森松国际：三轮驱动构，筑不可复制的护城河

2025年,美国以“对等关税”为名实施的贸易举措持续冲击全球经济。近年来,英国脱欧、美国退出多个国际组织与多边协定等事件已显现逆全球化端倪,而新关税政策无疑加剧了这一趋势。然而,回望全球化进程,并非所有参与者都在撤退。

早在上世纪90年代,森松国际(02155.hk)便迈出日本,踏足正值改革开放和社会主义现代化建设关键时期的中国,从开启新时期到跨入新世纪,从站上新起点到进入新时代,森松国际坚定地走上了全球化扩张的道路。

从拓荒者到领跑者:森松国际的“不可复制”之路

作为中国市场的早期外资拓荒者,森松国际的发展历程并非坦途,入华前八年,公司虽深陷亏损却始终坚守阵地,终于2008年迎来转机。彼时恰逢中国基础设施建设迎来爆发式增长,而森松国际也依托日本技术传承、国际标准导入和本土价格策略,迅速打开国内市场。

过去三十年,森松国际历经从中国市场进口替代、全产业链建设、全球化供应链打造,到把握发展中国家工业化机遇、建立多元化全球供应链等多个需求周期。公司始终在思考如何持续满足不同行业和国际客户的多化需求。因此,逆全球化对于森松而言,也仅是另一种需求周期。

事实上,在全球化的浪潮中,森松国际也是中国最早一批国际化竞争的参赛者。2002年,公司即实现中国首次按压力设备指令(PED)规格向欧洲出口化工设备,也标志着其国际化征程的开端。凭借前瞻性布局及国际和国内的先发优势,公司已跃升为中国顶尖的非国有流程工业核心设备和成套装备供应商,业务覆盖制药、化工、新能源材料等十余个行业。如今,生物医药、绿色能源和AI智能“三驾马车”构成强劲动力引擎,成为驱动公司跨越周期的关键支点。

抛开无法复制的先发优势外,森松国际能够成为跨行业、跨周期的“隐形”龙头,离不开其强大的设计研发能力和丰富的项目执行经验。

区别于传统的设备制造商,森松国际致力于与成为客户的深度合作伙伴,提供融合自有技术的整体解决方案——涵盖高标准设备、成套装备,并延伸至联合研发、技术咨询与优化、耗材供应及数字化运维等全流程定制服务。

森松国际凭借在模块化工厂、深海油气处理及锂电核心装置等领域的实力,赢得了默沙东、礼来、雪佛龙、埃克森美孚、华友钴业等国际顶尖客户的信赖,客户忠诚度达70%。

依托早期建立的先发优势和深厚经验,加之深度绑定各行业实力雄厚、研发领先的龙头客户,使得森松国际始终稳居行业前沿。先进技术的融合应用结合全球顶尖企业的合作,进一步放大了强强联合的效应。回望历史,森松国际的发展轨迹完美印证了“一步先,步步先”的战略威力,这种先手优势赋予其直面技术迭代、持续引领行业的强大底气。

正是基于时代背景和客户积累,成就了森松国际的稀缺性与独特性。如今,在中国市场、港股乃至全球范围内,都难觅真正可对标的上市公司。历经时代变迁,森松国际已然构筑起难以复制的竞争壁垒。

精准卡位产业风口:森松国际前瞻布局三大领域

森松国际以传统压力设备起家,2005年切入模块化领域,其模块化生产装置兼具标准化和灵活性,较传统施工节省30-50%的资本支出和开发周期,且模块拆解后重复利用率高,产能调整快速灵活,为其在生物医药、绿色能源和AI智能三大领域的规模化布局奠定了动能基础。

在探索模块化生产模式的三年里,公司不断开拓海外的日化、生物制药等项目,并于2008年首次承接了海外模块化生产装置项目,标志着其国际化进程迈出关键一步。

2011年,森松国际斩获首个海外新能源汽车锂电池原材料模块化项目订单,成功迈向绿色能源领域。彼时,正值新能源汽车规模化发展的起点,国内各地政府的订单及补贴方案预示着新能源汽车上游产业链的需求激增。

同年,公司收购制药领域模块化专家——瑞典法曼度,进一步打开生物医药市场,并基于收购标的的制药模块经验,开发出了医院模块化。而中国的医疗服务行业也于2013年迎来放松管制,随后医药政策频出,一时间国产替代成为医药行业热点,2015年创新药也迎来发展春天。

经过10余年的发展,生物医药行业呈现多样化和精细化发展趋势,而森松国际也在该领域实现多个突破。不仅承接了海外超大容积生物反应器(人造肉培育)项目,更首次交付海外偶联药物(XDC,多种抗体药物偶联物)模块化生产装置。

此外,随着人工智能技术的不断发展,带动了全球数据中心规模迅速扩大,而森松国际亦凭借模块化积累提前布局这一领域。2020年,森松国际便涉足集装箱式数据中心和模块化非标定制数据中心业务,2023年生成式AI ChatGPT面世后,极大刺激了数据中心需求。在此背景下,其集装箱式和模块化解决方案凭借显著缩短交付周期的优势,竞争力日益凸显。

目前,森松国际在该领域拥有包括OpenAI、微软、软银等头部生成式AI类客户,并与与万国数据等头部算力服务商战略合作。公司也曾表示,将继续拓展北美及国内出海客户群体。

种树最好的节点一个是在10年前,一个就是现在。回顾森松国际的产业布局历史,公司早已充分展现出敏锐的前瞻性,每一步均能精准切入各产业早期发展阶段。

在《巴黎协定》实施十年间,全球气候治理加速推进,中国“3060”双碳目标、欧盟《欧洲气候法》及日本2050碳中和战略相继落地。然而,2024年全球升温突破阈值,英气象局预警2029年单年温升或超工业化前2℃。在此进程中,森松国际加速布局新能源赛道,于2024年成功交付全球首套生物质绿色甲醇装置,并签约南美"风光储+生物质"一体化绿能项目。

同时,为了应对全球贸易环境变化,森松国际也在马来西亚、新加坡等7国家增设了分支机构(除原有中、港、日外)。据年报显示,公司马来西亚制造基地已实现动力电池原材料模块化装置的首次交付。

如今,森松国际无畏逆全球化趋势,正以稳健步伐向智能智算领域进发,致力于实现真正的三轮驱动。

港股洼地崛起:森松国际有望迎来价值重估

香港市场长期因“盈利靠内地,资金倚海外”的特征导致市场流动性偏弱,被视为“低估值洼地”。然而,这一低估值锚定效应正被打破:一方面,地缘风险推升避险情绪,使港股的高股息资产得到关注;另一方面,港股IPO市场回暖,带动新消费、科技及生物医药块市值提升,多重因素叠加推动市场重估。

当前,港股IPO 2025年5月单月创下募资金额558亿港元,年内累计首发募资规模已超774亿港元,接近2024年全年的九成。

受益于港股热度,森松国际股价显著上涨,估值持续修复。数据显示,其股价自2024年2月6日收盘价3.658港元上涨至2025年6月26日的6.030港元,累计涨幅69%,表现超越80%的港股上市公司。

伴随股价上行,沪深港通持股比例由2024年底的5.12%大幅攀升至2025年6月26日的14.24%,资金流入迹象显著。

与此同时,森松国际对股东的回报力度持续增强,展现出了稳定分红的趋势。自2023年至今,公司每股派息由0.1港元增至0.15港元,今年的现金分红总额达1.83亿港元,股利支付率22.73%,较去年增加约6127万港元;自上市以来已派发3.05亿港元。此外,公司于2024年4月开展股份回购,累积回购366.6万股,耗资约1663万港元。

这种市场信心叠加公司积极信号,也反映到了机构持仓上。截至2025年一季度,森松国际新增5家基金持股,总持仓1384万股,市值约7919万港元,占总股本1.13%。

值得一提的是,森松国际于5月30日发布自愿性公告,宣布若干董事拟行使IPO前的购股权利。为覆盖行权税费,行权后将出售部分股份,最终实现净增持。公告强调董事对公司前景信心坚定,后续无意减持持有股份,且未来或继续增持。

森松国际无畏风浪,正坚定驶向智能智算新蓝海。在全球气候治理深化与科技革命加速的宏大背景下,公司将继续以创新为桨、合作为帆,在推动绿色转型、保障供应链韧性、赋能全球产业升级的征程中破浪前行。森松国际的实践,不仅是一家企业的成长史诗,更是在逆流中书写全球化新篇章的有力证明——真正的全球化,将以更智能、更可持续的方式,迈向人类共同发展的新纪元。