英科医疗：半年报持续高增长，被低估了的全球一次性手套龙头

跟业绩预告一样，英科医疗(101.97 -3.10%,诊股)半年报一如既往的优秀。

　　8月29日晚，英科医疗发布了2021年半年报。根据财报显示，，公司实现营业收入106.74亿元，同比增长139.88%；归母净利润58.79亿元，同比增长205.98%。不仅如此，公司上半年经营性现金流净额为66.82亿元，同比增长158.69%，超过了同期净利润。

　　不过，与靓丽的半年报不同的是，截至8月28日，公司股价年内跌幅达36.29%，距离历史最高点回撤近60%。为何会如此？市场普遍的预期是，随着新冠疫情得到有效控制，公司一次性手套业务的需求量将大幅下降，导致公司经营业绩重新回到疫情前水平。

　　但是，事实果真如此吗？

半年报业绩持续增长

　　前面提到，今年上半年公司营业收入和净利润分别为106.74亿元和58.79亿元，分别同比增长139.88%和205.98%，位于此前业绩预告的上限区间。

　　关于业绩高速增长的原因，官方给的解释是：

　　“报告期内新冠疫情仍在持续，国内外一次性防护手套需求依旧旺盛，使得公司产品售价及毛利率均维持高水平，对公司业绩产生积极影响。另外，公司安徽生产基地丁腈手套生产线投产，公司手套产能大幅增加，同时公司内部进一步降低能耗，提高生产效率。”

　　重点看毛利率。

　　今年上半年，公司的整体毛利率为70.58%，同比提高12个百分点，较2020年提高1.55个百分点。具体来看，今年上半年公司“个人防护类”收入为104.9亿元，毛利率为71.52%，较2020年提高大约1个百分点。

　　也就是说，与2020年相比，无论是公司整体毛利率还是“个人防护类”毛利率，不仅没有下降反而还有所增加。

　　什么意思？

　　无论是国内还是国外，随着疫苗接种数量的不断提高，疫情控制取得了巨大的进展。即便是国外，尽管新增确诊人数继续维持高位，但随着死亡率的大幅下降，经济社会秩序逐步恢复正常。按道理来说，在这样的情况下，全球一次性手套的需求应该随之下降，但事实却没有，因为随着疫情常态化，民众的健康卫生意识、使用防护用品的习惯，都得以保留下来。同时弗若斯特沙利文的报告中提到，因为这场全球性疫情将会给手套行业带来4000亿只永久性增量。

　　换句话说，新冠疫情在很大程度上改变了民众的生活健康习惯，使得一次性需求正在逐步变成永久性需求。

市场持续高景气度

龙头公司受益于订单转移

　　从上半年公司的经营业绩可以得出这样一个结论，即便在后疫情时代，相关防护产品的市场需求也将维持高景气度。

　　那么，具体的市场需求呢？

　　2015-2025E全球一次性手套市场（亿美元）

来源：弗若斯特沙利文

　　根据弗若斯特沙利文的报告显示，2015-2019年期间全球一次性手套年复合增长率为8.2%，保持两位数增长。根据预测，2021年全球一次性手套市场需求为380亿美元，较2020年增长97.9%，随后趋于下降，但在2023年前后逐步企稳。另外，单就一次性手套销量来说，2019-2025年期间年复合增长率将保持15.9%，较 2015-2019 年的 8.2%高出 7.7 个百分点。

　　什么意思呢？

　　尽管随着疫情的控制，全球一次性手套产品的需求会有所下降，但由于生活习惯和健康意识的改变，相关产品的市场需求仍将维持高位，甚至高于疫情最为严重的2020年。换句话说，资本市场对一次性手套的市场前景过于悲观。

　　另外，英科医疗的市场占有率也有望进一步提高。

　　根据市场公开的产能数据显示，目前英科医疗已经成为全球产能第二大、中国产能最大的一次性防护手套供应。截至2021年6月30日，公司一次性非乳胶手套年化产能为510亿只，报告期内新增产能约150亿只，增长率超40%。不过，即便如此，按全球一次性手套市场6500亿只计算，公司的市场占有率仅为7.8%。

　　可能很多人不知道，全球一次性手套制造商主要集中在中国及马来西亚。其中，马来西亚凭借其橡胶原产国的优势，成为乳胶类一次性手套最大的生产基地，占据全球产能60%的市场份额，中国只占10%左右。于是，随着东南亚尤其是马来西亚疫情的不断加剧，大量的工厂被迫停工，相应的扩产计划也将延后，导致大量的一次性手套订单转移到国内。

　　根据弗若斯特沙利文的研究报告，明年全球一次性手套市场将出现下滑，但只要中国能够顺利承接来自马来西亚巨额的订单转移，那么中国在全球一次性手套市场的份额将得以大幅提高，龙头公司将率先获益。

行业进入壁垒高

龙头公司优势明显

　　前面已经阐述过投资者普遍关心的两个问题：市场需求和订单转移，但是对于投资者来说，还有一个巨大的疑问，那就是英科医疗能否顺利拿下这些市场份额？

　　根据公司规划，到明年二季度公司预计年化产能达到1200亿只这就意味着，如果英科医疗不能提高其市场份额的话，那么将直接导致产能过剩。

　　要回答这个问题，得先看行业的进入壁垒。

　　以丁腈手套为例，建设一条一次性丁腈手套的双手模生产线的花费为2000-2500万元，通常一个车间一般需要建设8-10条生产线，一个生产基地也会设立多个生产车间，因此资金将直接构成行业进入壁垒。此外，生产基地的建设费用、从土地规整到正式生产的平均周期，也将让很多潜在进入者望而却步。

　　别忘了，生产技术、供应链管理水平、渠道客户资源，都是潜在进入者进入一次性手套行业的进入壁垒。还有，值得特别说明的是，尽管一次性手套的产品差异化不明显，但是企业对成本控制的要求非常高。

　　否则，即便进入到这个行业，也会因为产品成本过高而难以获得市场利润。

　　公司凭借近30年的行业积淀、国内一次性手套的优势地位，包括在技术、渠道方面的领先，再加上大规模扩产后单位成本的进一步降低，都将让其再新一轮的竞争中处于优势。

老龄化社会下

公司的巨大历史机遇

　　前面从存量竞争的角度，讨论了公司的市场机会。那么，增量市场呢？

　　一个普遍的常识是，在后疫情时代，民众对医疗健康的重视程度越来越高，随着人民的生活水平的提高和老龄化社会的不断加剧，相关一次性手套的总体需求也应该不断提高。

　　2020年人均一次性手套使用量（只）

数据来源：弗若斯特沙利文报告

　　2020年，荷兰、美国的人均一次性手套使用量分别为317只和300只，中国香港这一数据也高达276只，隔壁邻国日本也达到了133只。但是，中国大陆的人均使用量仅为9只，甚至低于菲律宾。

　　什么意思呢？

　　与发达国家相比，发展中国家的一次性手套人均使用量明显偏低；即便在发展中国家内部，中国大陆也处于明显偏低的水平。这就意味着，我国还有巨大的增长空间。

　　最后，还有政策驱动因素。

　　在新冠疫情影响下，国家卫健委、商务部、各级疾病防控中心等国家部门对一次性手套的佩戴也做出了详细具体的规定。具体来说，重点场所、重点单位、重点人群和重点行业需要佩戴一次性手套，包括购物商城、超市、农场品市场，也包括棋牌室、游船、剧院、电影院等，导致一次性手套需求量不断增加。

　　另外，越来越严重的老龄化社会，也让一次性手套需求量的增长提供了足够的催化剂。一句话概括，一次性手套行业是一个成长性行业，而非周期性行业。