透过2022中期业绩，浅析恒安国际的成长支点

8月19日，恒安国际（01044.HK）发布了2022年中期业绩。

上半年，恒安国际实现收入112亿元,同比增长12.3%,净利润12.76亿元；毛利率方面，达到35.2%；基本每股收益1.098元；董事会建议派发中期股息每股0.70元。

总体来说，传递出几个积极信息：

1、上半年消费整体承压之际，恒安国际收入重返升轨且增幅不小，生活用品作为必选消费品韧性较强之外（1-6月社零总额中日用品类同比增长1.3%），其龙头经营韧性更是突出。

2、同期行业经营普遍低迷，龙头企业亦受到一定冲击，恒安国际的业绩表现或实现领跑。就已披露的业绩情况来看，其上半年收入增速超过维达国际；中顺洁柔暂未披露中报，但一季度首次出现收入负增长。

3、恒安国际保持相对较高的派息水平，其投资价值或可看高一线。一是坚持高派息，亦在一定程度上印证其经营韧性强劲，财务状况良好；二是当下不确定性仍强，投资者对稳定现金股息的重视度提升。

同时，从现象看本质，不难发现恒安国际这份业绩背后的“支点”，也正是去年年末许清流总裁所透露对新一年工作目标的核心策略：聚焦主业；品牌提升；长期主义

下面具体析之。

聚焦主业：全面开花，聚力质效

自2021年许清流正式出任恒安国际总裁一职，便提出了聚焦主业的思路。一方面，参考成熟市场经验等，其几大主业的增长空间还很大；另一方面，剥离出部分非核心产品，从资源分配、管理实施等角度更有助于集团整体提质增效。

透过上半年财报，也能直观看到恒安国际聚焦主业后迎来的全面开花。

1）纸巾业务：逆势大增近25%，高端纸巾及湿纸巾保持高增速

上半年，恒安国际的纸巾业务收入增长明显，同比增长近25%至58.43亿元，约占整体收入的52.2%。在今年在行业普遍低迷背景下，实现同比双位数增长可谓不易，上文也提到，恒安国际今年整体收入增速实现领跑。

同时，可以看到高端纸巾及湿纸巾业务期内继续收效，保持高增速。高端纸巾产品“云感柔肤”销售增长超过80%，占整体纸巾销售的比例升至10%以上；湿纸巾业务方面，收入达到4.13亿元，同比增长近20.0%，业务占比为7.1%。

2）卫生巾业务：升级产品带动正向增长，坚持稳价策略

卫生巾业务上，恒安国际上半年实现收入31.29亿元，略增3%,占整体收入的近27.9%。期内，升级卫生巾产品如“少女特薄”及“裤型”系列市场反应理想，带动卫生巾业务销售增长。

恒安国际继续坚守理性、稳定的定价策略以维持品牌形象，尽管面对市场竞争压力，受到原材料冲击，这一业务毛利率微降至65.8%，但较之卫生巾行业平均45%的毛利率仍遥遥领先。

3）纸尿裤业务：收入止跌回升，高端与成人产品齐增

纸尿裤业务上，恒安国际上半年实现收入6.34亿元，略增2.2%,占整体收入约5.7%。恒安国际旗下高端升级婴儿纸尿裤“Q•MO”表现依然亮眼，销售同比增长约18%，占比进一步提升至约30%；成人纸尿裤销售亦保持增长，同比增幅为8.3%，占整体纸尿裤业务销售的比例达21.2%。

这也是最近几个报期内，其纸尿裤业务收入的首次回正。或表明，其加强电商及母婴销售的渠道布局见效，开始抵消传统渠道及中高低产品的销售额下降。

此外，恒安国际着手产能扩建、新建项目，布局位于福建、广东、湖北、湖南等七地的用纸原纸造纸基地；同时在今年启动福建晋江内坑智能生产基地二期建设项目，以“端到端”信息化为基础建设集原材料、智能生产、智慧仓储等为一体的现代化卫生用品产业园。这也将是恒安集团在全国标准最高、体量最大的综合性产业基地。

如上文提到，恒安国际的主业卫生用品仍具较大增长空间，扩充产能及数智化升级，更有利于抢占市场先机。并且，生活用纸等品类属于“短半径”的生意，由于单位价值较低、体积大等，经济运输半径较小，导致生产方与需求方往往相邻，相关布局将有助于其在对应当地的销售，以及夯实全国化布局。

一句话概括下，恒安国际在明确聚焦主业后迎来了不错的新开局。

品牌提升：一手焕新，一手高端化

尽管中国消费市场的竞争趋势在潜移默化中发生改变，但穿透本质的底层逻辑仍然是人、货、场。相对应的，产品力、渠道力、品牌力，是消费公司成功不可或缺的三板斧。

恒安国际作为走过三十余载的老牌企业，整体上看确实三板斧兼备，但细分之下，依然存在结构性的提升机会。

其中关键的一点在于，早前恒安国际是以产品力引导品牌发展。这也是老牌企业过去普遍的打法。

而随着经济发展，本土品牌孵化的条件逐渐成熟，中国产品开始向中国品牌跃进，甚至，品牌或成为消费品的第一竞争维度。根据著名的“微笑曲线”，加工制造业位于曲线中部，附加值最低，要想获得更多的附加值就要向两端攀爬——知识产权、品牌/服务，发力品牌无疑成为消费品企业的“标配”。

说回恒安国际，其拥有“心相印”、“七度空间”等知名品牌，具备强品牌力的基础，实际上缺位的是品牌焕新，对年轻消费者的触达。

今年，恒安国际在品牌方面比较明显的变化也是这一点，“心相印”品牌为例。

“520”期间，“心相印”大举内容营销之旗，《只要心相印》影片迅速刷屏微博,引发新周刊、中国日报等一众蓝V大号和姜博杨、陈秋欤等知名情感大号转发，产生了大量热度和流量。全片的十二个真实故事从小爱到大爱层层递进,深层面折射出品牌的责任担当、让社会变好的伟大愿景，提升品牌势能。

6月，“心相印”发布鬼畜动画《年轻人的如厕必修课》，讲述PIPI与湿厕纸“不一般”的关系，情解说融合各种秒懂谐音梗，高能对话年轻消费者，拉近之间的距离。

同时，从恒安国际的连续多份财报中可以看到，其品牌高端化战略见效，上文也提到“Q•MO”等高端品牌表现亮眼。

伴随消费升级等，中国品牌高端化趋势明显，品牌高端化即进一步从“量”逻辑到“价”逻辑，培育“Q•MO”等高端品牌使恒安国际具备更大的成长弹性。并且，高端品牌可以与其他品牌在价格带上错位竞争，吸引更多消费群体，创造市场增量。

还值得一提的是，品牌升级的过程中，恒安国际也顺势加强了渠道端。

一方面，恒安国际渠道端的传统优势在于线下，上半年继续巩固了优势。对此，许清流总裁亦指出，在疫情的影响下恒安团队以坚韧不拔的精神，发挥了自己线下渠道的优势，即服务消费者又抢占了市场。

另一方面，恒安国际在线上还有很大的拓展空间，补齐线上渠道也更易触达年轻群体，能够提升品牌的渗透力、传播力，匹配其品牌升级的策略。今年2月，许清流总裁还调整了销售团队管理模式，提出全渠道策略，旨在改变让不同渠道协同发展，而非过去因为割裂而产生内耗。

上半年的亮眼背后同样可见渠道拓展的效用。恒安国际通过继续大力发展电商及新零售业务，开拓其他新兴电商渠道（如抖音），把握商机及增加市占率。期内，其来自电商端的（包括零售通及新通路）收入占比升至约24.2%，同比增长超过4个百分点；其他新兴渠道（在线到线下(O2O)平台、社区团购等）亦取得良好的进展，销售占整体销售比例超过10.0%。

即从传统品牌焕新、培育高端品牌两个方面推动品牌升级，逐步补齐三板斧中的相对短板，并以渠道升级等全面配合品牌提升。

展望未来，对于这样一位拥抱变化、趋势的老牌企业，我们也期待其接下来有更多在品牌方面的露出。

长期主义：可持续发展，赢在长期

关于长期主义，或许可以从两个方面来理解。

其一，内部的经营思维来看，恒安国际一直奉行长期主义，追求可持续发展。持续稳健经营也是恒安国际给市场的长期印象。

资料显示，1998年上市以来，恒安国际累计向国家纳税超350亿元，公司及主要股东累计捐款超20亿元，切实履行社会责任。在上半年，泉州疫情爆发，恒安国际第一时间响应，先后捐赠价值3000万元的现金与防疫物资；上海疫情爆发，恒安国际捐赠600万元物资驰援。

恒安国际还积极响应双碳战略，2021年其ISO 14001环境管理体系认证比例达到100%；造纸耗水低于国家水耗标准上限的82.6%；造纸耗能低于国家耗能标准上限的24%，并入围了福建省绿色制造名单等。

其二，外部的行业趋势来看，原材料价格上涨、消费疲软等冲击下行业格局进一步改善，而如今这些因素的影响或削弱，持续深耕行业的龙头成功穿越，赢在长期。

核心品类生活用纸为例，其原材料主要是大宗商品木浆，受经济周期的影响明显，成本占比约60%-80%。较小规模企业低价浆储备不充足，管控成本能力有限，在木浆价格持续居高时期较易遭遇行业洗牌。

而龙头企业则能够顺势扩大市场份额，提高行业集中度，待未来情况好转回归降本增利的业务逻辑，以乘数效应打开发展空间。

如今，木浆的价格或将“见顶”。光大证券指出，浆价已经行至高位，未来价格易跌难涨，经营层面风险已经得到较大程度的释放，预计拐点在四季度。

这也决定，恒安国际等长期主义者的阶段性胜利，将在更短时间到来，并为更长远时间内的持续胜利奠定坚实基础。

写在最后

当然，着眼于当下，原材料成本的上涨是绕不过去的坎，特别是在今年下半年同样有着很多挑战。但可以看到的是，恒安国际通过调整产品结构以及产品价格消化了部分成本压力，并且借助成本的上涨抢占市场份额，其正走在自我改变的路上。

每每到这种行业大洗牌的时刻，更是充分展现龙头企业的本色，市场才能够见识到一个龙头企业拥有的强劲的造血能力、扛风险能力。最后，所有期待汇成一句话：相信恒安，也祝福恒安！