创新药优等生翰森制药：稳健如恒瑞，飘扬亦惠远！

2022年8月26日周五晚上,翰森制药发布今年中报业绩。不同于孙飘扬掌舵的恒瑞医药,翰森制药营收和利润在上半年都保持了稳定微增。

营收44亿元人民币,净利润近13亿;创新药收入(23亿)占集团收入的一半左右,而去年同期只占不到30%,营收结构朝毛利率提升的方向大幅改善。去年全年创新药收入42亿元,今年全年应该可以到50亿左右。今年分红4.5亿。

结论:翰森制药手握200多亿人民币现金,没有有息负债;每年销售额近百亿,净利润20多亿,创新药收入在放量。维持对翰森制药的白榜评级,前景展望积极!

收入的看点是创新药。创新药收入同比增长85%左右,放量速度和百济神州看齐,远远超过信达。翰森制药的创新药收入和信达的总营收相当。

研发人员近1500人,员工总数1万1000不到(比2021年减少了至少1000人),上半年员工成本约12亿人民币。人力投入回报率100%左右。

上半年获批上市依奈利珠单抗,靶向CD19 B细胞,为翰森与Viela Bio共同开发,用于AQP4抗体阳性的NMOSD成人患者。

上半年还有一个NDA,培莫沙肽,用于治疗未接受促红细胞生成素治疗的非透析慢性肾病贫血症,预计未来长效制剂将逐步替代短效制剂,市场潜力巨大。

BD方面,今年5月和NiKang公司合作,引进其HIF-2α抑制剂(临床1/2期),用于治疗晚期透明细胞肾癌ccRCC。8月与TiumBio合作,引进其用于治疗子宫内膜异位症和子宫肌瘤的药物。8月与北京益华健康合作,引进其SARS-CoV-2蛋白酶抑制剂药物。

现金充沛,融资能力极强。现金,存款,理财合计近210亿人民币(上半年利息收入1.5亿元);截止2022年中报资产负债表贸易应收减少6亿多,其他应付减少2亿。可转账公允价值40亿元人民币(6亿美元,2021年1月发行),去年同期为37亿左右,应该是美元剧烈升值的原因。2020年4月配股1.3亿股,价格每股27港元(目前股价17左右),合计近35亿港币。2019年6月IPO募集88亿港币。

半年之前,2022年3月底,在香港上市的翰森制药发布了2021年财报显示:2021年营收99亿(同比增长14%),研发开支18亿,净利润27亿。毛利90亿,销售费用34亿,管理费用(行政开支)9.4亿。经营活动现金流26亿,资本支出16亿(包括固定资产的兴建等)。

其中创新药收入42亿,同比增长169%,翰森制药截止2022年3月29日收盘市值940亿港币(约16元每股),折合750亿人民币,PETTM 29,8倍PS,PB4倍。显然翰森制药的估值比港股其他动辄3倍市销率,4-5倍市盈率的医药股的估值要高得多。

那么,这个翰森制药到底如何呢?

翰森制药总员工有1万2150人,其中研发1650人,员工成本24亿元(包括执行董事薪酬及社保等福利),这样计算下来人均年薪20万,这个在上海的医药界是合理偏高的工资水平。

一、看产品矩阵和营收构成:均衡有力道!

翰森制药的产品线包括抗肿瘤,抗感染,中枢神经,代谢和其他疾病等板块:抗肿瘤板块有阿美替尼,氟马替尼,培美曲塞二钠,吉西他滨,伊马替尼,硼替佐米等,合计营收为55亿,占了总营收的一半以上;抗感染板块包括艾米替诺福韦等,15亿;中枢神经板块包括奥氮平,阿戈美拉汀等,17亿;代谢板块有聚乙二醇洛塞那肽注射液,瑞格列奈等13亿。

截止2021年底,公司有5个自主研发的1类创新药获批上市并全部纳入医保,分别是:阿美替尼:中国首个原研的第三代EGFR-TKI,1类创新药,2020年获批二线治疗既往TKI治疗耐药且T790M突变;2021年底,获批一线治疗非小细胞肺癌,EGFR 19 exon缺失或21 exon L858R突变,mPFS 19个月(一线治疗),二线治疗mOS 30个月;氟马替尼:第二代BCR-ABL TKI,治疗慢性髓性白血病,效果优于伊马替尼;嗎啉硝唑氯化鈉注射液:治疗腹腔感染,化脓性阑尾炎等;聚乙二醇洛塞那肽注射液:是中国首个原研的长效GLP-1类糖尿病新药;艾米替诺福韦:逆转录酶抑制剂,治疗乙肝。

5个自主研发的1类新药,2个中国首个同靶点原研药的成功,足以证明翰森制药具有非常出色的fast follow的研发能力,这个在竞争激烈的创新药市场里显得尤其重要。

报告期内,2021年有11个新药注册证书(获批上市),包括恒沐(艾米替诺福韦,治疗乙肝)和阿美替尼一线治疗非小细胞肺癌。还有一个培莫沙肽注射液的NDA,用于治疗慢性肾病CKD引起的贫血且正在接受促红细胞生成素治疗的透析病人。翰森制药还有很多临床试验正在开展,这里暂且不表。

二、看资产负债表:有钱,稳健!

现金和银行存款147亿,按公允价值计量的金融资产(主要是银行理财)23.6亿,其他金融资产19亿;没有短期借款或抵押,只有长期负债一项37.5亿,2021年1月发行6亿美元的零利息可转债(2026年到期)。公司的资产负债率非常低只有26%,净现金150亿,利息收入1.6亿。翰森净资产200亿,其中150亿为现金和准现金!!!

公司通过上市IPO和定向配股合计募集了120多亿港币,再加上6亿美元的转债,充沛的现金为公司未来近乎10年的研发都留足了子弹,这在当前医药融资环境恶化的情况下显得尤为可贵。

固定资产32亿(20亿,2020年),使用权2.5亿,无形资产1700万,按公平值计入损益之金融资产(非流动)4亿。

贸易应收37亿,存货4亿,预付款1.6亿;贸易应付2.5亿,其他应付和应计负债26亿(其中应计开支17亿)。贸易应收占总营收的近40%,有点偏多。不过,经营性现金流确实也可以覆盖净利润。

三、看未来的发展:有前途!

翰森制药似乎非常重视BD,2021年BD费用3.7亿,主要涉及如下几个合作:和SCYNEXIS治疗院内真菌感染的ibrexafungerp;和Keros合作TGF-beta受体配体结合域-Fc融合蛋白,治疗骨髓异常增生和骨髓纤维化病人的血细胞减少症;和Olix Pharmaceuticals合作GalNAC-siRNA平台;与Silence Therapeutics的mRNAi GOLD平台合作三个靶点的siRNA药物开发等。

总的来说,翰森制药净现金150亿,营收100亿,创新药占了一小半且增长迅速,各项财务指标优秀。更为难得的是,翰森制药善于学习国际大药厂MNC的经验,着力BD合作开发,这些都值得多看一眼。