德邦“联姻”韵达，大件快递成“兵家必争之地”

5月24日下午，韵达股份（002120）与德邦股份（603056）同时发布的一则非公开发行股票关联交易公告引发了市场关注。公告称，韵达股份的全资子公司福杉投资将认购共6.14亿元德邦股份非公开发行A股股票。认购完成后，宁波福杉对德邦股份的持股比例将达到6.5%，并将向德邦股份委派一名非独立董事。

这意味着认购完成后，韵达股份将间接成为德邦股份的第二大股东，且韵达将在一定程度上对德邦的运作产生影响。德邦股份的公告中声称，双方将发挥各自的优势，在市场拓展、网络优化和集中采购等方面开展深度合作。

此举将在快运江湖上掀起何种波澜？这一“互补”举措是否能让双方充分发挥各自的优势，共同攫取更大的市场份额？

竞争格局倒逼下的德邦变革

根据德邦股份2020年5月25日发布的公告，本次发行股数为6673.91万股，拟认购金额不超过6.14亿元，募集资金除发行费用，拟全部用于转运中心智能设备升级项目以及IT信息化系统建设项目。这两个项目有何作用呢，这要从快运产业链的智能化趋势说起。

w   快运行业智能化乃大势所趋

快运行业近年来发展迅猛，并且在科技的带动下经历了深刻的产业改革。2019年“双十一”购物节，天猫仅用8小时发货量破一亿的新闻犹在眼前，快运行业从揽收、中转、仓配、分拣、运输到派送，正在进行全产业链的智能化大协同。

物联传感溯源、大数据分析，以及人工职能图像识别等智能信息系统的运用，能够使得整个物流产业链实现可视化、透明化及可追溯，从而大大提升运输的便捷度及效率。根据2019年双十一的报道，各大头部快递公司都对产业智能化进行了巨大的投入。

资料来源：异方科技

w   智能化投入也是德邦的一大重要发展战略

对德邦来说，智能化进程更是刻不容缓。这不仅仅是行业整体发展进程的推动，更是由德邦的业务特点决定的。

我们平日里网购下单，其实物流公司为德邦快递的情况并不多见。许多人第一次见到德邦是在毕业的宿舍楼下，德邦的员工支着帐篷、挂个小喇叭喊行李五十元一箱。

没错，引领德邦快递在一众快运公司中杀出重围的正是其差异化竞争策略——以大件快递为主要切入点。

德邦快递成立于2009年，前身为货运公司，2013年首次涉足快递领域并聚焦大件快递市场，在大件快递市场具有一定协同效应及先发优势。与小件快递相比，大件快递具有价值高、破损率高、操作难、服务链条长等特点，因此大件快递对收件、转运、运输、派件等各个环节的操作要求都更高。

基于以上特点，大件快递的客户更加注重快运公司的服务品质、专业性及品牌，并拥有更高的支付意愿。根据德邦股份2019年年报，德邦快递的单票重量为9.73公斤、单票收入为28.19元，均高于行业均值。

相应地，为了给客户提供更加优质的服务，德邦需要采用适用于大件货物的信息网络、分拣设备及配送体系，由此提高了对德邦的技术需求。

2017年德邦快递开始向智慧物流转型，2018年成立“德邦科技”进行软硬结合开发。德邦快递的技术发展进程可以简单总结如下：

图片来源：德邦股份2019年年报

过去5年间，德邦快递的研发支出不断提升，在提高快运系统信息化、智能化程度的同时，也增加了企业的费用。

数据来源：德邦股份2019年年报

6.14亿元的智能化建设款现金流缺口何解？

根据德邦快递披露的信息，转运中心智能设备升级项目及IT信息化系统建设项目的总投资金额预计16.2亿元，拟通过非公开发行股票募集的资金规模为6.14亿元，占项目总额的37.9%。

那么此时问题来了，这6.14亿元的建设款德邦快递为何选择用外部股权融资的方式筹措？这其实隐藏着几个问题：其一，为何选择融资？其二，为何选择股权融资？

要解答第一个问题，实际上我们需要了解的是，德邦是否能通过自有资金独立完成智能化项目的投资？答案或许是否定的。

根据德邦快递2019年年报，全年归属于上市公司股东的净利润为3.24亿元，较上年同期下滑53.82%，扣非净利润仅0.37亿元，较上年同期下滑幅度高达91.94%。根据德邦的描述，利润下滑的主要影响因素为在运输、分拣及末端派送等环节加大资源投入，由此造成短期业绩下滑。

德邦股份近三年主要财务数据（单位：亿元）

数据来源：巨潮资讯网

从近三年的财务数据中可以看出，2018年德邦在管理费用及研发费用的支出上都有较大提升，2019年同样维持着较高的管理费用及研发费用水平，连续的投入在报表上反映为利润的显著下降。

赫赫有名的德邦快递在2019年全年视线的净利润仅为3.2亿人民币，约为本次募集金额的一半，与行业头部企业相比相去甚远。而智慧化信息化系统建设并非一蹴而就，恰逢5G及物联网蓬勃发展的时代，未来三年在此方面的资金投入势必要进一步加大。

由此可见，德邦快递虽在大件快运市场中颇有口碑，且收入和票数增速均高于行业均值，但所占市场份额有限，整体业务量偏低，规模效应尚不显著，毛利较低。

我们对申万行业分类中的37家物流类上市公司进行了统计（不包含ST及*ST公司），对比其2019年的营业收入，德邦在其中排名12，处于行业中等偏上的水平。

2019年物流行业上市公司营业收入及归母净利润（单位：亿元）

数据来源：巨潮资讯网（与年报数据有出入）

2020年德邦快递面对的挑战是多重的：连年的固定资产投入拖累公司利润，而有限的市场占有率让本就微薄的利润，在同行潜在的价格战中更显得岌岌可危；加之疫情对整个产业的冲击，现金流更是凸显出了前所未有的重要性。

此时要进一步建设智能化信息系统，寻求外部融资显然相较于利用自有资金投资更加有利。

既已明确要进行外部融资，那么德邦所面临的则是在股权融资及债权融资之间的权衡，因此我们对德邦快递的资产负债结构进行了横向及纵向的比对。

德邦股份资产负债率变动情况

数据来源：德邦股份2019及2018年报

可以看到，德邦股份2019年的资产负债率较2018年上升了4.53%。同样地，我们将德邦股份与其他同行业上市公司进行资产负债率的比较。虽然从图中来看，德邦快递的资产负债率低于行业均值，但资产负债率较高的同行业公司其主营业务为物流。在主营业务为快递的公司中，德邦股份的资产负债率已处于高位。

快运行业上市公司资产负债率一览

数据来源：巨潮资讯网

相较于债权融资，股权融资的好处不仅在于能够优化资产负债率，还在于不需要对募集的资金进行偿还。由于投资建设回报的不确定性，股权融资可以帮助德邦规避到期无法偿付融资款项的风险。更重要的是，股权融资能为企业引进新的股东，助力战略布局。

市场上的股权融资手段多样，那么德邦何以选择了非公开股票发行、又为何选择了韵达呢？

为什么是韵达？

要解答这个问题，我们首先对快递行业进行梳理。

w   当今快递行业“三分天下”

当前快递的派系主要可分为阿里系、京东、顺丰。其中阿里系通过菜鸟对“四通一达”进行投资来整合快递网络，京东依托于自身的平台开展快递业务，而顺丰则从高端快递服务入手，逐渐布局零售。

资料显示，韵达2019年在快递行业的市场占有率位居第二。在前文提到的A股上市快递公司中营业收入位列第一，可谓名副其实的行业龙头。而德邦快递虽然在大件快递方面具有一定的竞争优势，但整体的业务规模依旧有限。

图片来源：韵达股份2019年报

w   庚子年巨变，“四通一达”冷暖自知

对比“四通一达”与顺丰，顺丰主打“高品质、搞效率”快运服务，在重要物件的运输中是客户的不二选择。而“四通一达”依托于菜鸟网络，与电商平台相辅相成，虽时有“暴力运输、管理混乱”新闻爆出，仍以低廉的价格占据了重要的市场。

如果说差异化的竞争策略使得双方达到了一种动态的平衡，那么庚子年初的新冠疫情便如同落入平静湖面的一块巨石。疫情期间，购买力急剧下降，“非必需”的快运也大大减少，防疫物资的运输则体现出在特殊时期对高端快运服务的刚需。

我们对比了六大民营快递公司2019年至2020年第一季度的业绩情况，从中可以发现，顺丰在疫情影响下业务几乎没有遭受冲击，而韵达在一季度的营业收入下降比例达到了45%，主打“大件快运”的德邦营业收入较2019年四季度下降了40%，是这几家公司中下降幅度最小的，同样印证了高端快件市场的承压能力。

我国几大主要快递公司收入情况

数据来源：上市企业公开报表（单位：亿元）

w   新客源从何而来？大件快递未来可期

事实上，各大快运公司争取更大市场份额的脚步从未停歇，拓宽客源的野心从未熄灭。经过多年发展，各大快运公司的增速已逐步放缓，争取更多细分市场的受众成为增加客户的重要措施。

早在2019年，顺丰就已经悄然改革，在原有的“次日达”、“隔日达”基础上，新增了“顺丰陆运”，其运输效率与“四通一达”相似，定价略高，凭借着顺丰的好口碑赚取了不少客源。

俗话说得好，缺什么补什么。顺丰已经先动手了，阿里系自然没有“打不还手”的道理。阿里系主打的是平价、优势是联动网购平台及线下菜鸟网点，可以说拥有巨大的渠道优势。在现有的渠道框架下，客户在买卖高端、大体积货物时，常常选择的是口碑更优的顺丰及德邦快递。

电商起步阶段主要依靠价值低、货物体积小的商品，而随着电商的逐步成熟和快递行业的迅猛发展，高价值、体积大、非标准化外形的商品迎来了发展机遇。据天猫2019年“双十一”数据显示，本次共有103个家具家电品牌进入“亿元俱乐部”，同比增加24.10%，占“亿元俱乐部”品牌总数的34.45%。

可以预见，未来大件快递市场有望迎来更加飞速的发展，争夺这部分客源对阿里系拓宽客源尤为重要。

图片来源：德邦股份2019年年报

w   韵达，就决定是你了！

说到这儿大家明白了，德邦，得买！

那么为什么是韵达呢？购买股份，本质上还是一个“买”字，买东西，最看重的当然是买不买得起，人家愿不愿意卖。综合经营状况及发展战略，韵达还是很当得起这位重要的买家的。

韵达2019年在“四通一达”中的市场分额位列第二，占比15.8%。其中排在第一名的中通在美国上市，且一季度净利润下滑达84%。韵达在疫情中受到的冲击较其他阿里系快递公司更小，且市场占有率可观，首先有能力进行股票认购，其次在成为德邦的股东后，有足够的渠道及资源与德邦进行资源整合。

我国几大快递公司净利润情况

数据来源：上市企业公开报表（单位：亿元）

韵达与德邦“喜结连理”，未来路在何方？

分析到这儿，此次韵达对德邦非公开发行股票认购的始末也算是了解清楚了。对韵达来说，这是阿里系迈入高端快运市场关键的一步棋，而从德邦的角度来看，韵达将会成为它持续走向科技化信息化的重要助力。

目前韵达的经营模式为“枢纽分拨自营与末端网络加盟”，既管控了关键节点的品质，又鼓励末端网络的积极加盟，拓宽快递网络。

图片来源：韵达股份2019年年报

而为保障服务品质，德邦坚持以直营为主的经营模式，辅以在网络覆盖相对薄弱的地区引入事业合伙人，按照直营管理模式对网点合伙人进行管理。

根据公告，此次非公开股票发行后，韵达将持股德邦6.5%，并委派一名非独立董事，双方将展开为期三年的战略合作。未来双方究竟是否能够各展所长、互助互惠，实现更大增长呢？让我们拭目以待。