转型攻坚，海王生物穿越行业调整蓄力长期增长

海王生物（代码：000078.SZ）于 1 月 30 日晚间披露 2025 年年度业绩预告，预计全年实现归母净亏损 4.9 亿元 - 6.0 亿元，上年同期为亏损 11.9 亿元；扣除非经常性损益后净亏损 5.8 亿元 - 6.8 亿元，上年同期为亏损 12.4 亿元。值得关注的是，公司亏损规模已连续两年持续收窄，在行业格局深度调整的背景下，前期推进的战略转型及提质增效各项举措逐步落地，经营改善成效开始显现。

行业共性承压：医药流通行业调整进入深水区

从行业层面看，2025年医药行业经历政策与市场的双重重构，集采进入“稳临床、保质量、反内卷”新阶段，国务院政府工作报告明确提出优化药品和耗材集采政策、强化质量评估，“唯低价”集采机制正酝酿结构性调整。2025年上半年，医院终端和药店终端分别同比下滑5.7%和0.4%；基层医疗终端增速回落至4.3%，医药流通行业整体业绩持续承压。

从公司自身看，2025年是海王生物战略转型的攻坚之年，短期业务结构优化与成本管控压力对业绩形成一定拖累。根据业绩预告显示，为聚焦核心业务与资产整合，公司剥离了 24 家长期亏损且不符合战略导向的子公司及业务板块，受相关清算程序尚未完成影响，预计将拖累本期净利润 1.1-1.5 亿元，该举措虽短期影响业绩，但为公司长期健康发展奠定了坚实基础；同时，依据监管要求及会计准则开展商誉减值测试，本期预计计提商誉减值 1.2-1.5 亿元，减值规模较往期大幅下降，前期商誉风险逐步释放；此外，公司虽通过强化管控提升回款效率，但部分医疗机构长期欠款尚未收回，本期预计信用减值损失 1.5-2.2 亿元，后续随着存量风险逐步出清，该部分影响有望持续缓解。

核心壁垒稳固：三十年积淀筑牢穿越周期根基

总体而言，公司正处于短期战略调整与风险有序释放的关键阶段。穿透阶段性的业绩波动，海王生物深耕医药行业三十余载，深厚的行业积淀为长期发展筑牢底色。作为商务部认证的 “2024 年药品批发企业营收前十” 企业，公司核心优势稳固，为转型攻坚提供了坚实支撑。

在业务布局上，公司各板块协同发力、优势凸显。医疗器械板块深度绑定行业头部品牌，同步延伸增值服务，拓宽业务边界；医药工业板块依托丰富的产品文号与优质医保品规，持续强化盈利贡献。创新层面，公司稳步推进多管线研发与多元化业务布局，同时加速数字化升级，推动业务模式从传统配送向 “产品 + 服务” 一体化转型。

依托全国性物流网络优势、完备的产品资质储备、研发与商业双轮驱动的创新能力，以及精细化的治理架构与风险管控体系，公司的核心竞争力与转型发展根基并未动摇，反而在产业结构持续优化的过程中，价值优势愈发突出。

转型攻坚破局：三大主线锚定长期增长方向

展望2026年，行业政策红利与公司战略落地形成共振，业绩拐点值得期待。从行业趋势看，新版医保目录与首版商保创新药目录同步落地，构建“医保保基本、商保补高端”的支付体系，为创新药与高价值医疗器械开辟多元化市场空间。 中银证券发布的研报显示，未来“产品驱动”的相关公司的产业逻辑仍然持续。从公司战略看，资产优化仍在持续，非核心业务剥离完成后，资金与资源将集中投向医疗器械、高毛利工业产品及创新研发三大主线，伴随创新产品的不断落地，公司也逐步进入新的盈利周期。

具体来看，医疗器械板块将持续深化与波士顿科学、强生、迈瑞医疗等头部品牌的深度合作，聚焦核心城市与重点终端做精做深，推进海王医疗科技平台资源整合，扩大代理纯销业务规模，同时在 SPD 供应链服务、医疗设备维保托管领域持续发力，冲刺“百亿级商业平台”目标。 

高毛利工业产品领域，公司将重点布局高毛利普药、独家特色品种及通过仿制药一致性评价的优质品种，同时定期跟踪重点品种销售数据，集中资源培育潜力单品。依托海王体系 “工业 + 商业” 协同优势，分全管道、控销、电商三大渠道精准布局，积极参与集采到期品种区域联盟带量采购，以“以量带价、以点带面”策略抢占市场、打造黄金单品，稳步提升医药工业板块盈利贡献占比。

研发创新方面，将加速核心管线推进，其中 HW130 注射液已完成 I 期临床研究，正全力开展 II 期临床样品的原料与制剂生产，NEP018 项目获国内临床批件后同步推进 I 期临床样品制备；同时持续扩充仿制药一致性评价品种矩阵，叠加智慧中药房、特医食品、院外及电商业务布局，多维度培育新利润增长点。

总体来看，海王生物目前处于行业调整与主动转型叠加的阶段。其稳固的行业地位、高毛利板块的增长潜力、多点开花的创新布局，以及精细化的治理体系，均是穿越行业周期的核心支撑。随着转型攻坚的持续推进，公司有望逐步摆脱短期业绩压力，实现从传统医药流通企业向综合医疗健康服务提供商的跃迁，长期投资价值值得关注。