毛利不足3%，鲁大师要上市了

导读：业务分拆上市似乎成了资本市场的新潮流，继腾讯音乐分拆上市后，360旗下的鲁大师紧随其后。

盈利上市崭露头角

鲁大师是一款提供硬件系统评测及监控的软件，即人们通常所说的“跑分”软件。鲁大师电脑版于2007年推出，创始人是鲁锦，其曾推出风靡一时的“Windows优化大师”，被称为“中国优化第一人”。

鲁大师坚持免费下载原则，在PC为主的互联网时代，通过新电脑的主动安装、装机师傅或电脑城的预装，鲁大师在PC市场迅速站稳脚跟，2008年用户规模已经发展到几千万。

2014年，鲁锦退出鲁大师管理层，360接盘成为控股股东，还专门成立了一家公司齐鲁科技负责鲁大师运营。周鸿祎的嫡系部队、360原来的部门经理田野成为齐鲁科技的实控人。

此后，齐鲁科技股权经历了多次转让，但与360之间的关系却日益密切。目前，周鸿祎控制的奇虎科技持股41%，成为控股股东；田野直接持股21.67%，为第二大股东。

在鲁大师的发展历史中，仅有一次宝贵的融资经历。2017年2月22日，鲁大师获上海嵩恒网络科技有限公司（简称“嵩恒网络”）1.125亿元A轮融资。目前，嵩恒网络对其持股达23.64%，为公司第三大股东。

背靠360这棵大树，鲁大师掌握了巨大的流量，又通过流量变现获得收益。9月10日，鲁大师向港交所递交招股书，拟香港主板上市，成为今年扎堆上市潮中为数不多的盈利企业。

过度依赖360输血

2014年开始，PC互联网时代趋于落寞，鲁大师的日活用户下降为原来的一半。随着移动互联网时代全面来袭，鲁大师也在努力适应新变化，先后涉足软件、硬件、游戏、金融、娱乐等领域。

近年来，鲁大师的经营业绩平稳增长。2015年至2017年，公司营收分别为2905.9万元、6981.2万元和1.226亿元，净利润分别为1072.2万元、3176.1万元和5626.7万元。

其中，线上广告收入成为鲁大师的主要收入来源。招股书显示，2018年上半年，鲁大师总体营收1.7亿元，线上广告收入一项达到7620万元，占总营收的44.9%，几乎撑起半边天。

单一的盈利方式，让鲁大师意识到公司业务发展可持续性存在风险，并尝试增加新的利润增长点。2015年1月，鲁大师开始销售智能配件。2017年8月，鲁大师开始二手手机销售业务。

但是，鲁大师的诸多尝试并未达到预期效果。先看智能配件销售业务，从财务状况看，2018年上半年，该业务成本占总销售及服务成本的77.6%。由此可见，距离成为公司主要盈利来源，还有很长的路要走。

再看被鲁大师寄予厚望的二手手机销售业务，2018年上半年，鲁大师的二手手机业务收入增加至7369万元，但成本也跟着水涨船高，二手手机销售的成本为7170万元，这意味着其毛利率不足3%。

一方面，目前的二手手机交易市场已然一片红海，根本不是市场主流；另一方面，早在鲁大师之前，阿里巴巴的闲鱼、58同城的转转以及京东的拍拍二手早已布局，入场较晚的鲁大师想要抢食分羹并不容易。

未来发展前景存疑

在今年的企业扎堆上市潮中，鲁大师难得可贵的地方是已经实现盈利。但仔细推敲发现，鲁大师的真实经营状况，远没有表现出来的那般美好。

招股书显示，360、奇虎科技、嵩恒网络是鲁大师广告服务的主要客户。2015年至2017年，来自360的收益分别占总收益约61.2%、67.1%、4.2%，来自奇虎科技的收益分別占总收益约14.5%、37.0%、40.7%；来自嵩恒网络的收益分別占总收益约12.9%、33.9%、38.8%。

由此可见，360、奇虎科技、嵩恒网络既是鲁大师的重要股东，也是公司的主要客户。鲁大师与公司前三大股东之间存在大量的关联交易，尤其是公司第一大股东360，多年来一直在幕后为鲁大师“输血”，引发资本市场对其独立盈利能力的质疑。

况且，在招股书中，鲁大师也坦言，在可预见的未来，公司大部分收益将持续来自于奇虎科技及嵩恒网络。

在360的深远影响下，鲁大师的盈利模式与其类似，即通过免费软件聚集大量客户，然后通过广告、游戏等业务实现流量变现。但是，在流量业务陷入瓶颈，新业务非主流的背景下，鲁大师脱离360独立上市，显得缺乏后续发展力。

结语

虽然鲁大师的行业地位领先，但现实情况也在悄然改变，曾经助力鲁大师爆发式增长的优势因素，目前正在逐步弱化，鲁大师在新的语境中渐渐丧失话语权。

当前，PC业务的发展速度明显追不上移动业务，这直接导致PC类工具陷入流量见顶的困境。在移动业务大爆发的背景下，鲁大师最出名的跑分功能形同鸡肋，硬件检测功能的替代工具不断涌现，用户粘性不足，被卸载几率大。

而作为鲁大师主要收入来源的广告业务，未来发展前景也不明朗。在招股书中，鲁大师指出，主页导航服务是其收益的主要组成部分，但是目前市场存在对主页导航需求减少的趋势，未来对主页导航网站的需求可能会减少甚至消失，进而影响公司盈利。

单一盈利方式有风险，几次三番布局新业务又遭遇挫折，寻找新的利润增长点仍是鲁大师的关注重点。一旦脱离360独立上市，失去扶持的鲁大师，恐怕短期内也难以出现爆发式增长。

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