中子星金融市场行情分析第十四期【直播回看】

6月3日中午12点，中子星金融直播间准时开播。联海资产总经理周清主讲量化视角下的A股市场机会展望。

本次专题由中子星金融主办，新浪财经、朝阳永续、百度APP、36氪、知顿、投资家联合直播。

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从当前市场环境来看，国内疫情进入尾声，复工数据快速恢复。从经济数据来看，经济下滑略低于预期；从A股基本面看，受疫情冲击，A股一季度收入和净利润双双出现负增长；从政策角度来说，货币政策基调持续宽松，两会之后财政政策后续发力。

综合来看，疫情对于经济和上市公司的冲击已经基本明朗，一季度数据基本符合预期，4月份以来不确定性风险著下降。两会基调重心维稳，提振市场信心。后期市场影响重心取决于境外环境和国内政策。

从量化视角分析A股市场

下面，我们从量化驱动因子的角度，分析A股市场的一些投资机会。

从过去10年的历史看，市值驱动力因子偏重小盘股票。2010-2019年，小盘股票有比较明显的超额收益，在今年前4个月会更为明显。

分红指标：有些投资逻辑趋向于选择高分红股票，我们在用量化指标进行验证时发现，高分红股票长期看存在超额收益，但是并不显著，因子IC值在0.1左右，这一指标说明高分红股票长期来说，会有一个超额收益，但是短期实际上有不确定性。

PE/PB估值：与分红指标一样，过去10年用PE/PB指标进行投资的选择，效果都不显著，长期IC值在0.1 左右。长期选择低估值的股票，拉长1-3年的量级可能会有超额收益，但在短期内收益不显著。

ROE：在基本面的指标里，ROE比估值、分红指标更为有效。国内机构投资者和专业投资者对ROE指标都比较看重，我们通过测算发现，ROE在过去10年，指标的区分度，即IC值达到了0.25。选择高ROE的股票，会比PE/PB、分红指标效率更高。

其他一些指标，包括盈利成长性、相对估值，比ROE弱一些，但比绝对估值指标、分红指标要更有效。

我们也统计了一些其它量化指标，发现在投资者结构上会对选股有一些帮助，比如股东户数。如果持股股东户数越高，股票在中长期的超额收益会越明显，指标的相关IC值达到0.15。

市场涨跌对股票的影响：通过对过去10年样本的测算，发现追涨这一逻辑实际上是不成立的。股票过去一周左右的超额收益如果比较高，未来一周股票倾向于比较高的负向的超额收益，在一周的量级上，是反转的逻辑，不是追涨杀跌的逻辑。为了验证这一周期，我们测算了一周、两周、1个月、2个月、3个月、6个月，发现追涨更有效的周期，是2个月这一周期。2个月以内的周期，体现的是反转的特征。

核心结论

1. 在全球市场动荡的过程中，A股市场有一定相对优势。

2. 国内市场流动性持续宽松，境内投资者和境外投资者都是持续增持的状态。

3. 短期配置角度：未来财政政策有比较强预期，对于政策受益的板块和行业会具备相对价值（新基建-科技类股票）。

4. 资产表现持续分化，基本面良好的资产，预期收益率会有显著优势。

5. 重点关注指标：ROE、净利润增速这些与盈利相关的指标。

6. 后续关注重点：境外环境变化、财政政策力度投向、企业基本面修复速度。

宏观量化分析投资机会

接下来，我们从宏观角度做一些大类资产投资机会的分析。

通过对过去10年大类资产收益率进行梳理，我们发现，权益类资产收益率排名第一的年份，占比50%，最长连续3年（2012-2014年），权益类资产收益率超过了房价、利率、原油、黄金等资产，黄金大多数情况下表现偏差。

当前市场环境下，如何选择大类资产？

首先看关键指标，包括经济指标和流动性指标。目前全球经济处于滞涨与衰退之间，流动性短期宽松，如果未来经济恢复比较慢的话，长期流动性还是会走向通缩。按照美林投资时钟，在这一期间最优的资产选择是债券和必需消费品，从今年前几个月的资产收益率也能够看出来，大类资产和宏观环境是相互印证的。

第二，看对冲基金的投资策略，我们统计了全球过去20年对冲基金的表现，发现包括套利、CTA、事件驱动、股票多空、宏观对冲、相对价值等策略的表现是在不断轮动，比如2017年表现最好的是股票多空策略，2018年是相对价值策略表现最好。

国内对冲基金最近5年的表现，我们统计了中性策略、债券策略、期货策略、混合策略、股票策略，其中也呈现了轮动的特征，比如2019年表现最好的是股票型策略、2018年是债券策略，2020年到目前为止，表现最好的是期货投资策略。

综上，无论是从全球还是国内，对冲基金各个投资策略之间都呈现出轮动的特征，而且单一策略的强势通常不超过3年。

核心结论

基于对大类资产和投资策略的判断，我们的判断如下：

1. 当前全球环境仍有一定不确定性，面临经济衰退。流动性短期宽松，全球面临短期通胀，经济下滑导致需求不足，未来有通缩预期。

2. 在当前环境下，全球经济处于衰退期，高风险大类资产需要回避。经济复苏预计需要2-3年时间，在后续几个季度需要持续关注经济衰退进展的信号，如果经济出现复苏的迹象，可以提早布局权益类资产。

3. 多维度数据表明，中国全球经济复苏快于全球经济复苏。

4. 短期内投资策略方面，从当前市场表现结合过去年度策略表现来看，2020年相对优势全球策略：商品期货（CTA）、统计套利策略（宏观、多空），中国相对优势策略：股票策略、量化策略，量化策略受益于整体波动率的高位。