RWA是资产价值化的新赛道

作者：上海数据交易所

２０２４年１１月２５日，农业领域首个马陆葡萄ＲＷＡ项目发布，引起了社会各界的关注。农业ＲＷＡ一方面可以通过农产品溯源，农业供应链优化等助力智慧农业建设，另一方面为解决实体资产金融化面临的真实性、透明性、流动性、经济性和共识性五重挑战提供了新的探索路径。同时，ＲＷＡ通过联通真实世界和数字世界，优化数据要素、资本要素等多要素市场资源配置，可以生成资产价值化新赛道，推动产业融合和数字经济高质量发展。

一、全球探索进展

ＢＣＧ　和　ＡＤＤＸ研究显示，全球非流动性资产的通证化将会产生约　１６　万亿美元规模的市场。国际清算银行（ＢＩＳ）认为ＲＷＡ是数字金融创新的关键领域，能够促进全球金融市场的融合。通过将不同国家和地区的现实资产进行通证化，打破了地域和传统金融体系的限制，使得全球范围内的资产配置更加便捷。

美国资产通证化的底层资产以国债为主，如Ｓｕｐｅｒｓｔａｔｅ、Ｈａｍｉｌｔｏｎ　Ｌａｎｅ的私募基金等，均以美国国债作为底层资产。新加坡开始探索通证化资产发行，在国家层面重视资产通证化市场，将通证化资产分为证券型、支付型、其他（不具有资本市场特征）等三类。迪拜等阿联酋成员国已成立虚拟资产监管部门（ＶＡＲＡ），具备清晰的监管框架和友好的发展环境。中国香港以监管沙盒模式加快监管创新，已推出四大通证化资产案例，２０２４年３月香港金管局推出稳定币发行人沙盒，预计明年年初稳定币能在香港发行，２０２４年８月香港金管局推出Ｅｎｓｅｍｂｌｅ项目沙盒促进通证化应用。

二、ＲＷＡ的双重内涵和三个阶段

ＲＷＡ（Ｒｅａｌ　Ｗｏｒｌｄ　Ａｓｓｅｔｓ），英文直译为真实世界资产，目前并没有标准统一的官方定义，部分国家政府和监管部门提出要关注这一新型资产表达形式，并可以参考相关加密资产或虚拟资产探索监管框架。从各国实践看，ＲＷＡ的内涵有狭义和广义之分。狭义ＲＷＡ是指通过区块链技术将真实世界资产和数字世界资产进行孪生的资产表达形式。本质上是基于真实世界资产在数字世界生成可交易的权证（Ｔｏｋｅｎ）。广义ＲＷＡ是资产价值化的新赛道，在联通真实世界资产和数字世界资产的基础上，通过资本要素市场赋能数据等其他要素市场，充分释放资产价值。

ＲＷＡ包含资产准备、资产发行，资产交易三个阶段。资产准备是指将真实世界资产的权属、价值、收益等信息进行明确，满足链上数字资产表达的基本要求。资产发行包括资产上链后权证的有效生成和其孪生的交易标的在金融市场的合规发行，其中第一步是资产上链，将准备好的资产进行上链存证，部署智能合约进行自动收益核算、形成资产权证等工作；第二步是金融标的物发行，指的是交易标的在合规金融市场发行，依照持牌类金融机构对交易标的的要求，将链上资产进行交易标的开发，如证券类产品、支付类产品等。资产交易在规范的金融市场完成，完全依据金融市场的管理规范和监管要求，合规开展相应的金融交易活动。

三、数据资产是真实世界资产

中国将数据作为与土地、劳动力、资本、技术并列的“第五大生产要素”，并通过一系列的政策安排推动数据要素市场化配置改革。经过近年的发展，数据资产已成为数据价值化的重要载体，本质上仍是一种真实世界资产，有以下特征：

数据资产是依附于实体资产经营产生，经产品化并形成交易合约后进而形成的企业经营性资产。一般的，数据资产价值管理可以分为三个阶段：数据资源化、数据产品化和数据资产化。原始数据通过加工、整合，实现原始数据向数据资源的形态转变。之后面向一定的应用场景，以数据需方为导向进行数据产品的研发，进而以交易合约为基础，形成形态标准、边界确定的数据产品。最后，以数据产品为基础形成企业经营性资产。

数据资产作为一项企业可持续经营资产，可以在其资产负债表里进行合法合规表达，成为企业价值的重要组成部分。２０２３年８月，中国财政部发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，围绕数据资源是否可以作为资产入表，规范了企业数据资源相关会计处理，强化相关会计信息披露，从２０２４年１月１日开始，企业开始按照政策规定将数据资源确认为资产并纳入财务报表。

国家数据局正在加快研究制定培育全国一体化数据市场的政策文件，推动全国一体化数据市场建设。多地数据交易机构共建数据交易链，面向数据要素市场全产业全流程，提供数据交易基础服务等。数据资产交易市场作为数据要素市场的关键部分，通过与金融市场实现互联互通，可大大提高数据资产的配置效率。

四、Ｕ２３５框架生成“真数据、金资产”

基于数据要素交易市场在资产登记、基础设施、制度保障、数商生态和市场互联互通等方面的综合优势，推动数据要素与ＲＷＡ优势互补相互融合，构建出Ｕ２３５框架。

图：Ｕ２３５框架

Ｕ２３５框架基于ＲＷＡ核心理念，结合数据要素市场发展特点，尊重数据资产价值形成与释放的客观规律，依托数据交易市场提供的一整套基础设施、制度规范、技术规范和数商生态。Ｕ２３５的核心是“互联两个世界、互通三个支柱、互创五大优势”。

互联“两个世界”。Ｕ２３５框架的　Ｕ　型结构联结了真实世界与数据世界。真实世界是数据世界的基础；数据世界是真实世界的映射，是真实世界资产的“数字孪生”。两个世界相互依存、相互映射、融合发展，共同承载新型资产的全部价值。

互通“三个支柱”。Ｕ２３５框架的　Ｕ　型结构构建了数据上链、收益上链和资产上链三个支柱。数据上链即链上实时反应实体资产产生数据，追踪实体资产运营状态，保障数据记录透明、可追溯、不可篡改；收益上链即通过智能合约关联资产收益信息及运营信息，保证信息真实、完整；资产上链即资产信息和权益信息链上存证，提高ＲＷＡ资产真实性透明性，降低投资门槛提升交易效率。三者相互依存，共同推动ＲＷＡ的可持续管理。

互创“五大优势”。Ｕ２３５框架的　Ｕ　型结构具有真实性、透明性、流动性、经济性和共识性五大优势。真实性体现在能够通过区块链技术明确资产的真实存续状态、运营情况以及合规性；透明性体现在资金端能够直接获得资产收益信息，减少管理成本和人工干预；流动性体现在更便捷的资产表达，并依托合规的机制嫁接金融资本市场；经济性体现在能够降低资产端对接资金端过程中中间交易成本；共识性体现在基于广泛认同的数据交易市场专业服务生态，能够提升资金端对于资产端的高价值共识。

Ｕ２３５框架为资产提供了规范、稳妥、适应性较强的框架，可以在保障资产真实、价值完整、资金通路顺畅的条件下，实现真实世界资产与数据世界资产的各类要素的优化配置，最终激活全要素生产率，是真正的“真数据、金资产”。。

五、打造ＲＷＡ功能架构

规范透明的披露功能。ＲＷＡ需要底层资产的价值、产权、交易等信息公开透明，监管机构需要低成本和高效率的实现穿透式监管。依托数据要素交易市场的制度体系和基础设施，可以围绕数据的登记、估值、交易、处置等全流程进行信息披露。Ｕ２３５框架确保了数据记录透明、可追溯、不可篡改和数据资产信息的动态披露，相关业务参与方和监管部门可有效实时的查看和监控资产运行情况。

自登共证的登记功能。在ＲＷＡ模式下，资产自登共证模式的实现依赖于Ｗｅｂ２．５运行的各项工作机制。不同于线下真实世界中各机构之间基于法律制度或交往关系形成互信，数字世界空间中的区块链以纯数学方式建立各节点之间的互信关系，保证了各连接点地位平等地互联互通。ＲＷＡ持有者可以自主管理自己的资产，通过权益证明机制实现节点对自身权益的证明。各可信节点之间以“广播机制”对其他节点发布信息，并形成节点间共识。相比于线下真实世界传统的各类资产登记，资产持有人可实现“自己管理自己的资产，依据链上共识机制共证可信资产”，实现登记内容真实有效、传播迅速和安全稳定。

动态调整的估值功能。对底层资产的准确评估是ＲＷＡ的核心。基于Ｕ２３５框架的数实融合新型资产，其估值需综合评估数据资产和其他实体资产。既要考虑相关的数据采集设备、数据传输设备和数据存储设备等有形资产，又要评估其数据资产。特别是数据资产，占据ＲＷＡ资产价值的核心部分，是未来资产增值的重要源泉，更需要基于数据产品交易合约的情况开展科学、动态的评估。

智能校验的合规功能。ＲＷＡ的基本前提，是在发行前对链下底层资产进行全面尽职调查。对于ＲＷＡ的审计，需要确认企业数据资产和其他实体资产的权属，记录底层资产的销售合约及回款收入信息，并对资产进行价值评估及收益分析。在ＲＷＡ体系中合规涉及多个方面，包括法律、金融和技术等领域的合规性检查。

穿透可信的监管功能。Ｕ２３５框架将充分防范上述监管风险，在支付方式上将坚持不以比特币作为支付、清算的手段，以人民币为支付与计价基础；在融资工具上，不以ＲＷＡ作为直接筹资工具，金融市场、金融机构与资金渠道安排符合监管要求，在底层资产组织、法律合规、资金通道等方面严格符合相关地区的法律规定；在底层资产上，ＲＷＡ将以真实资产为基础，不与各类金融产品挂钩。

六、未来展望

Ｕ２３５框架为ＲＷＡ打造了保驾护航的“安全舱”，拓宽了企业在数字化转型中获取资金支持的渠道，激活了庞大体量的沉睡资产价值。ＲＷＡ给当前资产融资面临的真实性、透明性、流动性、经济性和共识性五重挑战提供了解决方案。随着全社会对ＲＷＡ认识不断深化，产业实践的不断开展，相关制度和机制不断完善，ＲＷＡ将为资产价值化提供新的赛道。