身处中国最好的黄金赛道，波奇宠物能否苦尽甘来

宠物行业毫无疑问是中国近两年最火热的行业之一，无论是一级市场还是二级市场各种融资并购消息层出不穷。根据权威数据统计，2020年宠物行业一级市场融资总额创历史新高，达60亿元，A股的中宠股份表现出色，波奇宠物（NYSE:BQ）在9月30日登陆纽交所则让更多人意识到中国宠物行业的黄金时代已经到来。

在国泰君安的报告中，2020年中国宠物市场总规模超过2000亿元，并且预计在未来四年的时间里将会增长到4000亿至6000亿元的水平，这是一个正在快速增长的黄金赛道，未来几年行业年均复合增长率将高达20%至30%之间。

不只是国内公司抢眼，美国的宠物零售电商Chewy股价从2020年初的30美元一路飙涨到年底的90美元，一年之内翻了两番，成为去年最热门的美股之一。

宠物股为什么这么热？因为投资者看到了需求端庞大的增长潜力。

美国人不用说太多，大家都知道美国人喜欢养狗，只要有自己住房的美国人几乎都会养狗。而在中国，情况有所不同，现在的年轻人由于住房和工作等生活压力，结婚意愿率下降到建国以后的最低点，同时离婚率逐渐提高，单身生活正在逐渐成为主流。

去年有机构提供的数据是现在中国人口中，单身年轻人的实际数量已经超过2亿人，数据不一定准确，但是却能够反映出中国目前的单身人口数量正在快速增长。

不过，单身人群也是有情感需求的，所以对宠物的需求大幅增加，市场潜力规模巨大。而且，对于自己心爱的宠物，这些“猫妈狗爸”们都非常愿意花钱消费，尤其是年轻消费者，不仅仅有喂养宠物的消费需求，还会为心爱的宠物购买各种娱乐玩具以及存在为宠物进行健康护理和看病的需求，目前宠物消费所有品类里，90后占50%以上。

从投资者的角度看，庞大的消费需求和增长潜力一目了然。

不过，二级市场的投资者充分理解宠物股还需要一些时间，美国的Chewy在2019年上市后，股价曾经历一段低迷期，从2019年上市后的高点40美元最低跌至20美元，股价腰斩，之后开始走出一条大牛曲线，2020年最高点甚至冲到120美元，500%的涨幅！

现在，中国的宠物电商股波奇宠物正在经历类似的路径。

波奇宠物去年9月30日在纽交所IPO，发行价10美元，公司整体增长不错，但是市场还没有完全认识到公司的长期潜力。

3月3日晚，波奇宠物发布2021财年第三季度（截至2020年12月31日的季度）财报。根据财报数据，第三季度波奇宠物活跃用户较去年同期增长21%，达到150万人。

本季度公司GMV同比增长51.5%，达人民币7.64亿元。

本次财报期间，波奇受到了5140万人民币的股权激励费用影响，分别影响了净亏损，EBITDA亏损等数字。亏损方面，2021财年第三季度净亏损为人民币8190万元，扣除5140万人民币股权激励费用的影响后，净亏损为人民币3050万元，较2020财年第三季度净亏损人民币5640万元收窄46.0%；同样，本季度扣除股权激励费用后的EBITDA亏损为2781万元人民币，较上财年同期EBITDA亏损收窄34.2%。两项均反映了盈利能力的显著优化。

波奇Q3剔除总计5510万元的股权激励费用影响后，上述提到的净亏损，EBITDA亏损均实现同比收窄，其中调整后的净亏损更是减半，显著优化。

波奇宠物这次的股价大幅下跌更多地是由于美股冲高回落后市场的恐慌情绪造成，而非公司的实际价值，如果刨除股权激励的一次性影响，波奇宠物的所有运营指标都不断改善，在上市后两个季度连续为资本市场交出了不错的答卷。

在第三财季，活跃用户同比增长21%，达到150万，每用户的平均支出达到504.1元人民币，同比增长25.3%。平均订单规模同比增长21.3%，达到315元人民币。

本季度最亮眼指标是履约费用，公司强大的供应链能力，以及在仓库物流等方面的布局，使得履约成本下降，规模效应持续凸显，履约费用为3360万元，同比下降7.9%。

本季度履约费用占总收入比重为10.7%，去年同期为14.3%，公司管理层在电话会议中承诺，随着未来公司在中国中西部仓储中心的配置，比如武汉、长沙和成都、重庆，履约费用率将进一步降低，公司长期的目标是将履约费用率降低到7%至8%左右。

我们可以简单地算笔账，本季度波奇宠物收入3.13亿元，履约费用3360万元，占比10.7%，如果履约费用率下降到8%，大约可以节省1000万元，那么公司调整后净亏损只有2000万元左右，未来随着规模的不断增长，运营效率的不断优化，公司扭亏为盈只是时间问题。

当然这只是一个乐观的预估，具体还要看公司未来的发展，我的意思是公司实际的情况并不想股价暴跌看上去那么糟糕，发展向好趋势才值得重视。

另一个好的指标是波奇商城的销售额占比不断提升，本季度波奇商城GMV占比40%，去年同期为35%，公司预计未来波奇商城GMV占比将提升至50%。波奇商城为公司所有，流量成本远低于天猫和京东，产生收入的净利率更高，未来波奇商城GMV占比的不断提升，也预示着公司的毛利率将会持续改善。

波奇宠物一个很强大的竞争壁垒就是拥有2300万注册用户，其核心APP平均月活用户350万，每月的互动高达3.34亿次，这些数据让波奇宠物APP成为中国最大在线宠物社区，社区中各类宠物内容非常丰富，同时，与公司合作的KOL超过860人，管理超过500个微信群，拥有强大的私域流量。

高质的内容和高黏性的社区带来的是低成本的流量，这也是波奇宠物在过去几个季度营销费用和获客成本占收入比重不断降低的原因。

从长期看，波奇宠物的自有流量弥足珍贵，因为外部的天猫和京东流量成本肯定是会不断上涨的，随着线下端口的打开，又会扩展新的流量来源。这个时候，波奇宠物APP社区和高质量内容带来的流量成本优势会逐渐显现，这是未来公司成本降低的一个重要因素，也是公司的其他渠道商/品牌商最具差异化的护城河之一。

从数据上对比，波奇商城的用户忠诚度更好，复购率更高，所以波奇商城才是公司未来的线上发展重点。

看完公司财务数据，我们来聊一聊公司未来的战略。

波奇宠物的战略还是非常清晰的，未来将无缝集成线上和线下渠道，更好地服务于用户。2021年，公司将加大线下战略力度，为客户提供标准服务，包括但不限于美容、宠物寄宿、人员培训等服务，将通过旗舰店和社区店为客户提供线下宠物护理和服务。

凭借对中国最大宠物服务连锁加盟品牌派多格的战略投资，以及2300多万注册用户，波奇宠物要打造一个生态闭环，今年波奇宠物的重点是凭借线下服务吸引用户成为会员，用户一旦成为会员，享受全渠道商品和服务，带来的是更高频次的消费和更深度的用户体验，公司的线上流量价值也就相应增值。同时，会员的预充值也能加强公司的现金流，为公司快速扩张提供资金动力。

长期来看，线上和线下渠道的协同发展是宠物行业最优的发展模式，随着中国宠物保有率的不断增长，未来线下服务的需求将会迎来一个爆发期，而且，目前中国的宠物线下店质量参差不齐，统一化、标准化的服务标准迫在眉睫，瞄准这个切入点，波奇宠物大有可为。

其实在这方面，美国公司的经验值得波奇宠物借鉴，美国最大的宠物连锁机构PetSmart是中国宠物公司学习的榜样。

PetSmart从基础美容护理着手，延伸到提供宠物健康Spa护理、宠物时尚造型、高端寄养服务等，从宠物美容再到宠物酒店，宠物医疗，宠物社交再到推动宠物赛事、宠物公益性项目等一系列产业链，实现产业链的全覆盖。在2017年，PetSmart以33.6亿美元收购了Chewy，四年之后，Chewy在PetSmart的扶持下市值已经高达340亿美元，PetSmart这笔投资的收益接近10倍。

正因为宠物电商和线下服务有如此巨大的市场潜力，所以波奇宠物的市场潜力也被众多投资机构看好，其中就包括大名鼎鼎的高盛，根据公开资料，高盛曾参与波奇宠物上市前的数轮融资，除了高盛以外，招商银行旗下的招银国际、成为资本和鼎锋资产都是波奇宠物背后的投资机构。

我可以非常坦率地说，高盛作为全球资本市场的大玩家，多年前的深度布局自是有其值得揣摩之处。随着在资本市场和用户中的关注度不断增加，波奇宠物长期看机会还是有的。

总体而言，波奇宠物身处中国目前最优秀的黄金赛道之一，这个行业未来的高速增长是非常确定的，潜力巨大，而在美国资本市场上也有细分业务上对应的成熟标的。作为中国宠物电商第一股，波奇宠物虽然在上市后股价遭受一定的挫折，但是考虑到Chewy上市之后也出现同样的状况，所以现在就对波奇宠物下定论很明显还太早了一些。

从Chewy的股价增长中可以看到，资本市场对于宠物行业的潜力是认可的。资本市场似乎更看重收入的增长——Chewy2020年净亏损2.52亿美元，和2019年的亏损2.68亿美元相差无几，但是收入48.5亿美元，同比增长37%，说明资本市场还是很认收入增长的数据。

对于波奇宠物来说也是如此，前几天的股价暴跌是因为市场在恐慌时受到了大环境震荡的影响，同时期看到同是在美国上市的Chewy和Petco也同时受到了大盘下挫的影响。但是当市场稳定下来以后，真正的好公司的价值还是会逐渐受到投资者的认可。如果波奇宠物在2021年能够证明自己可以实现收入的健康增长，那么股价重回12美元高点并不太难，如果波奇宠物2021年的收入增速能在30%以上，那么有一天苦尽甘来股价创下历史新高，获得自己在宠物这一堪比母婴的千亿赛道里龙头企业的合理估值，也并非镜花水月。

从整个宠物行业来看，未来必然会诞生一家能够整合产业链的专业垂直公司，这样的公司能够同时抓住消费者和上游供应商、品牌商，除了高频次的商品需求，还能满足相对低频次的服务、医疗需求，以及养宠用户天然的社区交流需求，那么就像中国的汽车行业能够诞生汽车之家这样的百亿美元市值公司一样，中国的宠物行业未来也会诞生出领跑行业的垂直公司。波奇宠物目前处在一个很棒的起跑点，能否取得最后的成功就看后续是否能跑得又快又好啦！。