市值蒸发800亿，美图秀秀大变脸

一   美图股价不再神奇

日本化妆术，韩国整形术，泰国变性术，中国PS技术，被称为亚洲四大奇术。

但是，化妆太费，整形太贵，变性太受罪。PS就简单多了，只要动一下手机软件，连黄渤也能变成美女。

打开美颜相机--自拍--P图--发朋友圈，已经成了很多女性的常规操作。

乘着全民美颜的东风，2016年底，美图公司在香港上市，成为腾讯之后港股第二大互联网公司。

还有三个多月，美图公司上市就要满两周年，在这一年半多的时间里，美图的股价已经从最高的23港元跌落到4港元附近，跌幅高达80%。

二   财报中的秘密

8月21日，美图公司公布了2018年中期业绩报告，第二天股价大跌13.07%。

美图公司在报告中这样说到：

公司2018年上半年营收20.52亿元人民币，净亏损1.274亿元人民币，较去年同期略有收窄。

其中，互联网业务营收5.72亿元人民币，同比增长131.6%，在线广告收入大增244.8%至2.849亿元人民币；公司整体毛利率大增10.5个百分点至30.5%，商业化潜能进一步释放。

互联网业务占营收占比增加至27.9%，而上年同期仅为11.3% ；毛利率同比增加24.7个百分点达到40.5%，经营杠杆优势明显。这背后的推动力来自于在线广告和互联网增值业务的快速增长。

报告期内，得益于优质品牌广告主数量的增加，在线广告收入大增244.8%至2.849亿元人民币。由于美拍付费用户的平均付费能力有所增加，互联网增值业务增长74.7%至2.868亿元人民币。

解剖一下美图公司对这份财报的描述，其实颇具技术含量：

1、公司虽然净亏损1.274亿，但亏损是同比收窄的，这说明公司经营趋势是向好的。亏损明明是一件不好的事，但强调亏损减少，这不就成好事了吗？！

事实上，上半年美图公司获得了1.6亿的其他收益，主要是投资的公允价值增加和出售部分投资所致。

去年同期，美图公司其他收益为-6500万，所以今年上半年1.6亿的其他收益相当于同比增长了2.25亿。

如果刨除这部分非经常性收益，美图今年上半年的净利润指标将更加难看。

2、强调互联网业务营收猛增，这又是在玩估值心理战。众所周知，前段时间在港股上市的某著名手机公司，明明硬件收入占比超过90%，但非得强调自己是一家互联网公司，就是因为互联网公司比硬件公司的想象空间大得多、估值高得多。

硬件公司往往被人视为“传统经济”，而互联网公司就不一样了，他们身上可以披上“新经济”、“高科技”、“高成长性”等各种华丽的外衣，估值自然水涨船高，君不见A股一些上市公司频频改名为“xx智能”、“xx云网”，就是为了蹭上热门概念。

3、互联网增值业务增长，得益于给美拍软件付费的用户增长，强调这一点，更有唱多市值的味道。

互联网公司，最值钱的东西就是用户数。有了庞大的用户基数，流量变现将成为可能，美图大张旗鼓宣传美拍软件的付费用户增长，但没有同等力度宣传另一个重要指标——月活用户。

美图公司有三个主要软件产品，分别是美图秀秀、美颜相机、短视频平台美拍。

数据显示，这三款产品的月活用户总数分别下滑1.2、6.2%、56.4%。

美拍的月活用户为何骤降？今年以来抖音强势崛起为短视频流量巨头，再加上老大哥快手，用户越来越往这两大头部平台聚集，美拍的月活用户自然出现了猛烈下降。

对于月活跃用户下降的情况，美图公司认为：“有部分属于一次性因素，例如2018年3月及6月各应用商店暂停美拍的下载”，但是“影像应用市场日益激烈的竞争也给我们的整体用户增长带来了压力。”

其实，美图公司的后半句话道出了公司用户数下滑的真正原因。影像应用市场，不要说各领风骚数三五年，能够领军行业一两年，也是很不错的成绩了。

三   美图手机的滑铁卢

三大软件产品月活用户均下滑，美图公司智能硬件（可以理解为美图手机）的收入同样下降很大。

2018年上半年，美图智能硬件营收为14.8亿元，而去年同期为19.33亿元，下降幅度高达23.4%。

美图将原因归于“中国智能手机总出货量继续下降”，智能手机业务充满挑战，而且预计将持续到2018年下半年。

数据显示，2018年上半年，国内手机市场出货量为1.96亿部，同比下降17.8%。

而美图手机，下降的更为剧烈。截止今年上半年底，美图手机出货量为53.33万部，与2017年同期的84.71万部出货量相比，降幅高达37.04%，是行业降幅17.8%的两倍还多！

目前，美图手机在国内手机的市场份额仅为0.27%，存在感越来越低。

美图手机的用户曾经这样说过：“我第一次买美图手机，是因为看到大V和明星用户有推荐，看了很心动。用完美图手机之后的两个月，我都不敢用普通手机自拍，觉得没有办法直视自己。”

不难发现，美图手机曾经的成功是因为牢牢抓住了女性对美丽的热爱，但如今随着人们对修图的视觉疲劳，以及核心科技竞争力的匮乏，美图手机的前景只能是越来越黯淡。

客观地说一句，很多人买美图手机就是图个自拍美颜功能强大的新鲜感，但在新鲜感消失之后，其余功能都一般的美图手机，自然是难以挽留用户的。

四   大股东的套现之旅

美图公司现状不佳，公司股价一年多以来跌幅高达80%，高位入场的投资者可谓亏出了棺材本，但其大股东们可是赚得盆满钵满。

2017年6月至7月，短短37天内，包括李开复的创新工场在内，老虎基金、启明创投、IDG资本，以上四家美图的主要投资者，套现美图公司股票高达61.88亿港元。

具体数据为：6月19日，创新工场出售0.66亿股美图股票，每股均价8.5港元，套现5.61亿港元；7月3日，老虎环球基金减持4亿股，套现34亿港元；7月7日，启明创投减持2.12亿股，套现18.02亿港元；7月25日，IDG资本减持美图5000万股，套现4.25亿港元。

在这段时间内，美图的股价为8-11港元，比如今的4港元要高的太多太多。

在更早的2017年5月5日，公开披露的资料显示，美图公司董事长蔡文胜的儿子Cai Rongjia（此姓名在资料里为拼音）总共套现9亿港元，所占美图公司的股份已不足5%。

要知道，此时美图公司上市才仅仅半年。

当年3月，蔡文胜才表示，6月持股解禁不会减持，以给中小投资者信心。但蔡老板的儿子不久之后就大举套现，实在是“打脸老爸”啊。

资料显示，美图上市时，主要股东共持有超过88%的股份，但到2017年底已仅剩下66%左右，除了风险投资机构IDG仍持有6.45%外，其他机构投资者几乎消失的无影无踪。

2017年初，美图上市不久之后，市值曾一度逼近1000亿港元大关，而如今的市值还不到200亿港元。

800亿港元的蒸发，是美图公司持续亏损、自身无法盈利、始终找不到有效盈利路径的客观反映，也是“中国智能手机总出货量继续下降”这个最大的时代背景下的产物。

这两年来，已经有越来越多的港股所谓“新经济公司”股价被打回原形，当疯狂趋于冷静，当潮水褪去，谁在裸泳已经一目了然。

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