跌去10800亿，最火AI巨头亏大了

一张截图，让最火AI巨头一天没了800多亿。

人红是非多，“易中天”的中际旭创经历了一波虚假传闻，当天跌超12%，第二天股价反弹11.07%，今天又跌超7%，多少有些魔幻。

其实，中际旭创当初上市时叫中际装备，跟"光"没有半点关系，做的是电机定子绕线机。

2017年，总资产才6亿元的中际装备以28亿元收购苏州旭创，用一次标准的"蛇吞象"操作，完成了业务蜕变，中际旭创横空出世。

2021年，它又把电机装备业务整体卖给控股股东，彻底变成一家纯光模块公司。

如今，它成了光模块龙头。AI集群里，GPU之间传数据靠的就是这东西。全球每十只高速光模块里，差不多有三只是它做的，英伟达、谷歌、微软、亚马逊、Meta都是其忠实客户。

2025年，中际旭创光模块销售额53.33亿美元，全球份额约21%至23%；800G份额约40%，1.6T份额超过50%。

可以说，GPU越多、算力越密，它卖得越多。

财报显示，前三季度，公司营收近700亿元，同比大增178%；归母净利润超220亿元，同比暴涨211%；三个月赚了90亿，账上躺着535亿现金。

一边是炸裂的三季报，一边是满天飞的“小作文”。

业绩创新高，股价却反复震荡。中际旭创这一场过山车，藏着整个 AI 算力赛道最真实的矛盾：需求是真的火爆，风险也从来没有消失。

01

最近AI硬件圈最戏剧性的一幕，发生在中际旭创（300308.SZ）身上。

3日大跌12.69%，4日大涨11.07%，5日又跌超7.5%，这种忽上忽下的波动放在中际旭创身上，让人困惑不已。

明明业绩已经爆表，为什么一点点风吹草动，股价就反应如此激烈？

前不久，中际旭创披露的2026年三季报显示，公司期内实现营业收入695.47亿元，同比大增178.13%；归母净利润222.38亿元，同比暴涨211.81%；扣非净利润221.10亿元，同比增长212.12%。

第三季度，公司实现营收277.69亿元，同比增长171.83%，环比上涨 25%，创下上市以来单季营收新高；归母净利润85.87亿元，同比增长173.74%。扣非归母净利润90.18亿元，同比增长190.13%。

在全球AI算力基础设施建设持续升温的浪潮下，高速光模块龙头这三季报不可谓不炸裂。

仅九个月时间，公司营收规模几乎是2025年全年的2倍，归母净利润达到2025年全年的2.1倍，经营体量实现跨越式提升。

毛利率46.6%，同比提升3.8个百分点，在行业疯狂扩产、价格年降惯例下，不降反升。

更狠的是费用率：前三季度销售、管理、研发费用率分别是0.33%、1.62%、2.68%，合计不到5%，收入翻1.8倍，费用只涨不到1倍。规模效应摊薄一切。

支撑这份业绩的核心，就是800G主力持续出货、1.6T新品加速放量。

微软、谷歌、亚马逊、Meta 四家巨头，三季度单季资本开支合计2088 亿美元，相比去年同期接近翻倍。亚马逊CEO安迪·贾西的一句话很形象：差不多每14秒就装上一台AI加速器，机器刚装好，就被客户订走。

微软、亚马逊、谷歌云、甲骨文几家的未交付履约订单加起来，已经突破2万亿美元。大厂现在的焦虑，不是没人买，而是产能跟不上、交不出货。

高盛也上调了全球光模块市场预测，2026到2028年市场规模预计分别达到677亿、1314亿、1485亿美元。

算力集群越建越多，GPU之间传输数据，离不开光模块。

光模块是一种标准化的光电转换器件，主要负责将电信号转换为光信号（发送端）或将光信号转换回电信号（接收端），光模块是数据中心和通信网络的基础组件，相当于数据传输的“翻译官”，让电子设备能通过光纤进行高速通信。

光模块适用于中低速率、长距离传输场景，如普通数据中心、5G基站，CPO专为高速率、短距离、低功耗场景设计，如AI训练集群、超算中心。

截止11月5日收盘，中际旭创股价跌7.51%报493.33元/股，较高点跌超65%；市值5811亿元，较高点市值跌去约10860亿元。

中际旭创这份财报与股价割裂背后，藏着AI最真实的一面。

三季报之外，市场真正开始担心的是：一家公司单季扣非利润做到90亿元以后，高增长会不会在2027年断掉？

02

从绕线机小厂到全球龙头，AI算力最锋利的那把“光”。

1987年，山东龙口，37岁的王伟修凑了23万元，办了家专用设备厂——给洗衣机厂造“造电机的机器”。行话叫电机绕组装备，把铜线自动绕进电机定子里。在洗衣机稀缺的年代，也算是门卖铲子的生意。

这条线他闷头做了二十多年，做出了国内第一条洗衣机电机自动化生产线。

2010年，改名山东中际电工装备，2012年在创业板挂牌，简称中际装备。

中际装备挂牌之后的日子并未好过多少，家电红利退潮，一家做专用设备的县城工厂一眼就能看到头，公司一直在寻找第二条出路。

另一头，2008年，刘圣在苏州创办旭创科技。清华本科、中科院自动化所硕士、佐治亚理工博士，在朗讯和Opnext干过，是真正懂光的人，带着旭创团队啃下高速光模块的量产难关。

2011年，它的40G产品通过谷歌认证，2014年拿到谷歌资本和光速创投3800万美元。它本来想自己去纳斯达克，2015年却没走成。

2017年，两人惺惺相惜的一场重组，诞生了一个行业龙头。

中际装备以28亿元收购苏州旭创100%股权，这个数差不多是当时上市公司总资产的五倍，是个经典的 “蛇吞象”交易，并将公司更名为中际旭创。

2021年，中际旭创剥离原有电机装备业务，彻底转型成纯光模块公司。

2023年，73岁的王伟修将公司董事长的位置交给刘圣，让其全身心参与到全球AI竞争的浪潮中（在A股家族企业里，这种把经营权交给技术团队的模式，极其少见。）

而作为一家从山东龙口的传统制造业转型而来的科技公司，中际旭创搭上人工智能大潮，表现令市场震惊。

2026年6月22日，中际旭创股价触及1416.88元/股的历史高点，市值一度飙超1.6万亿元，验证了其一年十倍的想象力。

03

2025年财报显示，中际旭创归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%；扣非净利润107.10亿元，同比增长111.31%。非经常性损益影响极小，说明中际旭创业绩含金量极高。

业绩暴涨背后，除了AI大潮外，中际旭创的三道护城河至关重要。

光模块是AI集群互联的物理层刚需，中际旭创掌握800G/1.6T光模块的光芯片封装、高速信号完整性设计等关键技术，客户切换供应商需经历12-18个月验证周期，且可能影响AI训练进度。中际旭创是光模块技术迭代主导者，客户无法绕过。

这就造就了它最硬的第一道壁垒——客户认证。

1.6T核心DSP芯片由博通、Marvell寡头垄断，2026年需求超2000万颗，供给只有1600-1700万颗，缺口几百万颗。谁能拿到芯片配额，谁就能出货。行业缺货周期里，龙头份额反而持续提升。

这就造就了它第二道壁垒——缺料配额。

800G站稳市场，1.6T率先放量，自研硅光方案，下一代NPO近封装光学已经锁定大客户订单，计划2027下半年起量。

这就造就了它第三道壁垒——代际迭代。

值得一提的是，中际旭创前三季度赚了222亿元，经营现金流净额只有80.08亿，净现比0.33。简单说，每赚1块账面利润，只收回0.33元现金。

利润很漂亮，但现金跟不上利润。

钱去哪了？

存货238.78亿元，较年初增长88.3%；应收账款173.09亿元；预付款15.67亿，同比暴涨1068%。

赌赢了是跨越式增长，赌输了呢？

若存货计提15%跌价，就是35.8亿，相当于一个季度利润的42%。

壁垒明显，并不代表没有风险，市场的分歧，恰恰像四把悬着的剑：

第一，地缘风险。公司境外收入占比 94.8%，美国市场占六成。虽然已经在泰国、马来西亚、墨西哥布局海外基地承接北美订单，但产能可以搬迁，企业控制权无法转移，相关政策扰动始终是赛道最大变量。

第二，技术路线迭代风险。英伟达2026年已宣布CPO量产。未来光引擎直接封在交换芯片旁边，可插拔模块会被分走一块。中际旭创在推NPO/XPO，但是趋势预判和最终胜出，是两件事，赛道价值也会重新分配。

第三，客户集中风险。前五大客户贡献81.9%收入，第一大客户占 25.1%。客户质量顶级，但集中度极高。一旦海外云厂商资本开支节奏放缓，哪怕只是增速下滑，而不是停止投入，业绩预期都要重估。

第四，周期顶点溢价风险。46%毛利率里，一半技术溢价，一半短缺溢价。等2027年DSP供给缓解、二线产能释放，溢价会退潮。新易盛前三季度毛利率47.69%，已经比它还高。

五年时间，毛利率从25%干到46%，ROE从9%干到44%，中际旭创是把“技术代差”做到极致的样本。

从当下AI发展的“痛点”、“堵点”来看，光模块及其上游光芯片明显比AI服务器组装环节的供需矛盾更突出。

景气窗口不会永远敞开，看懂红利，也看懂风险，才是AI硬件赛道里，最该守住的常识。