西藏珠峰三季报解读：产能逐步恢复关注业绩拐点

10月29日晚，西藏珠峰（600338）发布了2020年三季度报告。报告显示，前三季度公司实现营业收入8.5亿元，同比下降36.7%；归属上市公司的股东的净利润0.73亿元，同比下降86%；经营活动产生的现金流净额为1.56亿元，同比下降77.17%。其中，其主要经营性资产塔中矿业前三季度实现营业收入7.22亿元。

西藏珠峰表示，今年4月底以来，公司全资子公司塔中矿业有限公司受到所在地新冠疫情的影响，导致矿山产能受限。目前，公司在不断巩固和提升塔中矿业现场已有产能的基础上，根据两国商业航班恢复或常态化包机的外部因素变化，进一步做好疫情防控和人员补充更替工作，争取实现年内最大限度的产能恢复。

产销受疫情影响 汇兑损失难以避免

公开资料显示，西藏珠峰的主营业务为铅锌银铜及铅锌矿山的开采以及有色金属贸易业务。其中铅精矿（含银）、锌精矿和铜精矿（含银）为其主要利润来源。据之前半年报披露，从产品销售的角度上来看，公司主要利润来源于境外销售。

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今年以来，全球受疫情影响导致需求下滑，使铜、锌、铅供应过剩的压力向矿端转移；同时，自4月末开始西藏珠峰境外子公司因受疫情影响，导致矿山产能受限，精矿产品产量和销量出现下降。

公司在三季报中指出：“在两国主管部门的支持下，组织论证了疫情期间分阶段复工计划及其保障措施，通过科学防控疫情，合理有序复工，并已在8月下旬通过包机形式实现第一批赴塔员工和矿山现场中籍务工人员的替换。”同时资料显示，塔国民航局曾在10月初表示，将恢复和中国的定期航班。如果定期航班能够顺利开通，或将有利于公司实现人员替换的常态化和复工复产的顺利推进。

另一方面，造成公司前三季度利润下滑的主要原因则是汇兑损失。公司三季报显示，1-9月公司财务费用1.12亿元，同比上升283.56%，公司解释主要系本期汇率波动导致账面应收塔中矿业股利产生汇兑损失所致。

在先前交易所问询回复函中西藏珠峰也进行了相应的说明：“由于我司的业务模式特点，记账本位币和结算货币基本以人民币为主，外币业务主要涉及与子公司的分红结算及为其采购部分物资；塔中矿业的产品销售基本以美元（USD）结算；采购结算币种有美元、人民币及索莫尼（TJS），所在国的记账本位币为索莫尼。在2015年8月收购控股塔中矿业之后，每年都会出现这三个币种之间的汇兑损益。”

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业内人士表示，一般对于上市公司业绩来说，汇兑行为所造成的收益和损失不会长期持续且具有一定随机性，可不必纳入长期的业绩预期。而疫情所造成的影响才是主要因素，但相信随着产销的恢复，西藏珠峰业绩回暖拐点或将到来。

需求回暖产能恢复 业绩拐点或将到来

自2020年5月以来，随着下游需求逐渐回暖，锌、铜、银价格呈现强势反弹趋势，其中白银反弹最著，较年初上涨达30%。产品市场需求的回暖将推动西藏珠峰业绩进一步企稳。

国元期货表示，白银主要追随黄金走势，而国内白银在一定程度上体现国内需求托底，故银价将比整体走势偏强，而西藏珠峰铅锌伴生银产生的收入亦较可观（25%左右）。在铅锌方面，中信建投期货近期表示基本面再生铅企业成本支撑较强，同时炼厂及贸易商也有较强的挺价意愿，因此短期铅价的下跌空间不大。现阶段随着冶炼业利润好转，铅锌价格有望重新趋于稳定。

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同时值得注意的是，得益于良好经营水平和有效的战略布局，西藏珠峰单品精矿毛利率相较于国内主要竞争对手处于行业内较高水平，随着市场需求回暖，其利润有望以较快速度回暖。

数据来源：公开资料整理、Choice

另一方面，西藏珠峰产能恢复也在积极有序推进中。据公司中报披露，旗下塔中矿业现场中籍员工和塔籍员工（含乙方工程队的中塔两国员工）共计约3400余人。经笔者和公司沟通，公司人士表示：公司已形成了长效的疫情应对方案，如包机顺利或商业航班恢复，在塔的中籍务工人员可以回国接种疫苗并休整，同时将公司调配国内补充人员（已接种疫苗）前往塔国上岗，对公司实现全面复工复产意义重大。公司将全力应对防疫抗疫及复工复产的各方面问题，以期在最快的时间内实现产能恢复的目标。

东北证券分析师指出，在全球经济恢复预期下，铅锌价格有望企稳回暖。伴随着西藏珠峰产能的逐步恢复，同时叠加公司近几年扩产、技改上的进步，公司在产量上环比有望出现大幅增长。在现阶段产能恢复、量价齐升的背景下，公司2021年的业绩预期可得到明显改善。