德展健康：集采降价影响短期业绩，大健康布局赢在未来

近日，德展健康公布了2019年业绩预告，预计全年实现归属于上市公司股东的净利润为2.10亿元至3.15亿元，与上年同期相比利润下滑，但仍然保持了盈利。公告显示，报告期内受药品集中采购政策影响，公司主营产品阿乐销售均价出现下降，导致公司营业收入及净利润随之下滑。

　　行业政策趋于理性，化学制药板块整体业绩承压

　　对于医药企业来说，2019年无法规避的一个行业政策就是带量采购。自政策推行以来，仿制药价格经历了大幅下降的过程。药价降低是行业的大趋势，并不是某一个企业所能避免的，行业内所有的药企都必须要面对这一不利的结果。wind数据显示，申万化学制药板块共有104家A股上市公司，截止到本文撰稿共有63家企业公布了业绩预告，其中预减13家，亏损10家。首亏的企业如誉衡药业(利润-26.0亿至-24.0亿)、亚太药业(利润-21.0亿至-15.0亿)、圣济堂(利润-17.24亿元)；预减的企业如哈药股份(利润约3614万元至7614万元,同比下降78%至90%)。

　　实际上，药价降幅过大也引发了一些讨论，过低药品定价的长远影响仍然有待观察。从鼓励研发的角度，创新药研发需要大量的资金投入，药企本身需要足够的利润支撑。研发成果受专利制度保护定价不应该过低，创新药同样会增加医保支出的压力。单纯降低价格的结果最终只能是“劣币驱良币”，不利于市场的良性发展。

　　从集采政策的演变来看，也是朝着更加理性、完善的角度进行转变。1月17日，上海阳光医药采购网公布了第二批集采拟中选结果。中泰证券研报分析认为，从集采规则角度看，与4+7试点和第一批全国扩围相比，本次集采(1)未限定主品规，参与企业更多；(2)入围企业数量增多，报价1家入围1家，2-3家入围2家，4家入围3家，5-6家入围4家，7-8家入围5家，9家及以上入围6家，降低生产企业压力；(3)拟中选规则更加细化，设定最高有效申报价和1.8倍规则，拉低中标企业间差价；(4)最低价企业可优先多选择一个供应地区，保障最低价企业权益。总体来看带量采购政策逐步完善，趋于理性，未来集采长期趋势明确，边际影响减弱，市场有充分预期，未来不会造成太大影响，医药行业将迎来稳定健康发展。

　　中信建投研报认为，国家集采正向着常态化、市场化方向发展，仿制药的格局重塑也会持续展开。国家层面的集采政策已经相对固化，后续对二级市场而言整体不会再有较大的冲击，2020年后主要的不确定因素在于地方集采。在医保总盘子仍在持续增长的背景下，我们坚信仍会有新的赛道和投资机会。

　　阿乐产品市场需求未变，OTC市场大有可为

　　由国家心血管病中心组织编撰的《中国心血管病报告2018》指出，中国心血管病患病率及死亡率仍处于上升阶段。据推算，我国心血管病现患人数为2.9亿，死亡率居首位，占居民疾病死亡构成的40%以上，农村心血管病死亡率持续高于城市。

　　阿托伐他汀钙为他汀类血脂调节药，主要作用部位在肝脏，可减少胆固醇的合成，增加低密度脂蛋白受体合成，使血胆固醇和低密度脂蛋白胆固醇水平降低，中度降低血清甘油三酯水平和增高血高密度脂蛋白水平。患者一旦发生心脑血管相关疾病，需每日服用该品种药物。因此政策调整可能会重塑了药品的供给端，而在需求端，患者人数及用药需求并没有发生实质性的变化，目前集采的量仍然无法完全满足市场需求。

　　德展健康主打产品“阿乐”是国内首仿药，根据中国药学会商情数据显示，“阿乐”处于国产降血脂药排名第一位，其品牌影响力和市场地位是毋庸置疑的。在集采以外的OTC市场，作为龙头的“阿乐”产品仍然大有可为。

　　转型初见成效 长江脉助力武汉战“疫”

　　面对行业政策的调整，德展健康也在通过外延并购等方式进行战略调整。近期进展的较为顺利的当属长江脉。公司在2020年1月18日公告称，将向戴彦榛支付投资意向金 23,000 万元；戴彦榛及戴彦榛关联方以其持有的全部51.6873%的股权向公司提供质押担保，目前已完成将标的公司合计约42%的股权质押于公司的工作。据了解，长江脉作为具有二十多年传染病防控专业经验的现代卫生消毒的主力企业，现接受湖北省、武汉市卫健委应急办及省市疾病预防控制中心的要求正全力准备应急消毒物资，并将展开消毒工程技术服务，助力武汉战“疫”。在医疗领域，长江脉以“健之素”为品牌的医疗消毒及感染控制全系列产品已覆盖全国七千多家二级以上医院用户，是我国现代医疗消毒及医院感染控制事业的奠基人和引领者，且早已成为我国医疗消毒及医院感染控制领域市场上的先锋品牌。

　　财务指标上看，德展健康的“包袱”可以基本忽略不计，轻装开启战略转型。2019年三季报显示，德展健康的资产负债率仅为4.67%，无负债拖累。资产端，三季报德展健康资产总计为58.89亿元，其中货币资金7.65亿元，交易性金融资产27.92亿元。在资金稀缺的产业投资市场，手握超过35亿资金可算得上是资本市场的金主了。还有一个有意义的指标就是商誉，曾经让无数投资者踩雷的的商誉减值问题，在德展健康也是不存在的。三季报显示，德展健康商誉账面仅2311万元。这些财务指标可以看出，德展健康的内部管控是相对理性的。

　　市场分析人士指出，德展健康这一系列动作符合其涉足大健康领域的发展战略，收购长江脉仅仅是第一步，未来还会有更多优质的资产不断进入上市公司主体。未来随着外延并购的利润并入上市公司，市值应该还有较大的提升空间。