经杀进了电子书市场，成立了阿里文学和百度文学。

阅文背靠如日中天的老爸腾讯，未来或许能够在与阿里、百度的竞争中胜出。但是，掌阅这种“平民出生”的公司，如果再不想办法解决“增收不增利”的问题，而是继续玩买理财产品的游戏，那么未来生存空间不断被BAT挤压，就是在所难免的事情了。

对于在线阅读行业，甚至是整个文化产业的公司来说，目前市场厮杀日益激烈，沦为“红海市场”的趋势已经日益明显，如果再不发奋图强有所作为，那么未来被BAT“包了饺子”，将会是迟早的事。