恒天研究院：今年货币政策以稳为主，看好A、港股中长期交替上涨趋势

作者：恒天财富旗下恒天研究院

日前，恒天财富旗下恒天研究院发布《2021年二季度大类资产配置报告》（以下简称《报告》）。作为中国头部财富管理机构，《报告》结合国内市场现状，可以说是高度适合中国财富管理行业的权威大类资产配置报告之一，《报告》以“走向复苏”为主题，自上而下，对宏观经济趋势及大类资产的表现进行了全面展望，并提出详尽的配置策略。

宏观展望：全球经济复苏，中国持续领先

恒天研究认为，许多国家疫情出现大幅反弹，但整体来看，全球范围内疫苗的推广使得海外疫情有望在近期迎来拐点。目前全球疫苗接种总量已超7.1亿剂次，我国疫苗接种总量超2亿剂次。伴随着各国政府管控政策和疫苗接种扩大，世界经济正在由局部性复苏走向整体性复苏。摩根大通最新全球综合制造业和非制造业PMI分别为53.2、52.8，连续八个月站上荣枯线。2021年1至3月，欧元区制造业PMI分别为54.8、57.9、62.5；美国同期值为58.7、60.8、64.7；日本同期值为49.8、51.4、52.7，发达经济体经济持续恢复，有力地带动了世界经济增长。

伴随全球经济苏复，中国经济复苏速度加快，领先全球。2021年一季度中国GDP同比增长18.3%，比2020年四季度环比增长0.6%，比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%。根据国际货币基金组织（IMF）发布的2021《世界经济展望报告》预测，今年全球经济增长率将达到6%，其中中国经济增长为8.4%，这一数据较1月份的预测值上调0.3%，显著高于全球平均水平。

中国其他经济数据也表现不俗。世界贸易组织日前发布的年度《全球贸易数据与展望》报告显示，2020年中国继续成为全球最大的出口国和第二大进口国，进出口贸易量分别占全球总量的11.5%和14.7%。

制造业方面，春节后国内企业加速复产，推动中国制造业明显回升。作为宏观经济的先行指标，中国3月官方制造业采购经理人指数（PMI）超预期升至51.9，为3个月最高，表明经济恢复的动力在增强。得益于大宗商品价格上涨和中国经济从疫情中复苏，3月份工业生产者出厂价格指出（PPI）超过预期，同比增长4.4%，创下2018年7月以来的最高水平。

政策预期：货币政策以稳为主，碳中和影响深远

恒天研究预计，2021年接下来的时间，货币政策总体思路将“以稳为主”，灵活精准、合理适度，保持总量流动性投放适度、政策利率稳定不变，如遇到极端风险事件时将提供适度支持。只有经济恢复到潜在增长率之后，甚至有过热倾向时，货币政策才会出现确定性收紧。

行业政策方面，在提前完成哥本哈根协议中2020年的减排承诺基础上，习主席于2020年联合国大会和气候雄心大会上提出了2060年前后实现碳中和的目标。碳中和是目前市场最具热度的话题，主流研究机构均认为碳中和将会对未来众多行业格局产生显著而深远的影响。事实上，早在2021年春节前，恒天研究就已经数次在相关报告中对碳中和进行了分析。

恒天研究认为，碳达峰、碳中和涉及行业众多，工业、交通、能源、农业、建筑、消费等行业均会受到相关政策的影响；从实现路径上看，能源替代、源头减量、回收利用、节能提效、工艺改造、碳捕集均是潜在的实现碳达峰、碳中和目标的可行途径。碳达峰、碳中和相关政策的出台和陆续实施，将对中国未来20-40年的社会环境治理和经济发展格局产生重大影响，进而会对财富管理行业带来深刻影响，而不仅仅是短期市场的炒作题材，更值得中长期关注。

权益资产：A股翻多，看好A、港股中长期交替上涨趋势

恒天研究认为，中国资本市场正处于难得的发展机遇期，未来中国资本市场的发展空间将越来越大。2020年中国的GDP已突破100万亿元人民币，达到美国GDP的70%以上，但A股市值连美股的一半都不到，考虑到其它金融产品和巨大的衍生品规模，中国资本市场与美国差距很大，未来发展前景广阔，有望成为中国经济持续高质量发展的“发动机”，而在这一确定性趋势下，中国的财富管理行业也将越来越向资本市场聚焦。

目前A股市场估值水平整体较低，向下风险不大。从行业估值角度来看，申万28个行业，其中有12个行业（有色金属、家用电器、食品饮料、纺织服装、医药生物、交通运输、商业贸易、休闲服务、电气设备、计算机、通信、汽车），处于历史估值40%以上区间。

恒天研究认为，经过一季度后半段至今的调整，A股已经释放绝大部分估值风险，有望企稳翻多。总体来看，预计2021年A股市场整体价值中枢有望逐步上移，呈现结构均衡、震荡向上的走势，可重点关注“顺周期、自主科技创新、碳中和”三条投资主线。

港股方面，在今年1月初推出的一季度大类资产报告中，恒天研究认为港股可能成为2021年权益投资的“黑马”，并建议上调港股的配置比例，从一季度恒生指数的涨幅来看，大幅跑赢A股各主要指数；二季度，继续看好港股的中长期投资价值，特别是“新经济+高股息”，具有较为明显的中长期配置机会。

当前AH溢价正处于近十年来的高位，有利于港股整体价值的重估，南下资金将为港股市场提供长期的增量资金和持续的驱动力。

一级市场方面，建议采取母基金的方式参与一级股权投资。同时，2021年仍可继续关注科创板及注册制改革带来的打新机会。科创板肩负着支持优质科创企业发展的重任，有望同纳斯达克一样在培育新兴产业、助推经济转型中起到关键作用，成为中国新经济的摇篮。截至2021年一季度科创板共上市企业112家，上市企业数环比增加12%；从打新收益率来看，刚开板前两个月首日打新收益率较高，2019年8月一度接近300%，开板至今月平均打新收益率为155%。

其他资产：债市震荡，商品中长期继续看多

对于固收市场，恒天研究认为，利率债走势短期内仍不明朗。但是随着中国债券被纳入罗素等全球性债券指数，中美国债利差仍处于高位以及人民币汇率稳中趋强，2021年外资继续大幅增持中国债券的趋势不会改变。预计下一阶段10年期国债收益率仍将继续呈现区间震荡走势，如果收益率在3.2%之上继续上行，从中长期的角度可以开始逐步加大对于利率债的配置力度，但利率进入持续下行阶段仍需等待。

信用债方面，看好高等级信用债。恒天研究表示，高等级信用债的收益风险比相对更好，更适合当前的宏观背景，可予以相对更加积极的配置。需要注意的是，低等级信用债以及基本面较差的企业、类城投信用债风险，仍未释放完毕需谨慎。

大宗商品方面，受益于全球经济持续复苏，需求旺盛，中长期继续看多。具体而言：

原油，初步预计2022年初全球石油需求有望恢复到2019年的水平，但供给方面由于长期资本开支不足、产量增长有限，同时美国的原油产量也大概率无法达到疫情前的水平，因此在下游需求逐渐恢复的过程中，原油的供需缺口将会扩大，叠加市场较为充沛的流动性，价格中长期将继续看涨；但就二季度或阶段性角度来看，方向不甚明朗，或在60-70美元区间波动。

金属，需求持续恢复，而主要工业品的库存仍较低，预计主动补库存的态势仍将延续，同时受碳达峰、碳中和相关政策影响，供给端部分产能有望出清，因此预计主要金属价格仍会有继续上涨的机会。中长期仍可继续逢低做多。

黄金，“通胀交易贵金属从不缺席”，继续看好在贵金属在通胀交易中的配置价值，阶段性的回撤将是较好的配置机会。

配置策略：做多中国，着眼长期，积极进取

在2021年初发布的年度策略展望中，恒天研究提出2021年以“BSW”（B- balance（平衡）、S-safe（安全）、W-winner（赢家））策略应对，在当前阶段，本《报告》认为，相对谨慎的阶段接近尾声，策略重心应从S-safe（安全）向W-winner（赢家）过渡，二季度在整体上坚持这一策略的同时，建议更加进取，重视W-winner（赢家）配置的重要性，子策略方面，建议关注进取型的量化多头和头部机构具有业绩验证的主观多头策略产品。

如何做winner（赢家）？《报告》指出，大的趋势上，一定要把握住中国的资产配置正逐步从房地产、非标资产、居民存款转向日益规范和发展的资本市场这样一个大的格局，才能成为赢家；同时要相信中国整体社会效率正不断提升，并充满信心积极参与到这一伟大历史进程中，坚定做多中国，才能分享到中国经济高质量发展的时代红利。

文章数据来源：wind，恒天研究，部分数据引用自海通证券、中金公司和广发证券相关报告，一并致谢。