大行评级｜汇丰：首予欢聚集团（JOYY.US）买入评级，目标价125美元

日前，汇丰（HSBC）发布最新研报，宣布首次覆盖欢聚集团（JOYY.US），给予“买入”评级，目标价为125美元。以10月27日收盘价测算，该目标价对应约58%的股价上行空间。汇丰认为，欢聚集团是当前市场中兼具高股息率与成长性双属性的稀缺标的。

分析师指出，欢聚集团已完成了从早期的YY直播、虎牙等“直播业务为主的企业”向“全球化科技企业”的转型。尽管娱乐直播仍是其当前的核心利润贡献项，但由AI驱动的广告技术平台（BIGO Ads）和全渠道智能电商平台（Shopline）已成为其长期增长的核心双引擎。叠加持续的股东回报计划，汇丰看好欢聚集团的长期投资价值。

多元业务发力，预计2026—2028年经营利润保持增长

汇丰认为，欢聚集团的增长动力正在向广告技术及智能电商业务拓展。随着BIGO Ads扩大第三方广告网络覆盖、Shopline提升商户服务和变现能力，集团收入结构有望进一步优化。

报告预计，2026—2028年欢聚集团收入年复合增长率约14%，Non-GAAP经营利润年复合增长率约28%。利润增长主要来自BIGO Ads第三方广告业务的盈利提升，以及Shopline亏损逐步收窄。

对标AppLovin、Unity，BIGO Ads具备高增长潜力

广告技术业务BIGO Ads是汇丰本次报告重点关注的增长引擎之一。分析师指出该业务有望实现跨年度的强劲增长，这主要得益于算法的持续优化、欢聚生态内社交应用带来的庞大用户数据与流量支撑、新广告品类与海外市场的加速开拓，以及程序化广告渗透率的进一步提升。

报告将BIGO Ads第三方广告业务与AppLovin、Unity及汇量科技旗下Mintegral进行对标。汇丰预计，2026—2028年BIGO Ads第三方广告业务收入年复合增长率约47%，高于同期对Mintegral的30%、AppLovin的21%及Unity相关业务的24%增长预测。同时，BIGO Ads在广告平台变现费率方面仍有提升空间，随着算法优化、行业及市场拓展，盈利能力有望进一步增强。

报告还关注到BIGO Ads与Google AdMob、AppLovin MAX及Unity LevelPlay等国际主流广告聚合平台的合作，汇丰指出，相关合作有助于BIGO Ads拓宽第三方流量覆盖，并进一步扩大其全球广告网络规模。汇丰预计BIGO Ads将成为集团重要的增长动力。

Shopline长期价值待释放，预计2028年实现盈亏平衡

在电商业务方面，汇丰强调，Shopline的潜在价值尚未充分反映在欢聚当前股价中。报告将Shopline与全球电商SaaS龙头Shopify进行对标，指出两者均通过全渠道电商基础设施，为商户提供独立站、支付、营销及物流等服务。随着跨境业务拓展、增值服务渗透率及平台变现能力提升，Shopline有望持续扩大收入规模并改善盈利表现。

2026年第二季度，Shopline跨境商户收入同比增长73.5%，高于整体业务约29%的增速。汇丰认为，跨境业务将成为长期增长的重要动力。

AI带来的新流量与交易入口同样受到关注。汇丰指出，Shopline已扩大与多家领先AI智能体的集成。2026年上半年，Shopline商户来自AI渠道的页面浏览量同比增长约15倍，订单量同比增长超过35倍。

汇丰预计，Shopline收入将保持快速增长，并于2028年实现经营盈亏平衡。

股东回报提供估值支撑，多重积极催化剂有望推动价值上行

股东回报层面，高比例股东回报则为股价构筑了厚实的安全垫。截至2026年6月30日，欢聚持有约30亿美元净现金，净现金规模相当于报告所采用当前市值的约79%。

根据该司此前公布的2026—2028年股东回报计划，三年回报总额达15亿美元，包括每年3亿美元现金股息及2亿美元股份回购。以2026年10月27日的市值计算，汇丰预计该计划可对应每年约13%的综合股东回报率，其中现金股息收益率约7.7%，股份回购对应约5.2%，持续的股东回报有助于缓冲潜在的股价波动。

估值方面，汇丰给予125美元目标价主要基于现金流折现模型（DCF）计算而出，以报告采用的股价计算，当前欢聚集团股价仅对应2027年预测市盈率的13倍，估值具备充足的上行空间。

汇丰认为，随着BIGO Ads和Shopline的业务规模扩大、盈利能力改善，以及股东回报持续兑现，欢聚集团有望逐步获得资本市场更充分的价值认可。