百亿补贴大退潮：宇通客车股价腰斩，要“裸泳”了？

就算你没听过宇通客车的名字，你也可能乘坐过宇通客车，作为中国最大的客车企业之一，多年来宇通客车的业绩和销量都令人称叹。

但是，随着新能源汽车退补政策落地，宇通客车的业绩和销量双双呈现下滑趋势，这家客车行业龙头企业，应该如何度过资本寒冬？

曾经的“中原霸主”

宇通客车（600066.SH）是集客车产品研发、制造与销售为一体的大型现代化制造企业，专注汽车业务20年，成长为国内首屈一指的汽车行业龙头企业。

宇通客车1997年登陆上交所，上市20年公司业绩取得25%的复合增长，自身股价涨幅也高达40倍，成为各路资金争相追捧的大牛股之一，被外界誉为“中原霸主”。

值得一提的是，宇通客车旗下的宇通工业园是目前世界单厂规模最大的大中型客车生产基地，旗下的宇通客车新能源厂区则是世界规模最大的新能源客车基地。由此可见，新能源汽车在宇通客车的总体业务布局中占有重要位置。

（宇通新能源客车）

有专业生产基地做后盾，宇通客车近年来产销情况都不错。2012年-2017年，宇通客车生产量分别为5.14万辆、5.77万辆、5.93万辆、6.76万辆、7.1万辆和6.72万辆；销售量分别为5.17万辆、5.61万辆、6.14万辆、6.7万辆、7.1万辆和6.76万辆。

宇通客车产销量连年增长，公司业绩也水涨船高。2012年-2017年，宇通客车营业收入分别为198亿元、222亿元、257亿元、312亿元、359亿元和332亿元；归属净利润分别为15.5亿元、22.6亿元、26.1亿元、35.4亿元、40.4亿元和31.3亿元。

但是，细心观察可以发现，宇通客车产销量与公司业绩在2015年迎来爆发，2016年达到顶峰，之后便开始回落，而这与新能源汽车行业补贴政策变动息息相关。

产销、业绩连年下滑

2015年年报显示，宇通客车营业收入同比增长21.31%；归属净利润同比增长35.31%。相较2014年营业收入与归属净利润15%左右的增长率，2015年公司业绩尤其净利润涨幅惊人。

到了2016年，宇通客车营业收入和归属净利润双双达到了历史顶峰，但公司业绩增速则明显放缓，营业收入增长率下降为14.87%，归属净利润增长率下降为14.38%，这个涨幅甚至还不及2014年。

到了2017年，宇通客车业绩增速再次下滑，并且首次呈现负增长，营业收入同比增长-7.33%，归属净利润同比增长-22.62%。

与此同时，宇通客车当年生产量为6.72万辆，同比下降5.29%；销售量为6.76万辆，同比下降4.82%。这也是自2012年以来，6年内宇通客车首次出现产销量下滑的情况。

其中，宇通客车生产新能源汽车25065辆，同比下降5.60%；销售新能源汽车24865辆，同比下降7.41%；新能源汽车收入160.2亿元，同比下降14.3%。

由此可见，宇通客车新能源汽车产销量下滑，直接拖累了2017年的公司业绩。

新能源汽车退补

表象之下的深层原因，则是新能源汽车财政补贴政策的变动。年报显示，2015年宇通客车收到的新能源汽车补贴金额为68.6亿元，是当年归属净利润的2倍；2016年收到的补贴金额为99.5亿元，比当年归属净利润的2倍还要多。

由此可见，宇通客车2015年、2016年业绩大涨，基本是靠新能源汽车业务的高昂财政补贴做支撑，甚至可以说宇通客车的业绩是靠财政补贴托起来的。

但是，到了2016年下半年，新能源车企大肆骗补的行为引发财政部高度关注，金龙客车、奇瑞汽车等5家车企因“骗补”受到惩罚，新能源汽车退补政策也随之而来。

在此利空消息影响下，包括比亚迪、中通客车、江淮汽车在内的多家涉及新能源汽车业务的车企，都在短时间内出现业绩大幅下滑现象，宇通客车也未能幸免，2017年的营收和净利润都出现负增长。

2018年新能源客车的补贴缩水幅度，在2017年的基础上进一步加大，非快充类纯电客车每辆补贴上限从30万下降到18万，快充类纯电动客车从20万下降到13万，插电式混合动力客车则从15万下降到7.5万，几乎可以用“跳崖式”来形容。

在此背景下，宇通客车业绩下滑的现象很难得到改善。据宇通客车最新公布的2018年三季报显示，公司前三季度实现营业收入193.74亿元，同比增长2%；归属净利润11.98亿元，同比下滑37.04%。

业内人士分析认为，过度依赖政府补贴是宇通客车业绩下降的主因。实际上，面对业绩持续下滑的现象，宇通客车仍将希望寄托在财政补贴上。

今年4月，宇通客车收到郑州市财政局转支付的公司应收2016年国家新能源汽车第二批推广补贴款58.60亿元，其中27.1亿元直接冲减应收账款。宇通客车坦言，本次收到的新能源汽车推广补贴对公司现金流产生积极的影响。

长远来看，新能源客车财政补贴“退坡”，对整个汽车行业将起到洗牌效果，形成优胜劣汰的良性竞争，宇通客车等头部企业将会是最终的受益者。但是，短期来看，公司业绩承压也在所难免。

巨额分红引质疑

除了受到新能源客车补贴“退坡”的利空影响，宇通客车内部的一些问题也对公司稳定经营产生不利影响。

上市以来，宇通客车一直保持高分红的传统，自1997年上市至今，宇通客车现金分红累计高达116.11亿元，令人羡慕的同时，也引发外界质疑。

2017年宇通客车累计分红11.1亿元，但时间往前推发现，宇通客车的分红额度一次比一次大。2016年分红22.14亿元，占当年净利润的54.75%，2015年、2014年分红分别为33.21亿元、14.77亿元，占当年净利润的93.94%、56.55%。

远的不说，最近4年宇通客车的分红累计达到81.22亿元，在这80多亿的巨额分红中，究竟谁获利最多？

那就要看一下宇通客车的股权关系了。宇通客车第一大股东是宇通集团，近年来其持股比例由18.92%持续上升至37.19%，近4年合计分得现金红利近30亿元。

而宇通客车的董事长兼实控人汤玉祥和7名合伙人，共计持有宇通集团85%的股权，汤玉祥又通过亿仁实业持有宇通集团15%的股权，在分红中自然独享优势，也因此身价倍增。

（宇通客车股权关系）

结语：

内忧外患之下，宇通客车当前处境并不乐观，股价变动就是最直接的反应。2018年以来，公司股价已经从最高价25.28元，跌跌撞撞走到了历史新低10.46元，在不到一年的时间内，股价累计跌幅57.36%。

当前宇通客车的产销量并未出现明显改善。10月8日，宇通客车公布9月份产销数据快报。快报显示，宇通客车今年前9个月累计生产客车41923辆，同比增加2.08%;累计销售客车39541辆，同比下降4.11%。

宇通客车2018年三季报公开后，公司业绩再次下滑。与此同时，前十大股东的持股情况也被曝光。其中，证金公司由半年报的持股4.59%，减持到持股4.29%，虽然减持力度不大，但信号作用明显。

作为曾经的“中原霸主”，宇通客车近年来的处境难言乐观。当然，宇通客车也在努力调整业务方向，最近正在筹备成立物流公司，但从汽车领域跨界到物流领域，未来发展前景还难有定论。就像那句俗语说的一样：大象转身，谈何容易？

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