老树发新芽，老牌“味精之王”莲花健康再迎量价齐升新机遇

“舌尖上的中国”绝不是吹嘘，而中国美食享誉全球并非是食材的区别，更多的是在于烹饪的方式和调味品的不同，就味蕾的满足感来说，调味品已经成为料理中不可或缺的刚性需求。

从餐饮情况来看，餐饮收入的同比增速始终快于社会消费品总收入增速，其中调味料作为菜肴制作的必需品，也必将随之变动。根据天风证券数据统计，2010年-2020年Q3的CPI变动方向与调味品行业收入同比增速大致相符，而调味品行业收入同比增速始终为正，具有较强的抗周期性与稳定性。

CPI与调味品行业营业收入增速对比

资料来源：wind，天风证券研究所整理

量价齐升——调味品行业空间巨大

根据EUROMONITOR数据统计，我国的调味品行业具有较大的发展空间，与餐饮习惯相似的日韩相比，我国未来的调味品行业增长空间高达6.03倍。

2020年我国调味品零售情况与日韩对比

资料来源：EUROMONITOR

1）从价格方面来看，消费者对于调味品的价格的敏感程度较低，使用频次较高，且往往具有调味品单价低的特性。我国调味料零售价由2006年的11.96元/kg上涨为2020年的20.72元/kg，年复合增速约4%。但是对比日本和美国，未来提价空间广阔。而因消费者对调味品的变动敏感度较低，提价较易实现，以调味品龙头海天味业为例，每吨单价每年约提升4%-5%。

2）从销量方面来看，餐饮和外卖行业的快速发展，拉动了调味品需求量的持续增长。中国产业信息网的数据显示，餐饮渠道的人均调味品消耗是家庭烹饪的1.6倍。而中国的外食占比也仅为22.4%，低于日本的37%和美国的72.5%，未来随着我国居民消费水平的不断提升，人们外出就餐和食用外卖的频率有望持续上升，从而拉动调味品需求持续增长。

由此看来，我国调味品市场或将呈现量价齐升的趋势。

2013年-2019年调味品市场规模从2299亿元增长至3346亿元，CAGR为6.45%，而将国内调味品零售端市场进行量价拆解，预计2025年调味品零售端市场空间将达到1867亿元。那么，依据调味品市场整体体量中零售端占比约37%来进行测算，预计2025年调味品市场规模将达到5045亿元，相比2019年还有将近2000亿元的增长空间。

2013-2019年我国调味品市场规模及增速

资料来源：中国产业信息网，EUROMONITOR

既然有如此高的增长空间，受到资金青睐也是显而易见。纵观整个食品饮料行业，调味品近5年涨幅311.85%，仅次于白酒板块的633.55%，排行整个子板块第二。

2017年6月-2021年2月食品饮料各子板块涨幅（%）

资料来源：wind，天风证券研究所统计

再从估值方面来看，近5年调味品板块估值在食品饮料所有子板块中处于较高水平。根据天风证券研究所统计，截至2021年2月19日，调味品板块PE（TTM）高达93.18X，与高估值对应的是资金源源不断的流入，2017年6月-2021年2月调味品行业北上资金占比从3.16%增长了近一倍至6.16%。

莲花健康—— “味精之王”的多元化突破

调味品市场空间广阔，且在高营收的加持下，受到了各方资金的“争相抢购”。那么，在调味品行业深耕的企业将迎来良好的发展机遇，而长年致力于食品与调味品研发的莲花健康（600186），或将在调味品赛道乘风破浪。

莲花健康产业集团股份有限公司（以下简称“莲花健康”或“公司”）创建于1983年，是一家关注人类对健康美味的需求，专注于传统调味品到新型健康食品的研发、生产和销售的上市企业，主营构成中味精、面粉、谷朊粉以及鸡精占比总计为96.27%。

从莲花健康的营收细分来看，2016年-2020年，公司产品中味精收入接近60%，占有决定性地位，并且2020年，新增了料酒等液态调味品。这么看来，公司“身体力行”的开始更加注重公司多元化的发展。

资料来源：wind

根据莲花健康2020年报销量数据来看，公司销售味精11.76万吨，鸡精2.48万吨，面粉11.82万吨，其中核心产品家庭装味精实现销量增长近1000吨。公司完美顺应着整个调味品行业的“量价齐升”，且在2020年实现了自身突破，实现扭亏为盈。

而根据2020年财务数据显示，公司实现营业收入16.55亿元，受到新冠疫情影响下滑2.81%；实现归属于上市公司股东净利润7428.61万元，同比增长7.30%；出口创汇2669万美元，同比增加127万美元。

资料来源：公司2020年报

其中，净利润同比增长7.30%看似不起眼，但仔细分析发现2020年的莲花健康“力挽狂澜”的背后其实并不简单。对比公司2019年的净利润来看，大多是通过非经常性损益带来的重整收益，而2020年的净利润却是实实在在的经营获得。那就不难理解，莲花健康在疫情严峻的2020年，依然可以逆流而上的表现从何而来了。

此外，公司自身的优势也促使效益的不断转好：

1）从财务角度来看，公司期间费用管控效果显著。

2020年公司营业成本13.6亿，同比下降11.1%，高于营业收入2.8%的下降速度；期间费用率为11.5%，较去年下降12%，可以看出公司费用管控效果显著。

资料来源：wind

2）从调味品行业营收来看，盈利能力趋势向好。

莲花健康所处的调味品行业，在近10年来盈利能力不断增强，业绩表现呈现持续上行趋势。2019年行业总营业收入已增至548.58亿元，净利润总额92.07亿元，近10年营业收入复合增长率达19.6%，净利润复合增长率达19.21%。

调味品行业营业总收入及增速

资料来源：wind，天风证券研究所统计

并且，调味品行业整体ROE和ROA分别由2010年的14.74%、6.70%增长至2019年的20.91%、13.21%，行业整体盈利能力不断向好。

调味品行业ROE及ROA

资料来源：wind，天风证券研究所统计

所谓，好的开始是成功的一半，莲花健康在调味品赛道中拥有的优势在近几年不断显现，在整个行业进入到快速增长期时，公司必然获得长期深耕调味品市场的盈利回报。

3）叠加法多元化道路，研发投入看出实控人重视公司发展。

2020年报显示，莲花健康除了以往的味精、面粉、谷朊粉以及鸡精等公司坚持的主营项目之外，料酒等液态调味品也为2020年营业收入贡献334.59万元，这源于公司加强了料酒、糖类等调味品的市场开发、产品推广及成本管控。

从销售渠道来看，公司目前已覆盖全国2000多家经销商渠道。渠道优势有利于公司采取品类叠加法，加大液态调味品研发推广，并且提高家庭用糖、餐饮用糖、功能性糖等糖类产品的市场占有率，进一步拓展产品品类。

从销售模式来看，公司2020年在线上销售获得突破性进展，线上营业收入实现210.76万元，同比增加225.9%；实现毛利率41.92%，同比增加28.29个百分点，相信在不久的将来，线上收入会成为公司总收入的助力。

资料来源：wind

而从研发投入来看，就知道公司对于调味品市场的开发不是“纸上谈兵”。

莲花健康在报告期内研发投入3311.43万元，占总营收比例2%；研发人员数量由2019年的23人提升至136人，占公司总人数比例8.69%。由此可见，公司实控人李厚文先生对涅槃重生的莲花健康的高度重视，力求在“十四五”开局之年有一番大作为。

资料来源：公司2020年报

总结

2020年对于全球人民是不同寻常的一年，对于莲花健康更是如此。莲花健康此间成功化解了退市风险和债务危机，并且改善了现金流量状况，降低经营风险与成本。并且，为了公司今后良好发展，加快实施退城入园项目建设，实现了在报告期内的圆满完成，将迎来公司在2021年整体搬迁的喜讯。

此外，莲花健康从公司建立之初就意识到，以味精为主营项目必然与民生挂钩，也就意味着公司将放弃高利润高回报，转向为重视公众健康的食品方向发展，类似于2020年营收上千亿的金龙鱼一样，归母净利润才有60亿元，仅仅占营收的3%左右，莲花健康也是如此。所以，靓丽的业绩报表固然给公司添光增彩，而坚持近30年的健康食品理念，也不乏让老百姓产生信赖感，相信莲花健康将迎来新的发展。