善弈谋势，不善弈者谋子——诺亚转型下的“目标策略”

01谋势

美股的标普500指数屡创收盘历史新高，上周更是录得自今年2月以来的最佳表现，而相反A股却在3600点徘徊不前，CFRA首席投资策略师山姆·斯托威尔（Sam Stovall）表示：“令人鼓舞的是，投资者愿意轮动，而不是撤退。价值股还没有死，特别是如果基础设施一揽子计划最终实施的话。”

如果投资是一场马拉松长跑，一级市场投的是前30公里，二级市场投的是最后10公里。

一级市场可以在1万名选手里面投100个，只要有1个跑到最后10公里，他的收益就是100倍甚至1000倍，所以一级市场投资者有没有资源很关键，要有一定的陪跑能力，陪选手跑到最后10公里，没有陪跑能力的投资者未来很难生存。借用@陈达大佬的话投资一级市场的基金，更像是一台精密机器，团队协作、投融管退、共同成全。

而二级市场投的是都是已经经过30公里检验的选手，这时候陪跑能力就不是最关键的了，判断能力才是最关键的，如何找到有实力夺冠、并且被大家低估的冠军选手，才是二级市场投资的核心能力。

善弈者谋势，这里的“势”，就是大的趋势。

根据BCG测算，中国在全球财富市场规模排名第二，仅次于美国，而在全球前20大财富市场中预计2018-2023年CAGR是最快的。根据麦肯锡预测，中国个人可投资资产规模由2020年205万亿元提升至2025年332亿元，奥纬咨询则预测中国个人可投资资产规模由2020年182万亿元提升至2025年287亿元，指向未来5年复合增速为10%左右。

这就意味着又一片蓝海市场将在中国引来井喷-财富管理。

在财富管理市场，这两年最大的趋势就是非标固收产品不再是主角。资管大时代，资管新规下，破刚兑、市场化处置风险成为现实。标准化、净值化理财产品将成为未来市场主流产品。

以非标固收类为主的财富管理公司，就面临着转型。而这里的转型就是“如何以标准类投资产品承接高净值客户的需求”。

在这个大趋势下，“善弈者”诺亚已开始谋求转型，并初具成效。自诺亚财富2019年7月全面退出近500亿的单一非标类固收资产，到2021年4月诺亚旗下歌斐资产低调推出目标策略系列基金，一个月时间仅诺亚内部渠道募集量就逼近20亿。

诺亚股票从底部每股25美元左右，反弹最高至52美元。转型至今24个月的时间，弹指一挥间。

我自己更关注诺亚是用什么样的“标准投资产品”来承接高净值客户的需求。而目标策略基金，就是重点关注的对象，这类产品是如何入得高净值人群的法眼的？又是如何满足高净值人群需求的。

02定策

在变幻莫测的资本市场，高风险意味着高收益，但真正的高手追求的永远都是长期主义的目标和相对稳定的年化收益率，回顾过往十年，没有哪一种单一策略可以长盛不衰。

（炒基蛋整理）

在所有投资策略里，宏观策略差不多是最灵活和最投机的了（此处投机取字面，抓住机会的意思，非贬义）。简单的说，宏观基金就是通过top-down的鸟瞰方式，相信市场上存在定价没有足够反应当前基本面及其变化趋势的地方，然后在市场多数人发现之前采取行动，等待profit-taking时刻到来。

举个“主题-观点-工具”的例子，比如你判断经济要下行（主题），这意味着市场对商品和原油需求减少价格要下降（观点），你选择做空澳元或者产油国的股指期货（工具），但在2008年中，不少宏观基金认为全球经济将变软，于是开始长达半年的做空原油期货。结果是2008年S&P指数跌了38%，而同期Barclays globalmacro index反而上涨了9.5%。

风险就凸显了。

在二级市场，大户、散户、机构、国资、监管各方利益完全不同，力量完全不同；不看清各方利益，不能看清长远的趋势；不理解各方力量，不能理解现在的结果，传统的宏观策略显然难以驾驭二级市场的多重变量。

中国的财富管理讲究“善弈者无通盘妙手”，不追求一时一手的聪明着子或力挽狂澜，但求全局致胜。即追求投资目标的绝对回报（absolute return），这就有了歌斐资产目标策略的横空出世。

何为目标策略？

歌斐资产的“目标策略”

「目标策略」，顾名思义，就是投资者在投资伊始，就主动选择投资产品的预期收益目标，目前有 8%-12%/年 的平衡型产品和 12%-15%/年 的积极型产品可选，而相关的流动性约束与风险预算（波动率一般控制在15%以内）也同步形成，当投资者确定了投资目标后，管理人运用多策略组合投资，使得投资者在资金可承受的波动范围和使用情况下有更好的投资体验。

如果你对一二级市场都有一定程度了解，你就会有一个感悟，很多私募产品是约定每年达到一定的高水位即可分红，但现在私募的产品良莠不齐，中小私募暴雷风险极大，一款号称“不太可能会亏损”的私募基金最终结果却亏了这么多，结局让投资者和管理人都很难接受。

因此在搭配高净值用户的投资策略时，市场历史的平均波动率/最大回撤、平均收益水平只能作为参考，当市场遇到连续下跌的情况下，需要有经验的管理人和投资团队做好预防Beta风险的准备以及为客户赚取alpha收益的资源。

歌斐“目标策略”的推出，正是基于多年的实践总结的解决高净值用户痛点的标准化资产投资方案。

目标策略是完全的以客户为中心，只有产生了绝对收益启动分红之刻，管理人or投资团队才可以收取carry，可以说目标策略真正做到和客户利益完全一致。

歌斐资产2014年发行股票做多策略的明星FOF产品TOP30，根据私募排排网的数据，自2014年5月成立至2021 年 6 月 18 日，基金累计收益155.49%，年化收益14.08%，最大回撤19.14%；近三年收益51.09%，最大回撤9.28%。年度收益稳定性很高。

基于FOF的痛点，歌斐进行了产品从1.0到2.0的进化迭代，MOM即Manager ofManagers ，通过精选管理人，获得在各个行业赛道更高的超额收益和通过策略组合的低相关性降低风险。通过8年的实践和产品迭代，歌斐将MOM产品进一步升级。

基于MOM自身特点的加强型、升级版产品结构设计，目标策略更加适合当下的市场环境。例如，目标策略产品FOF+MOM的产品设计方式，可以较为有效地解决底仓不清晰、信息不透明、调仓不及时等不利因素，并可破除部分的流动性限制。当然，这种加强型的结构设计的有效性也更加依赖于投资团队的长期实战经验与深度研究能力。

从产品开发到上线小测，歌斐历经10个月的历程，集战略、品控、投资、研究、风控、产品、合规、品牌、营销、存续、科技等多个部门合力打磨而出，围绕客户投资目标的绝对收益产品，即目标策略系列产品，瞄准客户的投资目标做投资管理运作。

当然，由于最终投资的是标准化的股票和债券，交易充分、二级市场价格实时波动，因此目标策略就会产生波动性。由于是股票多头、宏观对冲、债券策略等的组合，所以收益要比纯债策略相对更高，波动性和回撤比纯股策略更低，实现相对低波动下的可持续收益。

03新篇

目标策略系列产品作为3.0的升级，既是过去多年实盘FOF和MOM投资的经验量变引发，更是深刻理解客户需求之后的质变飞跃，且产品容量大，可以正确的满足投资者财富底仓稳健增值的需求，竭尽全力实现客户的投资收益，直至目标达成。

通俗的理解，目标策略系列产品是组合投资，最终的底层标的是股票和债券；运作过程中动态止盈、纪律分红，努力控制波动水平；这种产品在收益和波动性上，基本满足了高净值人群的需求。

在基金研究领域，这类产品确实让人眼前一亮。价值多头运用MOM结构，量化多策略运用FOF结构，同时还有独特的对冲和CTA策略；综合运用多种投资工具优势。用相对较低的波动，获得较高的收益成为现实，达到鱼和熊掌兼得的效果。

再看歌斐的团队实力更是不容小觑。多策略投资团队近20人，全部硕士以上、海内外重点大学背景，平均超过10年的相关投研经验。在8年的歌斐目标策略投资实践中，穿越2轮牛熊周期。团队之间形成一个完整的能力圈，在股票做多、量化、宏观对冲、CTA、债券、行研等全部有专人覆盖。在投资团队背后，歌斐已建立超过40人的投研团队，带头人张净，从业26年，历任多家知名公募基金研究总监、券商研究所首席分析师，职业生涯中培养出6位金牛基金经理，超10位投资总监及私募合伙人，善于从0到1搭建全资产配置的研究体系。

谋势而动，顺势而为。在诺亚及歌斐转型之路上，目标策略产品发挥着强大的推动作用。

最后想说的一点是，其实目标策略也没有特别高深不接地气。我觉得其实世界上最早使用目标投资策略的是19世纪芝加哥周边玉米地里的农民。那时候农民根据看天种地的经验，知道选择用期货工具对冲农产品未来的价格波动。这不就是一种目标策略么。

艺术家颜磊的著作《彩轮》如今就悬挂在歌斐办公室，纵观颜磊所有的“彩轮作品”，不论是从创造性还是单纯的再现角度来看，它都适于大尺幅的概念诠释和图像呈现，这些色彩丰富绚丽、视觉上具晕眩迷幻效果的同心圆，是按不同逻辑和秩序对色谱体系里的数百个颜色进行规律的搭配和组构。彩轮系列从中心点扩散出去的每一轮颜色都根据一套数理算法变化，而每个色轮的初始色又由前一个色轮的最后一个颜色决定。

但所有的色彩搭配都是为了最中心的同心圆服务，即最中间的目标，这与歌斐的“目标策略”殊途同归。

艺术和投资是一条纽带，联结起过去与未来、不同的认知模式和情感。传统与新生的领域交织，生长出别样的面貌。金融来源于生活。