一季报背后，51Talk的认知差

在《行为经济学》中，对认知差有这样一段描述：

人对事物的直观判断，受本身知识储备和感性因素双方面的影响，因而对事物的认知往往是不准确的，一旦打破偏差，形成正确的认知，就会产生禀赋效应：即，人将对于事物的认知转化为潜在的附加价值。

放在资本市场，认知差就是超额收益的来源。

微软是认知差的典型案例，2010年纳德拉接手内部正秘密开展研发的云计算产品，内部深厚的技术底蕴+云为先的战略，让微软打了个漂亮的翻身仗。2014年到2020年，微软股价上涨4倍。

像微软一样，存在认知差的企业不在少数。比如，刚刚发布财报的51Talk，公司业绩一如既往的保持着稳健发展，并且稳坐在线青少儿英语赛道的头把交椅。

但资本市场并未意识到51Talk的价值，公司在资本市场表现平淡，估值水平严重落后于在线教育公司。原因是，市场认为公司所在的在线青少儿英语赛道天花板低，想象力小，并且公司主打的一对一业务规模效应有限，抑制公司盈利能力提升。

但实际上，在线青少儿英语赛道的变化与公司创新业务的耦合，51Talk已经和投资人之间出现双重认知差：

1、被投资人低估的少儿英语赛道规模：投资人认为该赛道天花板较低，但实际上，反而是在线教育最具备增长潜力的赛道

2、51Talk未被投资人意识到，其业务多元化的未来潜力。

下面，笔者将从公司的一季报以及背后的增长逻辑切入，说明投资人与51Talk之间的认知差。

01活跃学员增长37%，51Talk龙头地位稳固

一季度，51Talk业绩表现稳健，公司营收实现6亿，同比增长23.3%。拆解营收增长的因子，营收变化受付费学员数量和付费学员ARPU值两方面影响。一季度，公司付费数量为39.27万，付费学员ARPU值为1529元/人。

值得注意的是，2020年上半年受疫情影响，学员上课时间增加，实现了更多课耗，公司可确认学员收入（付费学员ARPU）出现了较大幅度增加，2020年一季度和二季度，公司付费学员APRU值分别同比增长21%、10%。该两个季度均超过1600元/人的学员ARPU值也远高于其它季度。

如今，疫情影响消退，51Talk付费学员ARPU值恢复到1500元/人的正常水准，拉低了营收增长速度，某种程度上，营收增长并未完全显现公司的成长性。

相比营收，付费学员数量更能体现出公司的成长性，今年一季度，51Talk付费学员为39.27万，同比增长37%，并且公司付费学员增速相较去年同期提高了11个百分点，展现出加速增长态势。

业绩表现只是企业经营的外化，搞清楚公司发展的内在逻辑更加重要。

51Talk业绩稳步发展的原因在于，把握住了在线教育发展逻辑的切换：从烧钱买量式增长到提高教育质量和学生综合素质的增长。与前者相比，抓住后者，显然需要公司在教学端构建全面能力。

51Talk能够构建领先的教学系统，得益于其产品、技术、服务的复合优势：

公司教学产品持续进化，一方面，公司进行用户分层，针对不同基础的学员，开发相应的产品。另一方面，公司也在产品中加入更多互动功能，使学员在趣味性教学环境中，吸收知识。

当然能够实现产品优化，离不开技术赋能。从51Talk近几个季度的表现看，公司明显加强了技术投入，公司研发费用增速逐季提升。今年一季度公司研发费用同比增长60%，远超收入增速。

除自主研发外，51Talk也通过外延并购强化技术优势。今年以来,公司陆续收购具备领先技术的Gkid和考拉阅读，公司的收购也取得了不错的效果，以考拉阅读为例，考拉阅读将机器学习和数据挖掘与传统教育结合，为用户提供全方位的阅读解决方案，使公司实现更好的阅读体验。

产品和技术为教学效果构建坚实基础的背景下，51Talk通过细致的教学服务，进一步提升教学效果。公司为每个学生提供中教辅导，及时跟踪和监督学员的学习进度和效果，并进行相应的辅导。

最终51Talk凭借产品、技术、服务综合赋能的教学优势，稳坐在线青少儿英语赛道的头把交椅。根据中科院报告，在线青少儿英语赛道内，51Talk市占率高达54%，而第二名叽里呱啦市占率为14%。

虽然51Talk稳坐在线青少儿英语赛道的头把交椅，但投资人并未意识到公司价值，由于市场认为青少儿英语赛道以及公司主打的一对一业务天花板低，想象空间有限，公司估值水平落后于在线教育公司。

但实际上，在线青少儿英语赛道的变化与公司创新业务的耦合，51Talk已经和投资人之间出现双重认知差：一是，被投资人低估的少儿英语赛道规模；二是，尚未被投资人意识到的业务多元化潜力。

02被低估的在线少儿英语赛道

从过去看，在线教育公司的价值很大程度上取决于品类价值。早期，主打出国留学的新东方和专攻数学培优的好未来，莫不是如此。

当下，在线少儿英语正是下一个品类红利。某种程度上，语数外等应试教育更多属于必选消费，少儿英语（口语）等素质教育更多属于增值消费。

行业早期，在家庭收入有限的情况下，语数外等必选消费势必发展更快。而如今，随着人均收入水平的提高以及家长观念的改变，像少儿英语（口语）等素质教育将迎来高速发展期。

与此同时，在线青少儿英语线上渗透率也将加速提升。根据前瞻经济学人数据，2022年在线青少儿英语线上渗透率为将达到51%，而2020年渗透率为22%。

渗透率的加速提升意味着，即使不考虑青少儿英语赛道整体规模的增长，仅考虑线上渗透率的提升，在线青少儿英语赛道的市场规模也将增加将近400亿。

在线青少儿英语线上渗透率提升的原因在于，技术对在线教育行业的改造，以及行业的规范化发展。

在过往口语教学由于互动性强，天然适合线下场景，抑制了线上渗透率的提升。而当下，人工智能、大数据、存储硬件等技术在教育行业加速渗透，技术也实现了在线青少儿英语的智能化，使口语线上教学效果得以实现较大提升。

以51Talk的教学系统-AC(Air Class空中教室)为例，AC空中教室，为外教和学员提供了降噪环境，并可以在对话框中进行实时翻译，可以更好的完成各类教学互动。

与此同时，行业也正迎来规范化发展，51Talk牵头提出并参与起草了首个《K12在线教育服务与评价》团体标准。团体标准从课程服务、合同、教学质量等层面规范了行业内公司的服务。规范化也往往是行业高速发展的拐点。

在行业高速发展的过程中，51Talk的龙头地位也将得到强化。

从行业大环境看，一方面，政府加强了对在线教育的监管，从行业预收款、营销方式等多个层面对企业进行限制，企业合规性成本上升。另一方面，疫情带来的用户红利也将消失。行业迎来市场出清阶段。

但作为在线青少儿英语赛道的引领者，51Talk积极推动行业的规范化发展；并且公司也具有品牌、资金、产品等多重优势，受到的监管、流量影响有限。

51Talk也为了更好抓住市场出清的行业契机，加强对产品研发和品牌的投入。以研发投入为例，一季度公司研发费用同比增长60.9%，远超收入增长。着眼长期，公司在技术上的投入将反馈到教学产品中，并最终转化为公司的竞争优势。

总的来说，在线青少儿英语赛道线上渗透率大福提升，使市场需求增加，而中小机构出清，供给下降。一升一降之间，51Talk的龙头地位也将强化。

行业有较大增长潜力的大趋势是确定的。与此同时，51Talk也进行业务多元化以充分享受市场红利。

03被忽视的业务多元化潜力

在过往，以少儿一对一为核心的现金流业务阳光普照，鲜为人讨论的是，51Tak的业务多元化潜力，即将绽放。体现在两个方面：一是，现有业务的纵向深耕，二是，在线英语素质教育系统带来的业务横向拓展。

从少儿英语业务看，51Talk在一对一业务外，正进行小班模式的探索。一季度，公司小班业务实现营收1820万，虽然营收规模尚小，但着眼长期，小班业务找到正确的商业模式后，将至少为公司带来两点利好：

首先，51Talk营收规模将加速增长，相对一对一业务，小班业务课程价格更低，能为公司带来一对一业务触及不到的价格敏感性用户。公司的增长也将实现小班+一对一业务的双轮驱动。

其次，小班业务的师资成本可以随着学生人数的增加被摊薄，小班业务发展成熟后，也往往具备更好的商业模式，将提升公司盈利能力。

更值得期待的是，在线英语素质教育系统也将为公司打开全新增长空间。在线英语素质教育系统旨在覆盖从启蒙到青少年全年龄段的英语教学，并且一站式解决学员的学习问题，从听、说、读、写各方面构建学员全英语能力。

在线英语素质教育系统，将为51Talk带来业务的多样化组合与用户延伸的双重利好。

从业务的多样化组合看，公司将由口语教学延伸至覆盖听说口写的全方位教学，公司也将迎来更多的业务发展机会。比如，公司为增强学员的阅读体验，收购了分级阅读内容提供商考拉阅读，在这个过程中，公司不仅丰富了课程组合，也引入了中文课程，实现了新的增长点。

从用户延伸看，在过往51Talk的用户主要集中在K12和成人领域，对初学用户触及较少。如今，公司通过产品创新，用互动的动画和图画书为初学者提供在线课程，公司也得以获取到初学者的增量用户。

总的来说，51Talk的未来具有较高成长性，无论是在线青少儿英语赛道快速提升的线上渗透率，还是公司进行的业务多元化发展，公司都具有足够大的想象空间。

资本市场也将逐渐发现51Talk的长远价值，正如投资者总爱讲“时间的玫瑰”，真正有价值的投资，会在时间的积累中，静悄悄的绽开，怒放。