喊出“双百亿”目标却陷亏损：大树云弃生产转资本并购，2名研发人员能撑得起卫材创新？

营收暴跌65.08%至255.7万美元，净利润由盈转亏损3253万美元。

10月30日，中国女性卫生巾纳斯达克第一股大树云（DSY.US）交出了一份惨不忍睹的2025财年（20240701-20250630）报告。

2025财年，公司销售费用达3471万美元，较上一财年的127.9万美元，暴增逾26倍。极高的销售费用没有带来足够的业绩转化。

上市后的大树云，开始讲起新的资本故事：建立国际资本化平台，对中国个人护理产品行业整合及投资。但遭到首个财年业绩的狠狠打脸。

更值得关注的是，大树云曾陷入退市危机。

去年8月9日，大树云集团向美SEC递交6-K表格披露，公司在8月5日收到了纳斯达克退市警示函：公司不再符合纳斯达克持续上市所规定的最低公众持股市值（1500万美元）要求。根据纳斯达克上市规则，公司有180个日历日或直至2025年2月1日的时间，以重新符合纳斯达克持续上市要求。

上述退市危机在去年9月23日解除。

今年9月9日，大树云股价突然暴涨169.61%，最高冲到7.33美元/股。不过，此后股价却持续回落，10月31日报收0.6099美元/股，远低于收到退市警示函时期股价。

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疯狂种草

大树云由朱文泉创立于2020年，全球总部位于香港，主要运营机构为香港纳夫通国际控股有限公司；内地总部设在深圳，运营公司为广东省大树云投资控股集团有限公司。

大树云母公司是在开曼群岛注册的大树云控股有限公司。2024年6月，大树云登录纳斯达克全球板。

大树云主要从事女性卫生用品的研发生产及销售，目前已推出九个系列的卫生巾产品，采用C2M（从消费者到制造商）的商业模式，通过天猫、京东、抖音等三方电商平台线上销售。现阶段客户主要在中国二线城市。

卫生巾核心消费者是处于月经期的女性。中国育龄女性人口（通常指15-49岁）大约在3亿到3.5亿之间，每年消费卫生巾数量上千亿片，年销售额达千亿元，平均每位适龄女性每年大约使用150-200片卫生巾。

正是瞄准这数亿女性市场，大树云通过种草模式迅速发展。

大树云主要经由品牌推广人及KOL（意见领袖）种草推广，通过KOL在微信、抖音、小红书等第三方社交平台，制作并发布个人护理与健康相关内容，推广女性护理知识、提升品牌知名度并激发消费者对产品的兴趣。

作为初创品牌，大树云需要大额营销开支用于品牌形象打造和口碑宣传，因此近3个财年销售费用增长明显，2024财年销售费用127.9万美元，较2022财年接近翻番。2025年更是飙到近3500万美元。

起初效果还不错，大树云的卫生巾产品销售收入从2022财年的45.52万美元增长至2024财年的516.28万美元，成为公司第一大收入来源，2024财年收入贡献超七成。

在卫生巾产品的带动下，大树云总收入从2022财年的194万美元增长至2024财年的732万美元，净利润也在2023和2024年连续两个财年将将盈亏平衡。

通过公益形式，大树云做到了从小学开始种草旗下卫生巾。

从2023年开始，大树云集团在全国公开招收100所欠发达地区学校，开启为期3年的“微笑云”公益之旅。大树云集团计划捐赠大树云消毒级卫生巾100多万包，总价值超过2000万元（物资和现金）。

在公司官网的公益活动宣传中，大树云“微笑云”公益行已经走进了众多小学。

（图片来源：“资市会”截图）

根据中国现行的《义务教育法》和普遍实行的学制，小学生毕业的年龄一般是12周岁左右。

即便如此，大树云的种草模式经历前期狂飙后，在2025财年已不再奏效。

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玩起资本游戏

纳斯达克上市后，大树云称，董事会基于对当前个人护理行业发展趋势的深刻洞察，决定启动新的战略布局，致力于成为中国个人护理产品第一国际资本平台企业。

按照规划，大树云将充分发挥全球资本市场资源优势，针对中国优质的个护产品企业进行一系列的战略投资和并购，帮助具备技术、市场或品牌优势的这些企业做大做强；同时，与更多国际品牌建立战略合作伙伴关系，推动业务的全球化发展。

目标是：培育更多个人护理用品上市公司。

朱文泉还喊出：5年左右实现“双百亿”战略目标，即营收达到100亿元，市值达到100亿美元。

这一愿景下，近一年多，大树云转型轻资产公司，将生产工厂对外出售，给出的理由是“提升资源使用效率。与此同时，第三方按照大树云指令，继续使用其原有厂房按订单按需生产。

‌‌大树云还称，将专注卫生巾生产原料研发制造领域酝酿的商机，加大在新材料领域的研发投入，引进先进设备和优秀人才，并与科研机构及广大高校紧密联手，共同推动行业技术水平和创新能力。

2025年，公司开始推动“创新50”行动计划，重点支持50项具有产业化前景的先进技术项目，聚焦关键核心技术突破，提升中国卫材材料产业的盈利能力和市场竞争力，并培育5家以上具有创新竞争力的传统企业赴境外上市。

广东云佳创新材料有限公司（简称“云佳创新”）是“创新50”计划落地的第一家企业，定位于中国功能无纺布领先制造企业。该企业主营热风无纺布、热轧无纺布、双梳无纺布、无纺布打孔、无纺布印刷等业务。

种草起家的大树云，真能为所投企业技术赋能吗？

截至2024年6月底，大树云只有2名研发和产品开发人员；销售和市场部员工12名，这对需要品牌和市场建设的C端消费品不算意外。

不过，公司用人部门最多的竟然是行政和财务部，人数高达19人，占比接近40%。

2名研发人员能否助力大树云在其极为看重的生产原料研发制造领域取得竞争优势，能否设计出颠覆性的女性护理产品，还是只是单纯的靠种草、概念灌输、洗脑就能打造一家现象级的女性护理消费品牌。

此外，投资并购很重要的一点是，得先有资本。

今年大树云刚完成新一轮战略增资。深圳稳固发展投资合伙企业（有限合伙）（简称“深圳稳固”）投资3000万元，头三笔共计2300万元已到账，第四笔100万元预计5月31日前完成, 剩余600万元预计7月到账。增资完成后，大树云注册资本增至约3577万元。

这部分增资已基本被消耗完了。截至今年6月底，大树云现金或现金等价物余额仅167.9万美元。亏损之下，公司哪来钱支持大量的投资并购。

若要借助资本市场力量，已成“仙股”的大树云，首先得把自己的地位稳住了。