四大国产运动品牌中报PK：稳健比速度更有底气

近日，四大国产运动品牌2026年中期业绩陆续披露，数据背后折射出中国体育用品行业正站在一个关键的周期节点上。从过去数年的高速扩张到如今的平稳增长，行业竞争的底层逻辑正在发生深刻切换：规模扩张的红利逐步消退，增长的平稳性与可持续性，成为拉开品牌身位的核心指标。

行业增速换挡，四家品牌增长动能各异

从上半年各品牌披露的业绩数据来看，四家主品牌中期答卷呈现明显差异。

361度上半年实现营收61.6亿元，同比增长8%；权益持有人应占溢利9.26亿元，同比增长8%；毛利率上升至41.8%，保持稳健增长态势，展现出较强的抗周期能力，主品牌增速位列国产运动品牌第一。

李宁上半年实现营收152.35亿元，同比增长2.8%；权益持有人应占溢利18.16亿元，同比增长4.5%；毛利率50.9%。盈利端保持个位数增长，单品牌战略下新增长曲线仍在培育。

特步上半年实现营收 67.95 亿元，同比下滑0.6%；权益持有人应占溢利8.18亿元，同比下滑10.5%；毛利率46.4%。主品牌增速回落，跑步赛道之外的品类拓展尚需时日。特步首席财务官丁利智表示，由于下半年宏观环境不确定，第三季销售表现受压，因此下调全年收入指引。

安踏上半年实现营收435.07亿元，同比增长12.9%；不包括由Amer Sports配售事项导致的权益摊薄利得，‌股东应占溢利为人民币79.38亿元‌；毛利率63.9%。增长主要由迪桑特、可隆等其他品牌拉动，安踏主品牌收入同比增长仅4.8%，持续陷入低迷状态，增速低于集团整体水平，多品牌矩阵下内部协同效率仍有提升空间。

这一局势并非偶然。结合多家券商研报分析，2026年上半年中国运动鞋服行业已从增量竞争转入存量博弈。终端零售流水的普涨时代结束，品牌之间的份额争夺日趋激烈。

存量竞争阶段，增长质量成为品牌拉开差距的关键变量

进入平稳增长周期后，增长的平稳性与可持续性取代规模增速成为衡量品牌价值的核心标尺。

从行业规律来看，存量竞争阶段的品牌差距往往体现在三个维度：一是营收与利润能否均衡增长，避免增收不增利；二是库存与现金流管理是否健康，抗周期底盘是否扎实；三是新增长曲线的培育是否具备持续性，而非依赖单一品类或单一渠道。

盈利质量方面，2026年上半年361度营收与权益持有人应占溢利均同比增长8%，增速匹配，均衡性突出；李宁营收增2.8%、权益持有人应占溢利增长4.5%，盈利端保持温和增长，但整体增速偏低；特步营收下滑0.6% 而权益持有人应占溢利下滑10.5%，利润降幅远超营收降幅，盈利端承压明显；安踏上半年营收增长12.9%、剔除一次性利得后权益持有人应占溢利增长12.9%，利润增速与营收增速匹配，盈利弹性主要来自其他品牌的高增长。

库存与现金流方面，李宁存货周转天数为65天，库存管理效率最优；361度存货周转天数由2025年底的117天下降至102天，优于特步的104天和安踏的130天，改善幅度明显。现金流与资本储备方面，361度经营活动净现金流同比增长16.8%至6.12亿元；截至6月30日，公司净现金（含银行存款、现金及现金等价物等）达47.29亿元，较2025年底增长约24%，在同梯队品牌中较为充裕，为海外拓店与品牌投放提供了持续支撑。

渠道与新增长曲线方面，电商渠道成为各家必争之地。361度电商收入占比达32.3%，同比增长9.5%，占比高于李宁的29.7%；儿童业务方面，361度儿童收入占比达21.9%，在四大国产运动品牌中处于领先水平，361°KIDS首登天猫“欢聚日”即取得行业增速NO.1的表现，线上运营能力持续提升，儿童赛道的先发优势已转化为实实在在的收入贡献。

361度稳健增长的确定性从何而来？全球化进阶成效显现

在四家品牌中，361度的增长均衡性与现金流韧性较为突出，拆解其增长来源，或可为理解存量竞争阶段的品牌经营逻辑提供一个观察视角。具体来看，361度上半年的稳健表现，是全渠道深耕、全球化进阶、专业品牌力等多维度协同发力的结果。

全渠道深耕构成了361度的基本盘。截至2026年6月30日，361度在中国内地共有5076间品牌门店。线下渠道的核心变化在于质量升级，超品店业态累计落成188家（含柬埔寨首家海外超品店），涵盖大装及童装双业态，以标准化运营流程打造全品类一站式运动体验空间；“1+6”新零售全渠道运营持续推进，2026年2月与京东秒送达成深度合作后，单实体门店同步入驻六大线上渠道的即时零售布局全面完成；电商占比32.3%高于李宁的29.7%，儿童业务占比21.9% 远超行业平均水平，两大板块共同构筑了有别于单一主品牌依赖的增长结构。

全球化进阶打开了新增长空间。截至2026年6月30日，361度在海外（中国内地以外）线下销售网点已覆盖美洲、欧洲及亚洲等多个国家和地区。上半年海外销售流水同比增长超过80%，海外跨境电商销售流水同比增长超过140%，成为361度最具弹性的增长板块。横向来看，特步上半年海外业务收入实现翻倍增长，重点依托东南亚市场布局；李宁其他地区收入同比下滑24.5%，占总收入仅1.2%，仍高度依赖国内市场；相较之下，361度在海外区域覆盖广度与跨境电商增速上表现突出。多家券商研报指出，海外业务有望成为361度的第二增长极。

专业品牌力构建了护城河。361度携手亚奥理事会18年，连续五届成为亚运会官方合作伙伴，以顶级国际赛事资源助推亚洲市场品牌渗透。跑步领域旗舰跑鞋“飞燃5”东京限定配色首次亮相东京马拉松博览会，同时连续三届荣耀赞助青岛马拉松；篮球领域携手全球品牌代言人尼古拉・约基奇推出第二代签名鞋“JOKER2 GT”，旗舰后卫鞋“BIG3 7.0 PRO”亮相美国德鲁联赛完成海外实战验证。在同质化竞争加剧的背景下，361度通过顶级赛事资源与自有赛事IP（三号赛道、触地即燃、女子健身局、一拍即合等）协同运营，构建差异化品牌心智。产品布局上，跑步、篮球核心赛道之外，越野、女性运动及小球运动等新兴赛道快速卡位，芬兰户外品牌ONEWAY在大中华市场实现阶段性突破。

高质量增长的确定性，是周期的稳健底色

当高速扩张的潮水退去，经营定力和增长质量成为品牌行稳致远的关键。361度在营收增速、利润增速、电商占比、儿童业务占比等多个关键指标上表现突出，全渠道、全球化、品牌力协同构筑了高质量增长的稳健路径。

展望下半年，随着亚运会临近、海外市场加速渗透、品类矩阵进一步完善，361度有望继续巩固稳健增长态势。对于资本市场而言，在行业不确定性加剧的当下，361度所展现出的增长连续性与盈利确定性，正是最具价值的“安全垫”。