德展健康年报点评：阿乐品牌优势领先，新业务布局进展顺利

4月28日晚间，德展健康（000813.SZ）发布2019年年报，全年实现营业收入17.75亿元；实现归属于上市公司股东的净利润3.37亿元；实现经营净现金流15.59亿元，同比增长三倍以上；实现基本每股收益0.15元。从公布的财务数据来看，公司经营稳健向好。

危中有机，阿乐产品优势依旧明显

2019年“4+7”带量采购的正式实施以及带量采购政策的全面扩围，标志着“三医”联动改革的持续深化、医保控费成为常态。受行业政策影响，医药企业普遍面临了较强的经营压力。作为国内调/降血脂药物龙头企业，德展健康2019年的经营业绩同样反映了这一行业趋势。“危”来自于行业政策的共性问题，但“机”却各有不同。对于德展健康的传统优势单品“阿乐”来说，机遇至少包含以下四个方面。

●品牌优势领先，“阿乐”销量同比增长23.04%。

子公司嘉林药业主打产品“阿乐”，是辉瑞同类降血脂药物立普妥在国内的首仿药，品牌稳居降血脂药物前三名，近年一直维持在9%左右的市场份额，在国产降血脂药物领域处于遥遥领先地位。自产品上市以来，经过多年的临床应用，“阿乐”品质早已深入人心，品牌优势毋庸置疑。政策方面，“阿乐”率先通过一致性评价并成功入围第一批“4+7”城市集中带量采购。2019年3月起“4+7”带量采购开始正式逐步实施，随着带量采购的推进，主打产品“阿乐”在11个带量采购试点城市销售量大幅提升。9月份带量采购全面扩围后，公司及时调整营销战略，加大对零售端市场推广力度，逐步将营销重心转移到零售端市场。2019年全年，公司主打产品“阿乐”全年实现销量2.35亿盒（按10mg计算），销量较上年的1.91亿盒同比增长23.04%。

营销重心从医院市场转移至零售终端。面对行业政策的调整，公司在营销方面也做了一些调整，区分了“带量地区”与“非带量地区”，加大对基层医院推广力度，提高基层培训频次与质量，同时通过广告投放等持续深入树立“阿乐品质”概念，未来1-2年还将快速大量的覆盖到各大型连锁药店。“阿乐”作为降血脂药物常规药品，患者有常年服药的需求，而长期服药的患者对药物品牌的忠诚度建立以后，购买的渠道可以为就诊的医院，也可以在就近的药店自主购买。鉴于患者数量众多，仅仅依靠医院统一采购的量远不足以满足市场全部的需求，公司营销重心从医院市场转移至零售终端后仍有较大的市场空间。

●推进研发，“复方阿乐”待审评上市。

“阿乐”单品突出是公司的优势，但无法规避单一品种的经营风险。这一局面当前有望通过研发投入来进一步缓解。年报数据显示，公司现有已立项（在研）产品共计12项，进展顺利的要属氨氯地平阿托伐他汀钙片，即“复方阿乐”。该产品同样为国内的首仿药，于2019年10月提交了发补资料，目前资料在药审中心排队待审评，预计上市后可以给公司贡献新的利润增长。

●用药人群规模大，降血脂药物市场快速增长。

心血管疾病是大的疾病种类，由国家心血管病中心组织编撰的《中国心血管病报告2018》指出，中国心血管病患病率及死亡率仍处于上升阶段。据推算，我国心血管病现患人数为2.9亿，死亡率居首位，占居民疾病死亡构成的40%以上，农村心血管病死亡率持续高于城市。调/降血脂药物在治疗心血管疾病方面属于刚需性质的药物。根据米内网《2018年降血脂药物市场研究报告》显示，2018年我国公立医疗机构市场中降血脂药物的销售额为267亿元，2018年销售收入同比增长17.20%，高于整体化学药市场增速（7.36%），也高于降血脂药物所属大类心血管系统化学药物的增速（6.99%），一倍多的增速差距显示在药品销售增长整体放缓的市场大环境下，降血脂药物仍然呈现出很强的市场需求。

多项新业务顺利推进，长江脉并表支撑2020年业绩增长

在调整传统调/降血脂药物经营策略的同时，德展健康基于“产业+资本”的双轮驱动战略，积极推进外延并购。新业务布局的推进，有利于公司拓宽产品管线、开拓新业务领域、创造新的利润增长点。当前重点的业务布局主要包括消毒剂、工业大麻、创新药三个方面。从目前已公开披露的数据来看，近三年内的业绩增长主要看长江脉的业绩承诺完成情况，而长远的业绩弹性则体现在工业大麻及创新药业务布局的重大进展。

●控股长江脉，承诺6亿利润助力未来业绩增长。

自2019年8月，德展健康即开始与长江脉初步接洽开始，至2020年4月完成股权收购相关的工商变更登记手续，长江脉正是成为德展健康的控股子公司。该笔收购的两大看点分别是3年不低于6亿元的业绩承诺，以及戴彦榛将使用部分股权转让款增持德展健康股票并在增持完成之后锁定不少于3年。未来三年，长江脉基于：1）品牌和技术积累；2）医院客户及大卫生市场布局；3）并购助力产能扩张；三个方向形成的合力，有望进入快速发展的新阶段。

在品牌和技术方面，经过二十多年的发展，长江脉首次开创性应用高分子有机氯，有机氯含量可高达90%，化学性质稳定，毒性作用小、腐蚀性及刺激性小,且应用方便。抛开专业市场的选择判断，在大卫生领域，普通民众购买消毒液更可能基于品牌知名度，这方面，长江脉旗下的“健之素”品牌跻身国内前列。

在医院客户方面，长江脉的官网显示，其产品覆盖了全国七千余家医院，其中三甲医院930家，而目前全国三甲医院数量为1442家。换句话说，长江脉的消毒产品在三甲医院的市占率高达64.5%。在更大的大卫生市场，疫情培养了民众的消毒习惯，后疫情时代，民用消毒液的需求面临稳定增长。

在产能扩张方面，长江脉武汉生产基地原有设计产能2.42万吨，并入德展健康之后，计划在武汉生产基地及北京平谷生产基地新增生产线15条，设计产能4.5万吨。疫情就是命令，新增生产线于2020年2月份已经开工生产，凸显了长江脉的经营效率。此外，并购把嘉林药业的闲置厂房也利用起来了。

●卡位布局工业大麻核心环节，静待政策东风。

2019年3月9日，德展健康首次公告与与汉众集团、汉麻集团签订框架协议，汉众集团将其所持标的公司汉麻投资的25%股份质押给德展健康，德展健康支付4亿元合作诚意金，自此开始了一系列的大麻布局动作。通过梳理公司的公告可以发现，公司在大麻方面的布局主要涉及三个子公司：素麻生物、德义制药和美瑞佤那。从布局的环节来看，德展健康卡位布局的大麻种子和类大麻素的化学合成均为大麻产业链中的核心环节，一旦大麻政策放开，这些环节有望率先受益。当然，全球大麻产业链的爆发还有待政策的进一步放开，存在一定的政策风险，该部分的业务布局也是德展健康业绩增长弹性所在。

除了消毒剂和工业大麻以外，德展健康还通过收购东方略切入创新药领域，在抗肿瘤、抗癌痛、罕见病等领域不断丰富公司产品管线。该项收购更大的意义在于，基于东方略等全球视野，可以帮助公司积极筛选优质标的公司或项目，这也意味着，德展健康的大健康产业布局还有更大成长的空间。

综上所述，在年报传递的基础财务数据之外，数据背后所传递的产业逻辑更值得深思。毕竟，现有的数据代表是德展健康过去，经营战略调整及大健康产业布局才是一家优秀公司的未来。