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3000亿巨头“崩了”,应收账款高达300亿!

2024-04-23 17:00:40   来源:财经锐眼  作者:锐眼哥 

摘要:500多亿的营收,300来亿的应收账款,如果这也算财务健康的话,那么健康的要求也太低了吧!

漫漫熊途之后,股价再度遭到暴击。昔日3000多亿市值的中国“疫苗之王”,如今彻底跌落神坛。


盘中暴跌15%,财报利空


4月23日,有A股“疫苗之王”称号的智飞生物大幅低开,之后持续走低,盘中一度大跌超过15%,收盘大跌11.99%,股价创出4年新低。


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这次暴跌,对智飞生物而言堪称超级滑铁卢。仅仅12天之前,公司市值还在1000亿元以上,如今已经跌破900亿,甚至逼近800亿!


“疫苗之王”的暴跌,源于财报数据利空。


4月22日晚,智飞生物(300122.SZ)发布2023年财报,全年营业收入529.18亿元,同比增长38.3%;归母净利润约80.7亿元,同比增加7.04%;扣非净利润79.15亿元,同比增长5.4%。


营收增速近40%,而扣非净利润增速仅有5%的水平,差了将近8倍,这种增收不增利的情况,意味着智飞生物的产品利润出了大问题。


不过,2023年好歹是智飞生物营收首次超过500亿的年份,公司不管怎么样净利润还是正的,所以这12%的超级暴跌,并不完全来自2023年年报。


公司同时披露的2024年一季报,或许是压塌股价的稻草。


2024年一季度,智飞生物营业收入113.96亿元,同比增长2%;归母净利润14.58亿元,同比下降28.26%;归母扣非净利润14.55亿元,同比下降28.36%。


营收基本停止增长,净利润大跌近30%,这仅仅是智飞生物财务报表上能看出来的利空。财报上看不到的一些东西,也会影响到公司的未来预期,进而影响到股价。


代理权发家,严重缺乏“护城河”


智飞生物之所以被叫做“疫苗茅”、“疫苗之王”,源自于公司在2017年到2021年5月的长达几年的大涨。


在2017年之前,智飞生物营收不过10亿级别,让智飞生物股价和营收一飞冲天的,是公司在2017年后拿到国际医药巨头默沙东的独家代理权。智飞生物代理的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗这些爆款疫苗,让其营收规模迅速做大。


在这里要做个小小的科普,HPV疫苗是用来预防宫颈癌的,四价可以预防四种HPV病毒感染,九价可以预防九种。疫苗价数越高,可以预防的病毒亚型也就越多。


默沙东的HPV疫苗,尤其是九价HPV疫苗价格不低,每针一两千元,要打三针。但这几年来这款一直非常火爆,处于供不应求的状态,甚至到了需要摇号抽签才能打的程度。


独家代理这样的产品,智飞生物股价怎么能不一飞冲天呢?


从2010年9月上市之后的低点,到2021年5月份的股价最高点,智飞生物股价涨幅一度高达40倍以上,市值一度超过3600亿元,由此“疫苗茅”、“疫苗之王”的美誉纷至沓来。


但只要仔细分析,就会发现,智飞生物的护城河并不高,公司是凭着默沙东产品的代理权而高速扩张的,自身并不具备默沙东那样的生产爆款疫苗的能力。


默沙东可以把疫苗代理权给智飞生物,也可以给别的公司。智飞生物兴衰成败的主动权并不掌握在自己手中,而是在默沙东手中。


从这点上看,智飞生物跟苹果产业链上的立讯精密、蓝思科技、歌尔股份们一样,在跟国外巨头的合作中处于乙方地位。只要甲方有个风吹草动,自身马上会受到巨大影响。


这些果链巨头们,股价也一度是几十倍的大涨,但现在距离股价最高点已经远超腰斩幅度。


今天盘中最低时,智飞生物股价为34.05元,距离2021年最高股价153.06元已经下跌77.75%,跌了将近80%。


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而牢牢占据甲方地位的默沙东,股价一路上涨,自2021年以来涨幅几乎翻倍,完全把代理商智飞生物比了下去。


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在某种程度上,是否掌握核心科技,让一条利益链上的两家公司股价走势南辕北辙。

 

代理业务面临冲击,应收账款高达300亿


疫苗生产商的毛利率普遍比较高,但代理商的毛利率就低多了。


前文提到过智飞生物2023年财报增收不增利,原因就是代理产品的毛利率仅为25.68%,这比2022年的毛利率低了10%以上。


虽然智飞生物自研疫苗的毛利率则高达近90%,但问题的关键是,智飞生物代理的低毛利率疫苗贡献了营收的绝大部分,而自研的高毛利率疫苗只是营收的极小部分。


2023年,代理产品占智飞生物98.05%的营收,比2022年的91.4%更多,这说明智飞生物正在前所未有的依赖代理产品过日子。


智飞生物眼睁睁看自己代理的HPV疫苗大卖,难道自己没想过研发么?当然想过,尽管智飞生物一直对外标榜自主研发能力,但事实上自主研发能力很弱。


今天在智飞生物股价暴跌后,有人对公司致电询问业绩下滑原因,得到的答复是“四价HPV疫苗的销售额相对有所下降,九价HPV疫苗的占比上升,九价HPV的利润率相对于四价HPV会低一点,但是单价会相对高一点。目前,我们在研管线里面是没有(九价HPV)项目”。


具体来说,2023年,智飞生物代理的九价HPV疫苗批签发量暴涨136.16%,达到3655.08万支,四价HPV疫苗下降26.27%,为1034.34万支。


在被抢爆的、单价更高的九价疫苗上,智飞生物没有自主研发管线,这点可以看出其研发能力的严重欠缺。


事实上,就算智飞生物依然享受着默沙东HPV疫苗的代理红利,但也远没有到躺在金山上睡大觉的程度,因为国内的万泰生物、沃森生物的国产二价HPV疫苗前几年就已经上市,对智飞的代理产品形成冲击。


自研疫苗不行,代理的拳头产品受到挑战,所以智飞生物前些年股价暴涨后的“疫苗茅”称号,不过是资本市场吹出来的一种幻觉。智飞生物的护城河,跟真正的贵州茅台没有任何可比性。


事实上,智飞生物的“甲方爸爸”默沙东,也在“砍单”。3月底,默沙东中国就曾透露,基于种种考虑,决定不再向中国市场供应甲肝疫苗。


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2023年智飞生物的甲肝疫苗批签发量就已经大幅下滑近50%,也就是说,默沙东早就开始为这块业务的撤退做准备了。


如果仔细分析智飞生物的财务报表,还会发现公司股价最近三年陷入漫漫熊途还有别的原因。


首先是2023年销售毛利率降到了26.92%,为上市以来的新低,销售净利率、扣非摊薄净资产收益率等指标,也创出6-7年来的新低。


更严重的是公司应收账款持续攀升,从2019年的44亿元涨到2023年的270亿元。


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今年一季报显示,公司应收账款更是首次突破300亿元。


早就有投资者在互动平台上表达过应收账款存在暴雷风险的担忧,但公司还是说“控制在健康水平”。


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500多亿的营收,300来亿的应收账款,如果这也算财务健康的话,那么健康的要求也太低了吧!


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