安奈儿：童装赛道增速可观，盈利空间有望不断扩大

1月26日，安奈儿（002875.SZ）披露2020年度业绩预告。预计2020年度实现营业收入101,431.93万元—123,972.36万元，受疫情及计提资产减值准备影响，预计归母净利润亏损4,500.00万元-5,300.00万元。

业内人士表示，事实上，在剔除长期股权投资减值影响后，2020年第四季度安奈儿经营业务端已开始盈利，表明公司2020年采取措施见成效后的边际改善，同时，也表明疫情对公司的不利影响已逐步缓解。未来，随着安奈儿所采取的措施进一步发挥效应，公司业绩有望逐步回暖。

童装赛道增速可观  公司业绩逐步进入修复期

作为1996年成立的老牌童装品牌，安奈儿童装品牌定位中高端，并从事童装产品价值链中的自主研发设计、供应链管理、品牌运营推广、直营与加盟销售等核心业务环节。

国信证券的研报表示，儿童鞋服为鞋服行业中增长最快的赛道之一。中国现在已经成为世界第一大服装市场，多年来保持较高的增速。2019年，中国服装市场的规模已经达到了3171.8亿美元（约合2.2万亿人民币），十一年以来的CAGR为6.0%，在世界上处于领先水平。

在服装板块各个细分领域中，童装增速较快。2019年，中国童装市场的规模为347.1亿美元（约合人民币2356.9亿元），2014-2019年CAGR为11.8%，增速领先于整个大板块。

在这样的大背景下，安奈儿积极拥抱行业发展机遇，步入业绩修复期。2016-2019 年度，安奈儿营业收入同比增速分别为9.53%、12.07%、17.56%及9.41%，呈现稳定增长状态；在2020年疫情的影响之下，Q1-Q3营业收入环比增速分别为-38.77%、-11.12%及2.45%，呈现一个负增长逐步收窄，到出现正增长的态势。再根据2020年业绩预告估算，扣除计提资产减值准备后，安奈儿第四季度归母净利润将实现正向发展，业绩呈现一个逐步回暖的态势。

消费升级+国潮推动行业集中度提升  公司品牌力打开未来发展通道

事实上，随着经济内循环及消费升级的推进，人均童装消费预算快速提升，近年来人均童装消费的年增长率在7%-13%之间。

不过，资料显示，中国童装市场的集中度仅为美国和日本的1/3-1/2。目前，中国童装行业的前五大公司（包含巴拉巴拉、安踏、阿迪达斯、小猪班纳、安奈儿）集中度为11.8%，远低于美国的30.3%和日本的 28.1%；前五大品牌的集中度为11.5%，远低于美国的27.4%和日本的26.4%。即使集中度仍处于较低的水平，但可以看出，中国童装行业的集中度具有加速提升的趋势。近五年来，中国前五大公司/品牌的集中度分别提升 4.6%/4.5%，而同期美国分别提0.3%/0.4%。

根据上述数据可见，消费者在采购婴童消费品的过程中往往会对产品品质、功能因素赋予更高的权重，而在消费者较难直观判断产品品质的情况下，“品牌”往往是“品质”有效的背书，这也使得童装消费具有更强的品牌依赖度。

安奈儿作为国内前五大品牌，主打中高端产品，一直以来都具备良好的品牌声誉及产品质量，拥有较强的品牌溢价。未来，在国潮及消费升级的持续推动下，安奈儿有望凭借着良好的品牌力逐步拓展市场份额，打开成长空间。

存货加快出清 优化调整渠道布局 公司盈利空间有望不断扩大

目前，安奈儿存货正在加快出清。公开资料显示，2020年前三季度安奈儿存货金额为4.26亿元，较年初下降3,524万元，存货出清成效明显。据近期安奈儿方面表示，公司除了从源头减产之外，也开辟了多种清货渠道进行库存清理，加大布局线下奥莱渠道，开拓更多私域流量销售渠道。

随着新零售兴起，在直播电商浪潮之下，开拓更多的私域流量将成为各大童装品牌营销的有效手段。安奈儿抓住行业机遇，大力布局线上渠道，积极开拓电商业务，并于2020年新成立了新零售运营中心，公司官方小程序（安奈儿Annil+）和客户紧密联系在一起，力求将零售中需求方与供给方之间的“多快好省”做到极致。随着安奈儿渠道布局成效的逐步显现，公司线上销售或呈现出向好的趋势。

据公开资料，安奈儿线上销售占比近年来整体呈上升趋势，2017-2020年前三季度线上主营业务收入占比分别为29.42% /34.48%/35.31% /30.74%，2020年前三季度主要受疫情及销售折扣影响，线上销售收入及占比较去年同期有所下降。

事实上，虽然2020年前三季度安奈儿线上主营业务收入占比有所下降，但下半年的销售额明显要好于上半年。淘系数据显示，公司7-12月的月度销售额分别为：7.0百万元 /9.8百万元 /27.6百万元 /21.9百万元 /149.2百万元/55.7百万元，其中最新一期12月销售额同比增长9.7%，增速有明显提升，可见公司线上销售渠道已开始初显成效。

除了线上销售渠道逐步向好，安奈儿线下销售渠道也逐步摆脱疫情的影响，进入修复阶段。分季度来看，2020年Q1及Q2季度，安奈儿直营门店净关店数量较多，自Q3开始，安奈儿直营门店净关店数量有所减少，Q4直营门店净关店数量下降至10家。从门店开关情况来看，安奈儿经营情况已明显改善。

此外，近期安奈儿定增方案正式获中国证监会发审委审核通过。根据之前定增预案，安奈儿将募投营销网络数字化升级项目、电商运营中心建设项目、儿童生活体验馆项目等。前述项目建成后，将进一步优化安奈儿全营销渠道，助力公司取得长远健康的发展。

从资本市场角度来看，童装仍是服装行业优质细分赛道之一，在消费升级背景下，预计未来仍是增长较快的子行业之一，安奈儿作为童装行业龙头企业，目前正处于估值洼地，随着公司全渠道的升级与优化，公司盈利空间有望进一步扩大，未来或存在着戴维斯双击的机会。