汇添富胡奕：在波动中找到锚点

市场波动如同永恒的潮汐，有人沉迷于追逐浪花的轨迹，却可能被卷入估值的虚妄泡沫，被吞噬于信息噪音的暗流；有人选择握紧手中的罗盘，在混沌中锚定前行的方向，在激流中开辟稳健航道。

在汇添富基金的稳健收益团队中，90后基金经理胡奕正是以这种"锚定思维"构建自己的投资体系。不同于追逐热点的交易型选手，她更像一位手持探照灯的勘探者，在债券、转债、股票交织的复杂地形中，寻找那些被市场情绪遮蔽的价值坐标。

从信用债研究员到"低波动好手"

时针拨回十年前。2014年，刚入职汇添富的胡奕还是个青涩的信用债研究员，彼时的中国信用债市场也正经历着第一轮违约潮的洗礼。“我当时看很多产业类公司债，对偏新兴产业的公司盈利模型、现金流模型的拆解、未来偿债能力排算相对做得比较仔细，也避过了几个雷，”她回忆道，“比如在看某家天然气输送公司的报表时，通过对比同行财务指标，深挖股东结构，我发现这家公司有明显的造假嫌疑。”就像剥洋葱一样，层层剥离后发现全是窟窿。正是这份细致让她成功预警了潜在风险，及时为公司规避了损失。

2018年转债市场扩容，胡奕被领导选中转至可转债条线，并从2020年开始担任基金经理。多年的研究经历练就了胡奕扎实的基本功，也锻造了她对风险的敏锐嗅觉，更让她清晰地认知到，投资不是赌博，而是要在沙砾里挑出真正的金子。

性格和经历加持下，“低波动固收+”逐渐成为胡奕的主打风格。目前胡奕在管的产品，主要有汇添富保鑫、汇添富实业债等。其中，汇添富保鑫是低波动策略的灵活配置基金，2024年录得收益率6.81%，同期业绩基准为5.89%。它的权益仓位中枢(股票+股性转债)在10%左右，仓位低是为了控回撤控波动。汇添富实业债是一级债基，去年收益率8.81%，同期业绩基准为6.3%，专注于低价转债策略+高等级信用债、利率债等。(数据来源：基金2024年四季报，截至2024/12/31，基金过往业绩不预示未来表现)

“近几年权益市场的波动导致投资者风险偏好下移，客户把目光转向权益仓位低、回撤小的资产，与此同时，银行理财产品回报率也不断下行，投资者也希望寻求稍能增厚收益的产品。两类需求一叠加，就汇总到低波动固收+或者上移到中波动固收+产品上来了。”胡奕指出，对于这类投资者来说，更多还是像看待理财类资产一样，不太能接受较大的回撤，所以资产的回撤管理在投资中是首要的目标，其次是追求产品能实现比理财有增厚的收益，“这样产品才会拥有生命力”。

绝对收益的“安全网”逻辑

胡奕管理的汇添富保鑫，遵循低波动绝对收益风格的操作思路。

债券是底仓，力争通过确定性波段操作贡献阿尔法；“+”的部分则是胜负手。她将权益仓位聚焦于两类资产：一类是“稳健类股票”，另一类是低价转债。

对于股票核心仓位，胡奕会选择：

一是有较高红利的价值股。胡奕认为，长期可持续的股息率是一个非常重要的观测指标，它可以反映公司商业模式的可持续性、利润的稳定性、经营现金质量、治理结构、估值便宜等。从历史回溯来看，不同成熟市场中，现金流类指数和红利类指数均相比大盘指数均有较好的超额，且在大多数年份基本能贡献正收益，非常适合绝对收益组合投资。胡奕在组合中会精选商业模式好+经营业绩低速成长+现金流好+股息率高+估值安全的股票。

二是低估的稳定成长股。胡奕会挑选公司商业模式优异的高质量证券，这一类股票，“质量、估值、景气度”是个不可能三角，需要做取舍，如果三者都满足，很难买在特别便宜的位置。胡奕相对会更看重质量、估值，淡化景气度，“因为景气度其实在当前调研如此充分的环境中，大概率已经反映在估值中了”。

“我对这几类资产是有定价能力的，且敢于定价，这样就能买在低位，卖在高位，”她自信道，“比如红利价值股，可能每年的低速增长+股息率+估值提升带来的预期回报就有15%，由于市场风格的原因短期上涨较多，未来的预期回报率大幅下降，我会选择卖出。如果这类资产下跌较多后，预期回报率上升，则会逆向买入。”

除此之外，胡奕在组合中还持有第三类公司：出海型。她认为，国内完善的产业链配套和工程师红利能带来较强的全球竞争优势，“中国制造”正在依靠性价比优势持续扩大全球份额，从竞争激烈的国内市场走向更广阔的海外市场，比如电网设备、机械设备、轻工等。对于组合中这一类资产，她会精选估值安全、短中期增长比较明确的标的进行配置。

转债则是胡奕擅长的“工具箱”。她对“低价转债“的定义为，当前利率环境下，YTM大于1.0%的转债(YTM=Yield to Maturity，到期收益率)。买这一类转债就相当于买入了一个债券，同时以非常便宜的价格获得看涨期权、下修期权等。

“我们会专注于投资信用风险比较小、正股有弹性的低价转债，相对淡化转股溢价率，”胡奕解释道，“转债有一个特殊条款，当进入回售期转股价值低于70元，投资人就可以提前把转债回售给发行人。所以如果上市公司觉得自己的转债强赎有压力的话，会通过下修或者释放业绩利好等方式帮助自己的转债强赎。溢价率可能是会突变的指标，所以我们会相对淡化这个指标。”

她指出，低价转债由于债底保护，下跌空间较小，假设能够持有一定的时间，至少可以获得到期的YTM，如果它下修或者正股有弹性，比如有业绩利好或者符合当时的市场风格，正股弹性比较大，或者整个股票市场有Beta行情，那么持有的这部分低价转债就能获得远高于它到期YTM的收益。

克制，是为了更长的路

在胡奕的投资框架中，“不做什么”和“做什么”同样重要。

“很多人的投资策略都是相似的，但重要的是做好克己，”她坦言，“市场热点不停变化，很多股票买进去很快就能涨很多，说不心动是假的，但是在这个过程中还是要克制自己，不要太去追逐容易亏钱的热点。” 在她看来，投资不是在别人的游戏中战胜他人，而是在自己的游戏中控制自己。不被市场节奏影响情绪，专注在自己擅长的领域，找到一些能有绝对收益的公司，其实就足够了。

这种克制的投资哲学也是胡奕在多年的摸索和反思中逐渐淬炼出来的。

在投资初期，胡奕的低波动固收+产品的策略是股性强的标的多一些，但由于标的的回撤空间更大，也因此对组合造成了一定损失，尤其是2022年转债逆风的年份。胡奕的思路也在市场捶打中逐渐变得清晰，2023下半年开始，她调整了股票仓位，转债仓位也切换到了低价为主的资产。

以她配置的两只转债为例。某银行转债，一年内即将到期，她测算后发现，当时的风险收益比不对称，向下回撤风险极小，但同时转股溢价率很低，如果市场有机会，则会获得较好回报。924之后，该标的上涨较多，给组合贡献了不少收益。另外一个小公司的转债，一年内即将到期，基本面一般，到期收益率很高，同时溢价率较低，但胡奕调研后发现，账面资金充裕、还钱无虞。“去年6-9月份，转债市场类似的机会比比皆是。”924之后，该标的在微盘股行情中大涨，但胡奕在130元左右就止盈了，她就是想赚一部分确定的钱。

再比如她配置的红利资产中，某家电龙头和某梯媒龙头皆属于红利成长类，胡奕认为前者分红高且业绩稳定，蓄水池不断增厚，而且还有出海和政策补贴等增长动力，后者分红高、商业模式好、客户结构稳定，经济向好时有业绩弹性。另外像四大行业绩稳定性强，股息率稳定， 且在化债背景下资产质量提升，有估值提升的可能。

胡奕指出，这类资产估值和股息率提供了安全边际，即使短期不涨，时间也会证明其价值。她表示，选择的资产政策预期边际转向，估值安全，商业模式、现金流和分红率都较好，能在宏观转向时贡献业绩弹性。

投资不是预测天气，而是建造不会被洪水冲垮的堤坝。从信用债研究员到固收+基金经理，胡奕在十余年的时间里不断迭代投资认知，在转债条款的迷宫里捕捉定价偏差，在稳健资产的沃土中挖掘隐形价值，在变幻莫测的市场里努力培育和浇灌低波固收+的常青之树。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。上述基金属于较低风险等级(R2)产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为稳健型(C2)及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认中购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本产品由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。胡奕在管基金业绩表现如下：汇添富可转换债券A自2011-06-17成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：-1.6/-9、0.91/3.13、-1.41/-2.1、82.23/46.72、-14.43/-17.34、-9.99/-9.86、11.26/1.23、-9.95/-2.54、33.33/21.34、20.77/6.25、20.62/12.51、-18.11/-9.22、-3.15/-1.17、7.38/6.8；汇添富实业债债券A自2013-06-14成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：1.3/-4.88、21.68/6.54、9.7/4.19、1.17/-1.63、1.77/-3.38、1.19/4.79、7.16/1.31、3.89/-0.06、1.95/2.1、2.56/0.51、3.03/2.06、8.81/6.3；汇添富保鑫混合自2016-09-29成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为  (%)：-1.7/0.71、8.44/2.75、1.59/2.75、9.15/13.5、4.57/-1.21、-1.68/-6.63、0.42/0.63、6.81/5.89；汇添富稳健欣享一年持有混合自2021-04-30成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：-3.24/-0.45、-8.08/-1.63、-1.32/-0.92、6.06/6.81；汇添富添添乐双鑫债券A自2024-03-22成立，截至2024年底业绩及基准分别为(%)：3.36/6.27。业绩及基准摘自产品各定期报告，截至 2024/12/31。基金过往历史业绩不预示其未来表现。