美联储一招解决“漏洞”SMCCF工具全方位接收企业债

财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，6月16日，美联储官宣加码二级市场企业信贷工具（SMCCF）。根据官方公告，美联储将以“广泛且多元化的美国企业债指数”为基础，构建企业债券资产组合。而其主要采购的对象是投资级别企业债，但也会包含一些在疫情发生后评级下调的“堕落天使”。

该工具一经宣布，风险资产集体上涨，其影响力可见一斑。然而，美联储此举与此前购入公司债ETF究竟有何区别？以下蒙特利尔银行（BMO）分析师Daniel Krieter结合美联储官网对于新更新SMCCF的Q&A，回答了近期投资者的一些热议问题。

1.美联储工具有什么更改？

最初，SMCCF的结构是持有两种投资，即“合格的个别公司债券”和“合格的公司债券ETF”。6月16日，美联储推出了第三类企业债投资方式，即“合格的广泛公司债市场指数债券”（Eligible Broad Market Index Bonds）。这一更新将允许美联储立即开始购买规模远大于此前预期的个别公司债券。

2.何谓“广泛公司债市指数”？

美联储为入选该指数建立了一定的标准：(a)由在美国创建或组织的或根据美国法律发行的公司债券；(b)发行人符合债券评级要求资格，即必须在2020年3月22日之前被评为投资级别，并且在美联储用该工具购买之时的评级至少在BB- / Ba3以上；(c)发行机构不可以是受保险的存款机构、存款机构控股公司或存款机构控股公司的子公司（定义见《多德-弗兰克法案》）；(d)这些债券的剩余期限为5年或更短。

3.“合格的个别公司债券”与“合格的广泛公司债市指数债券”有何不同？

两者的区别实际上非常小。除了上述对“合格的广泛公司债市指数债券”的要求外，“合格的个别公司债券”还必须满足以下条件：(a)“主要业务和大部分雇员在美国”；(b)尚未的到《关怀法案》的具体支持；(c)满足《关怀法案》中利益冲突的要求。由此可见，美联储对“合格的个别公司债券”的购买要求更为严苛。

4.基于两者区别，美联储本次更新的真正目的究竟为何？

“填补漏洞”！Daniel指出，之前的SMCCF工具一直隐含着“漏洞”。由上可知，“合格的个别公司债券”必须满足“主要业务和大部分雇员在美国”的要求，但对于一家在全球都有雇员和开展业务的公司，证明它们的“美国属性”可能面临一些困难；其次，因为类似美联储对金融机构贴现窗口的“污点效应”一样，美联储购买公司债时也可能会对公司“污名化”。简而言之，就是公司一旦接受美联储的“兜底”便会引发公众对该公司实际经营状况的担忧，所以它们更不愿去自证。因此，在这个“漏洞”存在的情况下，美联储仍旧只能购买ETF。

5.美联储是如何填补“漏洞”的？

美联储发现，《关怀法案》第4003(c)(3)(c)条规定：“财政部出资的任何美联储工具只能从‘主要业务和大部分雇员均在美国（的公司）’购买债务或其他权益，除了基于指数或基于多样化证券池的证券。”简单来说，就是一家公司要想获得美联储的购债支出，要么它必须满足“美国属性”，要么它就必须入选美联储的自建指数。

为填补上述“漏洞”，美联储“将计就计”，创建了自己的公司债券指数，即“广泛公司债市指数”，并将根据这一条款购买基于该指数的个别公司债券。美联储此番变更实质上是立即对5年以下的整个非金融企业债务都具备了购买资格。

6.具体如何执行？

“合格的广泛公司债市指数债券”旨在追踪符合条件的广泛、多样化的二级市场债券的构成，但须遵守投资意向书中规定的普遍适用的发行上限。每次指数刷新时（大约每月一次），SMCCF将识别出符合“广泛公司债市指数债券”标准的所有二级市场债券。

接下来，将采用与每个发行人相关的限制（以票面为基础计算，即发行人最大历史未偿债券的10%上限和最大综合CCF工具规模的1.5%上限的较低部分），为每个合格发行人生成指数贡献。然后，这些贡献占比将被汇总，每个发行方的债券在汇总中所占的比例将构成它们在指数中的权重。

单个发行人权重将构成行业权重的基础，每个发行人映射到12个行业部门中的一个。购债将尽可能密切地跟踪指数中的行业权重，在单个月动作中出现的过剩或不足将在下个月的购买中得到解决。

SMCCF不可能在任何时候都准确地复制该指数。因此，SMCCF购买“合格的广泛公司债市指数债券”的主要重点将是尽可能密切地跟踪该指数的行业权重，并跟踪该指数的评级和期限。不过，由于SMCCF可能会减持购买日起六个月内到期的债券，因此购买期限预计会比指数的期限长几个月。

7.各行业权重预计有多少？

BMO估计，美联储“广泛公司债市指数”的总规模最初将在4000亿至4500亿美元左右，而该行从预估代理的4269亿美元分析得出的行业权重预估如下：

目前来看，主要权重集中在：非周期性消费股26%，科技股11.4%，能源股10.6%，公共事业股10.6%，通讯股9.1%。

8.是否有单个公司会从美联储此举中收益？

理论上，在美国注册但不具备上述“美国属性”的公司收益更大。因为在此前限制条件中，此类公司债没有资格被美联储购买，而现在可以通过入选美联储“广泛公司债市指数”而被购买。

根据美联储官方定义，所谓“主要业务在美国”就是超过50%的公司合并资产、年度合并净利润、年度合并净营业收入、或年度合并营业费用（不包括利息支出和其他费用与债务相关服务）产生在美国。

然而，在现实中，BMO认为，这类借款人不会显著好于预期。虽然很难量化，很难单独分析符合这一标准的借款人，但BMO不期望这类借款人会出现明显的折现，而这种折现现在将得到纠正。

9.SMCCF的购买规模将有多大？

该计划的总规模（截至9月30日最高可达2500亿美元）为美联储提供了相当积极地扩大购买的充足空间，不过只要市场状况保持良好，美联储的购买规模将远低于隐含的最高水平。

BMO预计，随着美联储开始购买个别公司债券，这一步伐将加快，尽管它仍将依赖于市场的运转。到目前为止，上周晚些时候情况明显恶化，这可能是本次更新的一个催化剂。在正常情况下，BMO预计美联储每周将购买约20亿至50亿美元，而最终规模将达到这个数字的几倍。

10.美联储还会购买“合格的个别公司债券”吗？

答案是肯定的。美联储最新Q&A非常清楚地表明，美联储仍打算购买符合条件的个别公司债券。且根据美联储的声明，除了PMCCF，这些购买“预计将在不久的将来开始运作”。

11.如果有必要，美联储如何通过已知的购买计划为市场提供进一步的支持？

PMCCF或SMCCF直接购买“合格的个别公司债券”的进一步公告不太可能导致相关风险资产表现增加，因为这些工具现在是真正的紧急工具。除非市场状况严重恶化，否则企业不可能会接受与之相关的“污名化”。

因此，美联储现在唯一能做的就是增加/改变现有设施的规模限制。目前，PMCCF的限额为5000亿美元，SMCCF的限额为2500亿美元，总共为7500亿美元。由于预期PMCCF不太可能得到太多利用，除非市场状况严重恶化，美联储可以减少PMCCF的部分额度，并将其加入SMCCF。或者，他们可以增加项目的总规模。