久银控股:从美国历史上的10次金融危机看投资机会

上周美国受全球疫情影响,导致全球金融市场剧烈震荡,美股下跌12%,创2008年金融危机以来单周最大跌幅。为应对经济下行风险,全球各国紧急行动。继澳大利亚和马来西亚宣布降息后,3月3日,美联储下调基准利率50基点,道指盘中急升400点,但尾盘仍是下跌785点报收。

从2009年3月6日起,标普500指数累计涨408%,道琼斯指数累计涨357%,纳斯达克指数累计涨669%。这11年美国历史上最长(132个月)的牛市中,市值前10%的公司股价涨幅的中位数是639%,远超过标普500的408%和224%。科技股在这轮长牛中是大赢家,美股市值前十的公司里,科技公司占了7家。从这个角度看,美股回调很正常。

另一方面,从美国历史看,每次回调超过10%后,往往会带来较高的反弹,带来较好投资收益。根据对冲基金工具Kensho提供的数据,对1990年以来五个交易日内市场下跌至少10%以及之后市场表现进行的分析显示,股市在接下来的几周内倾向于反弹。事实上,除了2008年10月份美股在五个交易日内暴跌14.6%的一次以外,在其他每一次发生这样的抛售之后,股市都在遭遇抛售的短短两周以后就带来了正回报。即使是911事件之后也是如此。根据Kensho提供的数据,在9/11袭击之后,标准普尔500指数在抛售后的两周内上涨了10.9%。这些涨幅在抛售一个月后飙升至12.3%,三个月后升至19%。因此,恐惧是没有必要的,相反,也许机会就在眼前。

当前国内A股短期来看也是这样。

数据来源:美国消费者新闻与商业频道

从美股历史上10次大牛熊(如包含本次牛市是11次)的数据统计,我们看到:熊市平均跌幅45%,持续时间24个月。牛市平均涨幅178%,持续时间55个月。是典型的牛长熊短,牛强熊弱。1900年到今天,标普指数从不到10点上涨到今天的3000点以上,是不折不扣的长期牛市!

这次的下跌是否是新的金融危机或者熊市的到来了?或者说,是一个新的投资机会?我们拭目以待。

1、1929年的大萧条。 这一轮的大萧条来源于两个原因:过高的估值和经济衰退。在1929年的大萧条之前,美国股市经历了37个月之久的牛市,股票市场上涨了152%。牛市开启的时间是1926年7月。在无数的历史书中,我们都看由1929年9月开启的大萧条是美国经济和股票历史上最悲惨的日子。以至于有无数关于大萧条的教科书。这一轮的熊市持续了32个月,股票市场下跌了86%。

2、1937年的美联储收紧。这一次美联储收紧带来的熊市堪比1929年大萧条, 我甚至认为是1929年大萧条引发的二次下跌。当时市场在1935年3月开始见底反弹,牛市持续了23个月,股票市场上涨了129%。到了1937年3月,市场又开始调整,股票市场出现了60%的跌幅,而熊市持续时间也达到了61个月。此次熊市的诱因是经济衰退以及美联储过早的紧缩。我们看到,其实从1929到1942年,美国经济在一个大的衰退中,熊市持续时间都超过了牛市。

3、1946年二战结束后的暴跌。 第二次世界大战开始的时候,美国反而是牛市。1942年4月,美股开启了一次长达4年多的牛市,股票市场上涨了158%。美国其实是少数真正受益于二战的国家,由于地处太平洋和大西洋的中间,本土几乎没有受到什么损伤。而当时经济强国德国,却已经变成了一片废墟。二战结束后的1946年3月,美国又开启了历史上第三次熊市。熊市的触发因素同样来自经济衰退和过高的估值。和1929年大萧条非常类似。但是此次熊市仅仅下跌了30%,持续了36个月。

4、1962年的闪崩。 从1960年10月开始,美股又开启了一次小牛市。指数上涨了39%,牛市持续了13个月。到了1962年遇上古巴导弹危机事件,股市下跌28%,熊市持续了6个月而已。当时的美国总统肯尼迪态度强硬,其实军事力量已经远远强于当时的苏联了。当然,过高的估值也成为市场调整的触发因素。

5、1970年的熊市。 1962年美国经济景气。指数上涨103%,但到了1968年11月,经济又开始进入衰退,美联储开始不断加息,收紧流动性。市场开始走熊。整个熊市美股调整了36%,持续时间17个月,持续到1970年5月。

6、1973年的滞涨。 1970年5月又开启了一波牛市,持续时间31个月,指数涨幅74%。到了1973年1月,由于经济出现了滞涨,原油价格高企的同时,经济却不增长。股票市场开始进入熊市。那一段滞涨历史也被写到了许多经济学教科书。市场的熊市持续了20个月,股价跌幅达到48%。

7、1980年的沃尔克紧缩。 在整个80年代,原油企业都是当时最牛的公司。沃尔克从1980年11月开始,不断打压通胀,不断加息。整个熊市经历了20个月,市场调整了27%。但这也为之后的里根经济学,美国股市和经济30年繁荣奠定了基础。

8、1987年黑色星期一。 从1982年8月开始的牛市持续了60个月,指数涨幅达到了惊人的229%。《华尔街的肉》中,对于这一段历史也有非常详细的讲解。当整个市场还沉浸在牛市的喜悦中,1987年黑色星期一单日跌幅就超过20%,大量股票下跌50%以上。整个券商交易室到最后已经不接电话了。但是从调整周期看,1987年的黑色星期一仅仅持续了3个月的熊市,市场调整幅度34%。其实这可以看做是80年代到2000年一波最大牛市的调整中继。

9、2000年的互联网泡沫崩溃。 从1990年10月开启的牛市,整整持续了113个月,指数上涨417%。是美国历史上至今持续周期最长的一次牛市之一。1992年当选的克林顿总统,是冷战之后第一位上任的总统。一上台就大力发展经济和科技创新。整个互联网行业,从硬件端的芯片,路由器,再到软件端的操作系统,互联网社交和搜索引擎,股价都一派欣欣向荣,直至2000年初。

2000年3月网络股泡沫崩溃,微软被裁定垄断,美国在线蛇吞象吃掉百年老店时代华纳。之后是WorldCom的财务作假,MCI的倒闭。整个熊市持续了30个月,指数下跌49%,大量科网股跌幅超过90%。此轮熊市的触发因素是过高估值以及经济的衰退。

10、2008年的金融危机。 在2002年10月市场见底之后,美股当时又开启了一次历时60个月,指数涨幅101%的牛市。牛市来自于居民部门加杠杆,也直接导致了2008年的金融危机。2007年10月开始,从贝尔斯登的倒闭,到最后高盛的被救赎。整个熊市持续了17个月,指数跌幅超过57%。这个熊市跌幅,是1937年之后幅度最大的一次,让人至今让人难以忘怀。

从美股历史上10次大牛熊(如包含本次牛市是11次)的数据统计,我们看到:熊市平均跌幅45%,持续时间24个月。牛市平均涨幅178%,持续时间55个月。是典型的牛长熊短,牛强熊弱。1900年到今天,标普指数从不到10点上涨到今天的3000点以上,是不折不扣的长期牛市!