一场危机压垮A股

一

2018注定是个多事之秋，债务危机在浙江这个中国民营经济最发达的地区陆续爆发。

2018年1月30日下午5点左右，金盾股份董事长周建灿在上虞国际大酒店纵身一跳，结束了自己55岁的生命。

30日当天，金盾股份刚刚发布2017年业绩预增公告，预计2017年归属上市公司股东的净利润为8,531.00万元–9,384.10万元，同比增长100% - 120%。

业绩预增本来是个大利好，周建灿为什么要在这时候跳楼自杀呢？

对此，资本市场众说纷纭。但是，金盾集团5月1日发布的一则公告，才将真相公诸于世。

原来，周建灿、金盾集团及相关企业涉及的债务总额已经高达98.99亿元，而周建灿已经失去资金来源。

最可怕的是，在这近百亿债务中，除了来自银行等正规金融机构的融资，更多的是“高利贷”，无力还债才是周建灿跳楼自杀的真正原因。

但金盾股份只是开始。2018年4月底，一份向浙江省政府紧急求助的文件意外流出网络，盾安集团450亿债务问题随之曝光。

此前，盾安集团一直是当地的明星企业，已经连续16年入选“中国民营企业500强”，去年更是位列浙江百强企业第27位，用财大气粗来形容一点不为过。

但是，这样响当当的大企业竟然负债450亿无力偿还，因此陷入流动性困局，需要当地政府出手救援，实在让人唏嘘。

浙江作为全国民营经济最发达的地区，竟然连续曝光两起债务违约事件，这似乎预示着越来越多的上市公司债务危机将要爆发。

果不其然。2018年5月11日，中信信托自曝旗下一款2亿元的信托计划或将存在违约风险，该产品本来在5月18日到期还本付息，但融资方天房集团可能无法按时偿付贷款本息。

说起来，天房集团也是大有来头，它是天津国资委下属企业，在天津当地是家喻户晓的明星企业。

这并非天津地区今年第一次发生债务违约事件。今年4月底，天津省级平台天津市市政建设开发有限公司5亿资管计划违约。天津优质企业债务违约“双响炮”炸得资本市场一脸蒙圈。

统计发现，截至5月15日，2018年以来已有17只债券发生违约，包括凯迪生态、四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消等10家公司，涉及债券余额145.64亿元。

毫无疑问，债务违约已经成为2018年中国资本市场最大的黑天鹅之一。

二

事实上，中国的债务危机由来已久，主要风险集中于地方债和企业债两大块。最先出事的是地方债，起点在东北地区。

2015年， 辽宁GDP造假曝光，在全国掀起轩然大波。GDP造假被扒出之后，一些上市公司的债务问题也浮出水面。

2017年3月25日，辽宁知名奶企辉山乳业被爆出21亿元融资涉嫌违约。

早在债务违约曝光前，资本市场已经提前反应。2017年3月24日，辉山乳业临近午盘结束突然暴跌，最大跌幅超过90%，一根触目惊心的超级大阴线之后，当天下午股票就紧急停牌。

2017年3月24日辉山乳业股价走势

好事不出门，坏事传千里。辽宁承认GDP造假之后，临省内蒙古紧跟着步其后尘。

2018年1月3日，在内蒙古经济工作会议上，官方下调内蒙古2016年一般公共预算收入530亿元人民币，占总量的26.3%。

与辽宁一样，承认GDP“注水”前，内蒙古的财政收入显著下降，但财政支出仍在增加，当地政府已经面临破产风险。

在中央财政补贴和地方政府破产之间，内蒙古权衡再三，最终选择了承认造假，靠中央财政补贴渡过难关。

财政数据造假不断蔓延，接下爆出GDP造假的是天津。

2018年1月11日，在天津滨海新区人大会议上，政府公开承认，挤掉水分后，滨海新区2016年GDP从10002亿元直线下将到6654亿元。

天津滨海新区的GDP好像坐上了“过山车”，大起大落之间，3348个“小目标”不翼而飞。

地方政府公开承认GDP造假后，各地知名企业的债券违约事件也不断曝光，由北向南，从经济不发达的东北地区到经济发达的江浙地区，债务危机像乌云一样笼罩在民营企业头顶。

三

但企业债务违约只是结果，原因在2008年全球金融危机爆发时已经种下。

2008年9月15日美国第四大投资银行雷曼兄弟公司宣布破产

回想起来，2008年全球金融危机至今让人心有余悸。当时的中国祭出“4万亿”经济刺激计划，释放出大量流动性，以图刺激国内经济增长，拉动企业投资和居民消费。

也是从2008年开始，中央允许地方政府举债，以满足当地资金需求。地方债从此一发不可收，债台越垒越高。

在经济刺激之下，大量资金涌入铁路、公路、基础建设等民生部门，中国GDP被巨量资金托住，暂时稳了下来。

猛药有用，但也有毒性，经济刺激的潜在的副作用为未来埋下了隐患，债务违约潮就是最直接的表现。

2018年刚刚过去4个月，在这短短的4个月内，已知的债务违约金额超过130亿元。

2015年全年，中国债务违约金额为126亿元，2016年为237亿元，2017年为392亿元。

由此可见，过去3年，债务违约金额逐年递增。单是2018年前4个月的违约金额已经超过2015年全年。

债务违约之所以受到广泛关注，不仅在于表面上的违约数额越来越大，还意味着背后的上市公司财务风险越来越高，进而影响整个中国股市的走向。

企业债的债权人大多是银行、保险、证券、信托等传统金融机构，相关个股属于金融权重股。

金融权重股对A股有举足轻重的作用，它们的下跌必然拖累中国股市。

在香港上市的国内企业也出现了类似现象，有研究机构通过对93家在港上市公司进行财务分析后发现，债务健康的公司个数由66家下降到49家。

四

近年来，监管层多次强调“金融防风险”，去杠杆已经成为监管主基调。

当越滚越大的债务雪球遇到金融严监管，一批“负债驱动型”上市公司便陷入了四面楚歌的境地。

2017年的数据显示，非金融企业部门的债务规模继续上涨，杠杆率已经达到144%，企业面临的偿付压力也在不断累积。

在金融去杠杆的大背景下，控制银行信贷额度成为央行的首选。

当信贷额度有限时，以央企或国企为代表的优质大客户，和以民营企业或小企业为主的弱势客户，面临的是冰火两重天的待遇。

对国企和央企来说，正规的银行授信、债券融资甚至是股市再融资都可以拿来使用，条条大路通罗马，企业偿债有压力，找个帮手就会化解。

民营企业则是另一番景象。正规融资渠道被堵住，民营企业不得不另谋出路，民间借贷和“高利贷”往往成了它们无奈之下的选择。

但借高利贷无异于饮鸩止渴，高利贷“驴打滚，利滚利”衍生出还不完的巨额债务，也成为压垮民营企业的最后一根稻草。

金盾股份董事长周建灿就是被高利贷逼得跳楼自杀，但他并不是第一个，也可能不是最后一个。

2018年的民营企业违约潮就是在这样的背景下开启，并且有极大可能贯穿全年。

五

跟在违约潮后面的是破产潮，一批小企业倒下了，还没倒下却无力还债的民营企业也岌岌可危。

从地方政府的角度来看，民营企业大多是当地的财政支柱和纳税大户，当地政府并不愿意看着它们倒下，但地方政府能不能“救火”还要取决于自身的财务实力。

有财力的地方政府可以资金援驰，帮助民营企业渡过难关。但政府扶持是一把双刃剑，既救活了一批有希望的民企，也造就了一批扭亏无望的“僵尸企业”。

有些民营企业也在通过自己的努力筹措资金，股权质押就是最常见的手段之一。

但是，以股权换资金只是缓兵之计，既不能保证持续的资金来源，也不能保证把企业成功救活，一不小心还可能股票爆仓，丧失对企业的实控权，简直是赔了夫人又折兵。

上市公司债务危机愈演愈烈，造成了股市生态环境恶化，很多资金选择了“弃股投房”，这又助推了房价节节攀升。

眼下，上市公司的债务违约或许仅仅是一个开始；未来，高杠杆、高负债的企业将无处遁形。

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