这家拍出《如懿传》的公司，到底值不值155亿？

一  155亿卖身阅文集团

最近大热的《如懿传》，因无限延播被调侃为“延播攻略”，还未上场已经名声在外，开播后顺理成章成为娱乐圈话题担当。作为屏幕霸主《如懿传》的出品方，新丽传媒近期成为资本市场关注的焦点。

新丽传媒股份有限公司成立于2007年，是一家集电视剧、电影、网络剧制作以及全球节目发行、娱乐营销和艺人经纪为一体的专业综合性影视机构。

虽然成立时间不长，但新丽传媒确实拍出了不少叫好又叫座的影视作品。从《山楂树之恋》《失恋33天》《夏洛特烦恼》《煎饼侠》等电影作品，到《北京爱情故事》《白鹿原》《我的前半生》等电视剧，以及最近大热的《如懿传》都是新丽传媒出品。

不久前，阅文集团公告称，拟收购《如懿传》出品方新丽传媒100%股权，给出的价格是155亿元。这个收购价格，在当前的市场环境下足以吸引吃瓜群众的眼球。

毕竟，今年以来影视板块整体走衰，多家影视公司市值大幅缩水，华谊兄弟最新市值160亿元，而前段时间炒得沸沸扬扬的唐德影视市值仅剩34.7亿元。

而且，就在今年3月份，光线传媒曾以33亿元的价格，收购新丽传媒27.642%的股权，由腾讯旗下林芝腾讯公司接盘。由此计算，新丽传媒的估值约为120亿元。

短短5个月后，阅文集团对新丽传媒的收购价格提升至155亿元，相较此前估值120亿元足足增值29.2%，已经直逼A股上市公司华谊兄弟，把唐德影视甩出好几条街。

二  收购价受质疑，阅文集团5天跌30%

阅文集团豪掷155亿元收购新丽传媒，外界普遍认为估值过高，有投资者直接在股吧留言：“在价格上这实在不是一次聪明的交易”。

受此影响，8月14日，阅文集团市值蒸发103.28亿港元。此后5个交易日，阅文集团继续跌跌不休，创出历史新低48.5港元，直接跌破发行价55港元，股票累计跌幅接近30%。

卖身阅文集团之前，新丽传媒曾尝试以IPO方式登陆资本市场。2012年开始，新丽传媒连续发起三轮IPO申请，前两次皆因IPO期间股权转让事宜，主动申请终止IPO。

按照相关规定，公司IPO期间不允许进行股权转让。2013年10月，新丽传媒二股东王子文将27.64%股权转让给光线传媒。新丽传媒对外声称王子文因移民意愿而转让股权，公司不得不撤回IPO申请。

2015年12月，新丽传媒再次申请IPO，却被证监会杀了个“回马枪”。2017年5月，证监会公布2017年度首次公开发行股票申请终止审查企业名单，新丽传媒赫然在列。

除三次IPO申请均已失败告吹，新丽传媒的股权代持、财务状况、同业竞争、关联交易等问题，也屡屡遭遇外界质疑。

2012年新丽传媒首次申请IPO，当时有位股东名叫陈德发，他在2011年花500万从王子文手中买入0.204%的股权，而他已是74岁高龄老人。新丽传媒表示持股是该股东个人意愿，但证监会怀疑其为股权代持。

2012年至今，新丽传媒的经营性现金流量净额都不乐观，2012年、2013年和2017年均为负，其余年份为正，但数额较低。在未购买理财产品的前提下，公司账面货币资金从未超过3亿元。

近年来，新丽传媒的资产负债率也逐渐提高，从2012年的49.68%一路飙升至2017年的70%。新丽传媒应收账款比重则常年处于60%以上，最高达到87%，财务隐患如影随形。

此外，新丽传媒与股东光线传媒之间“相爱相杀”，二者之间的同业竞争、关联交易也被资本市场的诟病。

三  明星股东一夜暴富

如今，新丽传媒以155亿元卖身阅文传媒，实现完美逆袭，最开心的非公司股东莫属，无论新丽传媒创始人曹华益，还是公司的一众明星股东，终于守得云开见月明，在坚守7年后获得回报。

与多数影视公司类似，新丽传媒也通过收购艺人工作室，甚至收购空壳影视公司等方式，绑定IP明星。除直接持股的胡军、张嘉译、宋佳、苏芒等明星股东外，陈凯歌、于正、李光洁等也通过喜诗投资间接成为公司股东。

导演陈凯歌以1407.72万元的原始投资，成为新丽传媒最大明星股东。以新丽传媒155亿元的收购价计算，陈凯歌持股市值高达2.3亿元，持股估值涨幅高达15.5倍，一夜之间身家暴涨。

此外，胡军700万元的原始投资，当前估值高达4426万元，而张嘉译、宋佳、苏芒等明星股东的投资，收益率也达到5倍之多，直接秒杀赵薇、范冰冰在唐德影视上市时3.5倍的收益率。

值得注意的是，明星股东中的于正不是别人，正是《如懿传》的对手作品《延禧攻略》的总制片人。不论《延禧攻略》还是《如懿传》热播，于正都能坐收渔人之利，妥妥的人生赢家。

四  价格很丰满，现实很骨感

虽然新丽传媒价格卖得高高的，但股东们真拿到手里的只有一半，想要把全部资金拿到手，还有一系列的附加条件。

其实不难想象，阅文集团在影视板块整体走衰的背景下，对新丽传媒给出155亿元的高昂收购价格，怎么可能没有附加的保证条款。

阅文集团还对新丽传媒提出类似于业绩考核的相关要求。2018年、2019年、2020年期间，新丽传媒的净利润应不低于5亿元、7亿元、9亿元，否则阅文集团就会相应扣减支付额。

按照阅文集团的收购协议，除新丽传媒新晋股东林芝腾讯的结算方式为100%股权外，包括众多明星股东在内的其余股东，结算方式都是“50%现金＋50%股权”，并且还是分期付款。

说白了，新丽传媒的众多股东，现在最多能拿到相当于收购价格一半的现金，剩余一半款项要在未来多年分期获得，而且还与新丽传媒未来业绩直接挂钩，充满了不确定性。

不幸的是，上市至今，阅文集团股价波动很大。上市之初，阅文集团股价突破100港元，公司市值接近千亿港元。但股价登顶后就一路下挫，尤其收购新丽传媒消息发出后，股价跌出历史新低48.5港元，已经腰斩。

五  最大赢家是腾讯

或许阅文集团的整体表现差强人意，但阅文集团背后的腾讯却是资本市场响当当的存在，也被认为是这场收购案的主导者和最大赢家。

在收购案公布期间，腾讯的日子并不好过，8月15日，腾讯公布2018年第二季度财报，因业绩低于市场预期遭遇外界质疑，落得股价下跌、市值缩水的惨状。

近年来，腾讯正在努力摘掉“游戏公司”的帽子，转身投入前景更广阔的泛娱乐市场。腾讯旗下的直播、动漫、短视频、自媒体相继诞生，影视更是重中之重，新丽传媒便是腾讯影视的重要一环。

此次主导阅文集团收购新丽传媒，腾讯并不是一时兴起，而是早有布局。2018年3月，腾讯接盘光线传媒持有的新丽传媒27.64%股权，取而代之成为新丽传媒第二大股东。

如今又将新丽传媒悉数收入囊中，腾讯影视帝国再下一城。腾讯可以将新丽传媒的影视制作与阅文集团的原创IP有机结合，二者优势互补，必然让腾讯影视如虎添翼。

投身阅文集团的怀抱，背后还有腾讯这颗大树，未来的新丽传媒会演绎出怎样的传奇故事？而腾讯影视的走向又会因此发生怎样的变化？仍需时间给出答案。

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