营收同比大增708.2%，嘉楠科技增长从何而来？

今年对于国内矿机企业来说，可谓是多事之秋，一边是全球缺“芯”制约产能，另一边监管对国内“挖矿”的限制，也影响着国内需求。

但与之形成鲜明对比的是，矿机头部企业-嘉楠科技交出了一份不俗的三季报：

公司营收实现13.2亿，同比增长708.2%，净利润实现4.7亿，同比扭亏的同时，也创造单季度最高净利润。营收、利润的增长，也使公司账上现金及现金等价物大幅增加，三季度公司现金及等价物近17亿，同比增长844%。

也正是得益于出色的业绩表现，财报发布后，嘉楠科技涨超5%。

那么，嘉楠科技为什么能够实现逆势增长呢？我认为主要有几个原因：首先，得益于公司全球化的发展策略。截至三季度，公司矿机已销往26个国家和地区，全球化的发展使公司很好地分散了国内风险。

其次，公司海外扩张主要以机构客户为主，也增强了业绩稳定性。简单来说，机构客户受短期政策和价格波动的影响会更小，挖矿需求更为稳定，更容易和公司持续合作，三季度有三分之一的算力销售来自复购客户。

矿机销售业务的稳健发展，也使嘉楠科技更有底气进行产业链延伸。比如，公司加大了联合挖矿布局，目前公司已在运营的挖矿算力为3.2万TH/s，联合挖矿产生的收益为562.4万。着眼未来，公司挖旷算力增长也较为迅速。

在产业链延伸取得一定进展后，嘉楠科技也开始进入到新一轮发展周期。

01业绩爆发，营收同比大增708.2%

11月16日，嘉楠科技发布三季报。公司保持着高速增长，其营收实现13.2亿，同比增长708.2%。

从数据上看，公司营收增长得益于“量价齐升”。三季度，公司总算力销售实现670万Thash/s，同比增长128.4%，创造最高单季度销售记录，平均每算力销售单价同比增长251%。

在监管和缺芯的双重打击下，嘉楠科技能够逆势实现“量价齐升”,离不开公司在供需两端的布局。从需求端来看，公司呈现出两个特点：多元化市场布局以及紧抓高价值客户。

在市场布局方面，截至今年第三季度，嘉楠科技的矿机已销往26个国家和地区。在上述地区中，公司业务又集中在业务价值较高的两类地区，一是以北美为代表，矿业发展较为成熟的市场区域。公司在电话会议中也提到，北美市场占据了海外市场的30%。二是以哈萨克斯坦为代表，算力需求增量较大的新区域。

在客户策略上，嘉楠科技具备机构客户优势。公开资料显示，公司海外业务主要依托机构客户开展。截至目前，公司已经和包括加拿大的上市矿业公司Hive Block Chain、美股上市公司Mawson、北美矿业巨头Genesis Digital Assets等机构客户合作。

和散户相比，机构客户受短期政策和价格波动的影响会更小，挖矿需求更为稳定，容易和嘉楠科技建立长期合作关系。这在三季报上，已经有所体现：第三季度，有224万TH/s的算力销售量来自复购客户，占本季度总算力销售的三分之一左右。

需求端的确定性，也使公司的账上的预收款大增。三季度，公司预收账款为10.267亿元人民币，较去年同期的0.76亿大幅增加。预收款的增加，也利好公司的现金流。三季度，公司账上的现金和现金等价物近17亿，较2020年12月31日为3.913亿元人民币增长334.0%。

需求端带来的财务优势又将反哺到供给端，恰逢全球芯片短缺，公司可通过预付款方式锁定芯片的产能供应，根据三季报，来自客户的公司预收账款为10.2亿，考虑到当下“缺芯”的市场环境，其中大部分应该是用于锁定上游芯片产能。

以预付款的方式锁定芯片产能，也至少有两个利好。一方面，弱化了芯片短缺的影响，增强了公司业绩的稳定性。另一方面，公司也可以凭借锁定芯片带来产能优势，快速扩大市场份额。

在主营矿机业务稳健发展的同时，嘉楠科技的未来增长曲线也已经开始显现。

02产业链延伸显成效

从过去看，任何一个行业龙头发展到一定阶段后，往往会加大产业链布局，即从单一环节向产业链上下游延伸，探索业务效率提升的可能性。

比如电商行业，头部电商企业大多从零售平台完成了物流、C2M定制等诸多零售领域布局。再比如锂电行业，宁德时代也已经完成了从上游矿产到下游电池制造、电池运营服务等全产业链布局。

如今看来，嘉楠科技也走到了类似节点，公司正在加强产业链布局，典型的是公司正从矿机销售延伸到联合挖矿领域。

按照公司在电话会议上的说法，公司的联合挖矿业务将选择大型、合规、有丰富经验的伙伴在境外进行合作挖矿。

目前，公司联合挖矿业务已经取得了一定进展。数据显示，公司已在运营的挖矿算力为3.2万TH/s，联合挖矿产生的收益为562.4万。着眼未来几个季度，公司联合挖矿算力也有望保持较高增长。公司透露，目前已有85万TH/s算力到达合作伙伴矿场，另有约100万TH/s算力已经谈好机位签约，准备发往矿场，并预计明年元旦前后陆续上架。

联合挖掘对公司的意义，可以分为短期和长期两个层面来看:

短期来看，目前矿机供不应求，公司凭借矿机供应端优势，能够更容易取得和下游挖矿公司的合作，进行联合挖矿，并在联合挖矿中获得更多利好，比如分享其较低的电费水平和丰富的矿场资源。目前，公司在拓展联合挖矿业务方面一直保持着不错的进展。按照公司的说法，公司已经和若干家合作伙伴展开了联合挖矿项目谈判，涉及电力总容量约200兆瓦。

长期来看，公司联合挖矿，也可以享受币值增值的市场红利。比特币正在成为机构客户的重要配置资产，尤其具有代表性的是，美国证券交易委员会（SEC）近期为比特币交易打开了资金通道，接连批准了两只比特币期货ETF。

机构资金的进场也为比特币带来了巨大的流动性，近两个月来比特币涨幅近60%。比特币的火热行情，也有望传导至公司业务，利好其未来业绩表现。

值得一提的是，在产业链延伸取得一定成效后，嘉楠科技也正进行业务跨界布局。如公司AI芯片的应用场景已经从矿机延伸到包括AI STEAM教育、高校教研、智能家居等各个应用场景。场景跨界也促进了芯片业务的高速发展，公司AI芯片销量较去年同期增长451%。在芯片迭代上，公司最新的K230芯片研发也在稳步推进。

联合挖矿以及AI芯片取得一定进展后，嘉楠科技也正在走向一个新周期。

03探索嘉楠科技的未来可能

回顾商业发展史，企业的发展往往与产业周期密切相关。正所谓，一个人的成功，离不开个人的奋斗,但也要考虑历史的进程。人是如此，企业也是如此。

带着产业的发展动态逻辑，重新审视嘉楠科技的未来可能，不难发现，公司已经走入到一个新周期。

从整个行业大势上看，正如上文所言，近一年以来，矿机行业受到监管和“缺芯”的双重打击，行业内抗风险能力较弱的中小玩家将被淘汰。而行业出清往往利好头部。这也体现在嘉楠科技的财报中。过去几个季度，公司保持着营收的高速增长。

在享受周期红利的同时，嘉楠科技的自身业务也出现了很多积极的变化。

首先，公司过往业绩受比特币价格波动影响，不确定性较大。如今类似情况正在改善，公司有望从一家强周期性公司转变为一家处于高速发展期的成长性公司。推动这一转变的因素有两个：

一方面，大客户策略以及多元化市场布局，正在让公司受行业周期性和政策的影响不断下降。另一方面，联合挖矿、芯片等多元化业务开展，也为公司增添了更多业绩增长的动力。

值得一提的是，联合挖矿也缓冲了公司的业务风险。简单来说，币价下跌时，矿机有折价出售的风险，而联合挖矿，使公司在币价下跌时，可以把机器囤起来自己挖币，降低经营风险，当币价上涨时，公司又可以充分享受市场红利。

其次，研发投入增加让嘉楠科技正在成为一家研发驱动型公司。三季度，公司研发投入9276万元，同比增长188.8%。在研发团队的建设方面，公司新招聘33名技术人员，占3季度末研发人员总人数的19%。2021年3季度，公司技术人员人数较去年同期增长70%。

在持续的研发投入后，公司三季度研发费用占比达到7%。这样的研发费用占比超过了同期37%的科创版企业。研发费用大体与科技企业相当，也一定程度上意味着公司的发展逻辑正向科技公司转变。

从过去看，科技公司研发投入达到拐点后，收入规模将进入快速增长的阶段。以Adobe为例，2014年公司研发费用率同比提高了3个百分点，公司传统产品也完成了SaaS升级，推动了Adobe营收的加速增长，2014年-2016年Adobe收入增速为：2.2%、15.6%、22%。

类似趋势，也反映在嘉楠科技身上。今年以来，公司不仅收入实现大幅增长，同比增速也实现逐季提升，公司近三个季度增速为489%、573%、708%。

总的来说，随着公司的增长逻辑由周期性向持续性的转变，叠加科技赋能下业务的加速增长，嘉楠科技已经进入到发展的新周期，公司也值得被长期关注。