十年首次！一年净赚6亿，海正药业到了重估时刻

来源：环证网

海正人始终希望重回巅峰。

2023年10月，海正药业迎来新总裁肖卫红，他也曾算海正的一份子。希望在海正人心中慢慢积累。第二年，肖卫红继续履新海正药业董事长，他喊出，“让海正再次伟大”!

数年的变革和刷新，海正药业终于迎来好消息。

2024年业绩预喜：预计这一年将实现净利润5.7亿-6.3亿元，与上年比实现扭亏。并且，净利润超过了过去十年的任何一年。

在外界环境持续恶化的情况下，这一表现特别可圈可点，海正值得一次重估。

一方面，这家老牌药企有着中国医药崛起的历史，曾经比恒瑞还风光，第一个把中国原料药卖到海外并且独创一种模式;另一方面，从“大象”起舞到式微时刻，海正从沉重的教训中惊醒，自救-失败-自救，这种经历在中国也是稀缺的。

可海正真的翻身了吗?该怎么重估海正?CM10医药研究中心将从行业稀缺值、财务健康度、业务健康度以及综合建议等多个方面，来一一回答。

从辉煌到低谷

产业里的医药老炮们对海正药业都不陌生，这家藏于台州的老牌药企，有着近70年历史。前身为海门制药厂，于2000年在上交所成功上市，曾一度引领时代。

即便现在，人们回顾海正的成败论时，也总会拿他和制药一哥恒瑞医药比较。

恒瑞的前身是1970年成立的连云港制药厂，两者均起家于中国医药产业崛起的关键城市，不仅是业务和起点相似，更是同年登陆资本市场。不过，后来的走向云泥之别。

早年前的海正，可以说是风光无两，比起恒瑞有过之而无不及。这一辉煌离不开一位关键先生——白骅。一个伟大的企业必然有一个伟大的企业家，就像华为有任正非，恒瑞有孙飘扬。

在他的执掌下，海正药业先后购入克念菌素、阿霉素、阿佛菌素等技术，推进抗生素产业化。尤其是阿佛菌素，成为海正药业史上首个利润过亿的单品种。凭借该款药物发力，甚至在国际兽药市场的市占率一度达到40%以上。

更重要的是，一系列深远的改革和市场拓展策略，使得“海正模式”名声大噪。

回过头再看，其中最正确的决策之一，是历经数年、坚定推进当时看似吃力不讨好但具有前瞻性的FDA认证。据公开资料显示，海正药业的妥布霉素和阿霉素分别在1992年和1995年获得了美国FDA的认证，成为国内最早通过该认证、成功打入欧美高端市场的企业之一。到了1998年，海正药业投产的阿奇霉素更是通过合作模式，成为了首个进入欧洲市场的自主品牌。

自2000年上市后，海正的营收规模一路攀升，到2014年突破了百亿元大关，而同期的恒瑞还只有70多亿元。有人曾赞誉说，十年前的海正药业是国内医药行业的“黄埔军校”。

然而，“大象”式微难以察觉，到问题出现时已经晚了。自2012年起，海正的增速已有所放缓。

变化背后，既有外部的催化，也有内部的积弊。

从重创抗生素市场的最严“限抗令”实施，到FDA、欧盟对海正原料药的禁入，再加上合资公司海正辉瑞后期合作的不利，一系列事件，都对海正药业造成了沉重的打击。

一时间海正急转直下。2015年，收入利润大幅下滑;第二年利润端更是首次陷入亏损;到2018年，海正的负债总额达到145亿元，负债率达66.24%，持续走高。

彼时正是中国创新药的激荡之年，可曾经的先锋海正却深陷水深火热。就在这年，海正又面临着灵魂人物白骅的退休，一时间信心跌至谷底。

与之相反，恒瑞却在此期间扶摇直上，2019年突破200亿元，纵使近些年转型承压，但制药一哥地位却近乎无人撼动。

如今如果从市值看，海正105亿，恒瑞2800亿，满是唏嘘和沉默。

自救：昙花一现

曾经辉煌过的，怎会甘心一直处于低谷。如何重回巅峰，这几乎成为了海正药业近年来的核心命题与挑战。

面临此前数年积弊，海正药业更需直面改革。自2018年起，这家老牌药企终于明确了改革方向，在新的掌舵人蒋国平上任后，提出了“聚焦、瘦身、优化”的战略，开始大量处置闲置资产，剥离非核心业务，也开启了诸多资本动作。

海正药业主要干了几件事。一是厘清资产，梳理管线和产能，优化布局;二是明确战略并优化内控管理;三是降本增效，对工艺进行优化，欧盟整改。

•2019年，海正药业秉持瘦身举措：先后转让导明医药、海正博锐的股权;同时将上海、北京、台州等地的多处房产或厂房挂牌转让。同年引进战投，改革完善用人机制，梳理管线，积极拓展对外业务。

•2020年，海正药业重点推进瀚晖制药的资产重组业务，同时积极推进欧盟整改。

•2022年，海正药业控股子公司海正动保、甦力康完成内部重组，瀚晖制药与海晟药业内部重组，原料药生产欧盟整改取得实质性进展，一期工程验收合格。

与此同时，海正加速了从原料药向制剂业务的转型升级，旗下瀚晖制药的销售规模已经超过了同类的CSO平台;另外，海正药业也开始布局了海正动保等新业务。

……

经过几年阵痛期，随着业务结构逐渐清晰，一切有了初步成效。

而今，其核心聚焦原料药、制剂、动保等业务。其中瀚晖制药通过整合海晟药业，慢病治疗管线补强，瀚晖制药核心业务包含抗感染、呼吸、肿瘤、慢病等领域;浙江省医药海正药业负责药品批发、兽药经营的经销工作，在售产品3000个，纯销业务覆盖浙江全省;海正杭州和海正南通是海正药业原料药业务的核心;海正动保是海正药业动保业务的核心主体。

业绩有了短暂的好转。2019年，海正药业扭亏为盈，2020年归母净利润同比大增348.25%。

然而复苏昙花一现。到2022年，海正已经不增长了，甚至营收开始下滑，2023年更是掩不住地同比下降13.82%，至103.73亿元。回到十年前水平。

当巨轮沉没时，如果不是创客，没人会愿意留在船上。2023年，海正药业董事长蒋国平、副董事长兼高级副总裁陈晓华双双辞职，期间还有财务总监等高管也都离开。

海正药业还能救得了吗?

再打翻身仗

海正人，真的希望能打起一场漂亮的翻身仗。

这时，又迎来了一位关键先生：2023年，曾任职海正辉瑞CEO的肖卫红获聘成为海正总裁，后在2024年10月履新董事长。

老将回归，再次拉开深化改革的序幕，但海正能否打赢这场翻身仗?这备受外界关注。

当前，肖卫红带领的海正药业正以前所未有的决心押注未来。然而，仅仅喊口号是远远不够的，更需要付诸实际行动。在过去的一年里，海正药业大刀阔斧的内部改革，解决了许多遗留问题，还成功出清了低效部分，调整了销售架构、营销模式、渠道布局，并进行了库存优化与提速降本工作。

无论干什么，都得把自身优势想明白。这家成立近70年的国企，正往多元化战略方向发展。海正药业确定以人用药为核心，医美大健康和动保为两翼的研发战略，打造“大海正”的集团品牌。具体来说分五步走：

一、巩固既有优势。

原料药——海正药业的看家之宝，中国原料药出海最早吃螃蟹的企业之一。自1992年首次通过美国FDA审计起，海正药业积累了30多年在全球70多个国家和地区的中高端原料药市场的资源网络。

尽管现在原料药业务很卷，利润也越来越薄，但海正药业凭借国内外已积累的口碑和工业基础支撑，在这一基础上，正在做优化，恢复老客户，开发新客户，规划未来原料药市场，提前做研发注册布局，让原料药重新成为海正的一条腿。

二、子公司分工明确，发挥各自最大的优势。

瀚晖制药前身即“海正辉瑞”，是国内唯一成功的原研药地产化案例，凭借其丰富的产品线、卓越的销售能力(尤其在抗感染和心血管领域表现突出)以及强大的产品力，瀚晖制药归母净利润连续多年高增长，从 2016 年的 3.5 亿元增长到 2022 年的8.4亿元。

其中辉瑞原研药产品力强市占率稳定，目前多达一、玫满、甲强龙等产品批次性地产化，未来有望贡献稳定现金流。新品方面，自研降脂产品海博麦布市场空间和格局良好，且进入医保目录未来放量可期，引进产品奥马环素、西格列他钠、“三润”系列等产品，由此被视为依托海正药业原有CSO业务优势有望实现快速增长。

创新药研发现阶段将资源聚焦在心血管、代谢等领域，欲踏踏实实做好创新药精准布局。

早在2021年6月，海正药业自主研发的创新药海博麦布片获批上市，是国内心血管领域近年唯一获批的1类新药，目前国内获批的胆固醇吸收抑制剂除依折麦布及其复方制剂外，仅有海正药业的海博麦布片。海博麦布因安全性更高、更适合中国人群，上市后销售额迅速增长，2022年院内销售额突破2亿元。据西部证券预测，随着治疗渗透率的提升，海博麦布峰值销售或近20亿元。考虑到我国血脂异常患病率高而治疗率低，若8%的患者使用胆固醇吸收抑制剂，海博麦布在市场的35%份额下，预计峰值销售可达19.54亿元。

三是，以新姿态去做动保业务。

海正动保主要从事动保业务，从事兽药研发、生产及销售，海正药业持股66.34%。

这是另一大关键路径。海正药业专注动保其实已有20多年，成为国内宠物药第一品牌，其业务布局猪、反刍、宠物、疫苗四大领域，依托行业高景气度，海乐妙成为首个销售额突破1亿元的国产驱虫药，莫爱佳成为海正药业历史上销售最快破千万的单品(猫用体内外驱虫药以外资品牌为主，前五名中仅海正动保的莫爱佳为国产驱虫药)。自2019年以来，海正动保营业收入保持高速增长，2021年实现营业收入4.53亿元，同比增长28.8%，三年收入复合增速为52.66%。

四是开拓新兴业务，如依托现有工业基础以及合成生物学，迅速以原料药形式进入到大健康、医美等领域。

海正公司，一直深耕于发酵领域和生物制造领域，现已成功从生物制造技术平台升级为合成生物学平台。2024年12月28日，海正药业宣布海正药业将投入超1.7亿元的总投资，建成先进的专业化合成生物学产品柔性生产线。

五是，通过更轻量的运作做生物创新。

博锐生物是海正药业孵化的生物创新药企，聚焦免疫领域，具有20+主要在研产品，其中10+已进入临床和7个已商业化上市。从已上市产品品种来看，既有大单品的生物类似药，帮助快速打开自免、肿瘤的生物药市场，后续或可为自主研发的创新产品上市放量打下基础。

一切布局，似乎正在陆续开花结果的阶段。(CM10医药研究中心 尧今)

参考资料：

1.西部证券《海正药业 首次覆盖报告：资产重估、困境反转，盈利能力稳步提升》

2.德邦证券《海正药业-经营效率+盈利能力持续改善，老牌药企焕发新机》