亨达外汇:TGA账户限制的终点美元利率上行的起点

亨达外汇是提供全球最受欢迎的金融产品交易平台，有专业的分析师助阵，提供市场信息分析及每周的技术分析，定期结合时下热点新闻，为投资者带来全面及独到见解的分析；本文亨达外汇将透过TGA账户的角度来对投资者们提出一些提示与投资方向。

上周公布了每个月的重磅经济数据ー「非农就业」，数据公布值为+85万人次，远好于原市场预估值的+72万人次。然而，同时公布的失业率却上升到了5.9%，高于原市场预估值5.6%，且高于前值5.8%。靓丽的非农数据，使市场更加明确了现时处于复苏的经济位阶，美股再度创高；而未达预估值与前值的失业率，则让债市投资人对于经济的乐观看法做出调整，将资金转入债市，推高债券价格进而压低美债殖利率，使殖利率价格来到关键的颈线位置，一旦成功下破，则在技术面上将形成头部型态，造成压制。美指空头，也于是时顺势推动下跌。

(图表链结：https://cn.tradingview.com/chart/?symbol=TVC%3AUS10Y)

亨达外汇观察了近期一系列的美国经济数据，基本都显示出经济整体复苏向好的态势。一般而言，市场经济展望佳，殖利率斜率趋陡，长端利率上扬。但我们看到，自三月底以来，美十年期公债殖利率至今基本呈现下行走势，且一直未能脱离低档。究其原因，还是资金潮水的泛滥所导致。当前，除了FED还在释出的$1200亿/月的QE之外，还有TGA账户的资金流泄到市场之中。

        TGA账户(Treasury General Account)，是美国财政部开立在美联储的资金账户，由纽约联储管理，如税收与发债的收入与美国政府大部份的开支都会体现在这个账户之中。与一般个体不同，美财政部不可在商业银行体系开设账户的，因此TGA账户内的资金属于是在中央银行账户内，并不在商业银行体系之中。但透过财政部支付各项费用开支，将资金做成支付，从而转到商业银行体系里。

2019年年初，川普政府结束了有史以来最长的政府停摆，停摆期间，各项政府计划停滞，上万名雇员被迫停薪，同时也造成了一定的经济冲击。同年七月，国会通过法案，协议给予2年期间，暂时豁免美国政府债务上限的规定。要知道美国政府达到债务上限后，将不得再举债支应政府开支，而今因避免再度造成美国政府关门的窘境，故此协议成案。然而，为避免政府在到期前透过无限量举债来扩充可用资金，藉以避开到期账户资金的规范。因此该法案同时限制，在到期时(2021/07/31)，TGA账户余额需回到二年前法案开始实施暂停时的水平，约合$2,200亿之谱。然而，2020年起，为因应covid-19所带来的挑战，美政府多次提出大规模的纾困与经济刺激计划，因此财政部在这一年多来，也扩大发债提高融资，进而拉高TGA账户现金余额。直到今年三月，财政部才正式表示要开始降低TGA账户余额，并规划在七月底到期时，将会降到$4,500亿。

(图表链结：https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=FeOV)

从图表数据中，我们可以看到，TGA帐户的规模     从今年年初开始约$1.63兆的水平已降到如今的$8,519亿。也就是说，在这半年前，TGA账户已向市场银行体系中释放了约有$7,864亿的资金，亦约有$1,310亿/月的资金增量。

        此外，先不论TGA资金溢出的部份，为降低TGA余额，美财政部在这段期间，也会减少发债量，避免增加TGA账户的现金水位。在筹措资金时，财政部常会发行一年内的短期国库券来快速获得资金。而今为降低现金水位，短债发行的减量，自然就是发债减量的主力。

市场现象上，我们就能看到，在这段期间内，因短债的供给量减少，使得短债价格升高，短端利率下行。当短期资金买不到短债，资金便溢出到隔夜回购市场(repo market)。进而导致在隔夜回购市场的交易过程中，甚至还有负利率的价格发生。

(图表链结：https://www.newyorkfed.org/markets/reference-rates/sofr)

负利率的隔夜回购市场，使得短期资金对于美联储的ON RRP(/隔夜逆回购)需求提升。六月中的FOMC决议将ON RRP从0%上调到0.05%后，资金对于ON RRP的需求更为强烈，于6/30当日，就有$9,919亿的资金停泊在ON RRP之中。

(网址链结：https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=FeTH)

同时，为扩大吸收市场游资，纽约联储的官网在5/27公告，将先锋集团旗下的货币基金新增到ON RRP的交易对手名单之列(https://www.newyorkfed.org/markets/rrp_counterparties#additions-and-removals)。此次六月份FOMC调高了ON RRP利率5个基点的决议，其实也逐渐在引导隔夜回购市场利率脱离负值，牵引利率逐渐上行，回归正常化。然而，这一切也都在在的反应出了当前市场游资过多而造成的低利率现象。

回到TGA账户的内容，亨达外汇就前文内容来做个对比。可以发现，现今还有$8,519亿的TGA余额，距离$4,500亿的目标，还有好一段距离。如按财政部先前的规划，则在本月剩余的20多天，TGA账户将需释出$4,019亿的资金到市场上。但在这么短的期间内，估计很难达到目标。然而，不论TGA是否达成现金水位的目标，至少短期债券的供给不会再有显著的增加，以避免现金余额的提升。因此，短端利率在七月底之前，将被迫维持在低档。而短端利率的低档现象，会传导到中、长期债券的殖利率，影响整条殖利率曲线将于这段期间都在低水位游移。然而，虽然于今美国国会还没有明确的计划来提高债务上限，或是延展这项计划，但因当现疫情仍未完全告退，我们选择乐观看待美国到时将会延展相关法案内容，或至少提高债务上限，以避免美国政府关门进而影响经济复苏进程。届时，为支应拜登政府的后续的基建计划，美财政部将有望于八月起，再度发行公债筹措资金，提高债券市场的债券供给量。如前文所述，为快速募集资金，做为发行主力的短期国库券，其供给一旦增加，将会提高短端利率，进而垫高整条债券殖利率曲线。

亨达外汇认为，当前受限于TGA账户的限制，这波因应疫情而来的资金潮水会于本月达到顶点，QE的$1200亿/月与TGA账户应释放出的$4,019亿流动性共汇于本月达到洪峰。但八月起，TGA限制的情势一旦转变，拜登政府的各项大型基建支出增加，财政部将加大发行债券，债券市场的供给增加，债券价格下跌，债券殖利率走扬，将抬升市场利率。是时，配合联准会现在亦步亦趋的货币收缩态势，美元利率将有一段上行之路要走，届时不论债市、股市、汇市的投资逻辑将纳入相关思考脉络。

而之后走势方向的起点，很可能就是，现在！

(官网：https://hantec-au133.com/)

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