华海药业充分受益集采常态化，奠定业绩增长基础

第四轮国家药品集中带量采购于2月3日在上海开标，此轮集采涉及45个品种，最高采购规模逾250亿元，其中9个品规超10亿元，共有126家企业来到现场参与角逐。华海药业旗下的艾克立康®伏立康唑片中标。随着国家集采常态化的推进，华海药业有望充分受益，叠加原料药产品梯队日益完善，公司未来业绩增长空间已经打开。

集采常态化推升公司业绩弹性

在此前的三轮国家药品集中采购过程中，华海药业凭借着全球化布局和原料药制剂垂直一体化的优势，总共中选12个产品，公司依托扩围联盟地区中选契机，产品市场覆盖率得以提升，国内制剂销售大幅增加。

据华海药业此前公告，2019年在第一轮全国集采中标品种约贡献收入3.7亿元；2020年第一轮带量采购续标与扩围带来的增量约贡献收入5.9亿元，第二轮全国集采约贡献收入增量1200万元，合计共有约6亿元增量收入，量内市场增长速度较快。

量外市场方面，虽然集采报量不大，但能发挥明显的带动作用，集中采购以来公司医院中标品种数量增长明显，渗透率持续提升。量内市场撬动量外市场，呈现出内外协同增长的效应。

从费用率的角度来看，在集采常态化趋势下，公司将充分受益于量内市场的低销售费用率，市场推广费、人工等费用将相应减少。浙商证券预计，公司国内制剂销售费用率能够控制在30-35%左右，在此影响下，量内市场税后净利润率预计能够达到30%左右，大大增厚公司的盈利效率。

此前，华海药业公布了2020年业绩预告，随着国家集中采购的推进，公司国内制剂销售大幅增加，归属净利润预计在9.1亿元至10亿元之间，与上年同期相比增长约60%到76%；归母扣非净利润预计在8.1亿元至8.8亿元之间，同比增长约80%到96%。在三轮集采过后，华海药业受益显著。

据浙商证券研究所测算，未来5年国内制剂品种潜在收入空间约为45-60亿元。作为持续受益国内集采窗口期的制剂出口龙头企业，华海药业业绩弹性有望进一步提升。

多元化原料药产品梯队构筑核心竞争力

在特色原料药板块中，华海药业是前向一体化进程最快、原料药出口认证最多的公司之一，公司在国内大部分原料药公司出口中间体时，已经是全球领先的普利类、沙坦类原料药出口龙头。

公司在2019年底恢复CEP出口后原料药业务逐步走出业绩低谷，存量沙坦类原料药仍有增长空间。近年来，华海药业持续保持新原料药的注册认证，已形成了较成熟的生产质量管理体系和注册经验。2019年，公司新增认证壬二酸、布瑞哌唑等，其中布瑞哌唑专利即将在2026年到期。公司的原料药认证结构中，除了沙坦类、普利类和大吨位神经类API（如左乙拉西坦等）以外，已经获得US DMF认证的达比加群酯、利伐沙班、普瑞巴林等尚处在放量前期。

近年来，公司通过多次技改调整原有厂房的生产线，逐步淘汰环丙基胺化物等中间体产线，扩建厄贝沙坦、赖诺普利等产品产能，并明显增加神经类原料药项目，保障国内集采和海外制剂的成本优势。总体来看，华海药业相对完善、多元的原料药产品梯队塑造了其核心竞争力，成熟品种贡献稳定的现金流，新增品种则为未来业绩释放奠定了基础。

文中数据来源：

华海药业财报

华海药业公开披露数据

浙商证券研究报告