恒天财富《A股市场监测报告》：资产配置才是应对市场波动的唯一正确方法

本篇恒天财富研究院《A股市场监测报告》，重点帮助客户监测市场的短中期波动情况，以达到理性应对市场波动，更好地实现财富管理和资产中长期配置的目的。

监测报告结论：

2021年以来绝大多数时间市场成交金额在万亿规模以上，场外资金入市迹象明显。恒天财富研究院认为，从资产配置的角度，当前调整是中长线资金逐步入市和布局的较好时机，建议在震荡向上调整过程中，抓住有利时机，做好中长期投资布局工作,适合以长封闭久期股票公募基金、组合投资FOF权益基金专户，以及长周期CTA策略基金为配置主要方向，稳健风格的中性、套利、打新等相关类型策略预计也将有所表现。

监测报告主要观点:

总体来看，当前8大类主要监测指标，三大类处于较高位置，五大类处于中低位置，从财富管理和资产配置的角度，从中长期看，市场依然处于高性价比战略可配置布局的阶段。

资料来源：Wind，恒天研究，数据截止至2021.01.28

从预警角度来看，两融余额（75.05%）、沪深300股指期货持仓量（81%）、10年期国债收益（79.01%）处于相对高位（红色）之外，其它指标均处于相对均衡（黄色）、相对低位（绿色）区间，其中的A股成交额（38.79%）处于相对均衡区间，但2021年以来绝大多数时间在万亿规模以上，场外资金入市迹象明显。

资料来源：Wind ，恒天研究（注：0-30%绿色，30-60%黄色，60-100%红色） ，数据截止至2021.01.28

具体来看：

（1）港股市场，具有中长期投资价值。

（2）2021年以来，A股成交额绝大多数时间维持在万亿规模以上，但近几日有所下降，截至28日跌至万亿以下。

（3）12月中旬以来，两融余额开始不断增加，创出近期新高，当前仍处阶段性高位。

（4）近期北上资金净流入大幅下降，呈现为小幅净流出态势；南下资金净流入从2020年12月下旬开始持续上涨态势，且规模持续处于历史高位。

（5）近期SHIBOR上升，市场短期资金趋紧；进入新年中旬以来，回购利率持续走高，处于2019年以来的阶段性高位，短期内需注意相关动向。

（一）IMF警告全球资产价格面临回调风险

1、2020年四季度疫情反弹，经济增速再次放缓

自2020年底以来，新冠病例数的激增以及为此采取的严格防疫措施对很多国家的经济活动造成了不利影响，意味着2020年四季度的经济增速可能放缓。

图表1：IMF对各经济体经济复苏进程的预测

数据来源：IMF ，恒天研究

2、投资者心态乐观，资金持续流入投资基金

尽管经济前景面临持续的不确定性，但是投资者对2021年的增长前景抱有信心，认为持续的政策支持将抵消近期可能出现的任何负面消息。资金持续流入投资基金，投资者更青睐追逐高收益。

图表2：资金流入全球投资基金

数据来源：Morningstar， 恒天研究

3、贷款发放已经收紧，可能引发严重的后果

当前，一些国家的非金融企业贷款发放标准已经收紧，很多国家的银行贷款增速持续低迷，或是在近几个月有所放缓。

图表3：发达与发展中国家银行贷款的增长情况

数据来源：HaverAnalytic， 恒天研究

全球企业部门的健康与否，最终在很大程度上取决于疫情的演变情况，以及政策支持的幅度和持续时间。

一旦投资者对经济增长前景以及货币和财政政策展望进行重新评估，流动性压力和其演变为破产的风险可能再次出现。

4、通胀预期仍低迷，货币政策数年中保持宽松

鉴于经济刚刚开始复苏且通胀预期仍将保持低迷，货币政策预计将在未来数年中保持宽松。一旦融资环境在当前极为宽松的基础上急剧收紧并与金融脆弱性相互作用，可能引发尤其严重的后果。

图表4：市场隐含的通胀的可能性

资料来源：Bloomberg ，恒天研究

（二）A股市场监测指标体系

1.市场估值

目前市场估值水平整体与欧美相当。Wind数据显示，截止2021年1月28日，国内主要指数的估值水平，与美、日、欧等主要资本市场比较而言，除创业板指数的估值处于相对较高水平之外，其它主要指数仍处于相对较低水平或相当水平，市场整体估值风险较低，尤其是港股。

图表5：全球重要市场指数PE估值

图表6：全球重要市场指数PB估值

资料来源：Wind ，恒天研究

2.A股成交金额

1月28日A股交易总额为9153.50亿元，其历史极值出现在2015年5月28日，为23600亿元，当日交易总额为历史极值的38.79%。2021年以来，A股成交额绝大多数时间维持在万亿规模以上，但近几日有所下降，截至27日跌至万亿以下。

图表7：A股成交金额（亿元）

资料来源：Wind， 恒天研究

3.沪深两融余额

1月27日沪深两融余额为17060.84亿元，其历史极值出现在2015年6月18日，为22733.03亿元，当日沪深两融余额为历史极值的75.05%。两市融资买入额占A股成交额的9.09%。12月中旬以来，两融余额开始不断增加，创出近期新高，当前仍处阶段性高位。

图表8：沪深两融余额（亿元）

资料来源：Wind， 恒天研究

4.北上南下资金

1月28日北上（沪股通+深股通）资金净流入共-64.05亿元，上一日前值净流出-12.55亿元。近期北上资金净流入大幅下降，呈现为净流出态势。

图表9：北上资金净流入（亿元）

资料来源：Wind ，恒天研究

1月28日南下（沪市港股通+深市港股通）资金净流入102.19亿元，上一日前值净流入 235.30亿元，南下资金净流入从2020年12月下旬开始持续上涨态势，且规模持续处于历史高位。

图表10：南下资金净流入（亿元）（HKD）

资料来源：Wind，恒天研究

5.换手率

1月28日上证综合指数换手率为 0.70%，其历史极值出现在2007年5月9日，为8.31%，当日换手率为历史极值的 8.42%；

深证综合指数换手率为1.90%，其历史极值出现在2007年4月19日，为7.8%，当日换手率为历史极值的24.36%；

沪深300指数换手率为0.62%，其历史极值出现在2007年5月9日，为7.27%，当日换手率为历史极值的8.53%；

创业板指数换手率为2.51%，其历史极值出现在2007年6月7日，为11.82%，当日换手率为历史极值的21.24%；

中小板指数换手率为1.95%，其历史极值出现在2007年5月30日，为8.5%，当日换手率为历史极值的22.94%。

从换手率的角度看，所有市场指数近期均保持相对中低位态势，较为稳定，无明显较大变化。

图表11：换手率 （%）

资料来源：Wind ，恒天研究

6.限售股解禁阶段统计

上周全部 A 股解禁股票数量 57.42亿股，本周解禁 340亿股。近期解禁减持压力相对较小。

图表12：限售股解禁阶段统计（万元）

资料来源：Wind ，恒天研究  

7.沪深300期货持仓量

1月28日沪深300期货持仓量为211，230手，其历史极值出现在2015年3月16日，为259,514手，当日持仓量为历史极值的81%。持仓量较前小幅上涨。

图表13：沪深300期货持仓量（手）

资料来源：Wind ，恒天研究    

8.利率相关监测指标

1）Shibor隔夜

1月28日Shibor隔夜为3.024%，其历史极值出现在2013年6月20日，为13.44%，当日Shibor隔夜为历史极值的22.5%。近期SHIBOR上升，市场短期资金趋紧。

图表14：Shibor隔夜（%）

资料来源：Wind，恒天研究

2）上交所七日回购利率

1月28日上交所七日回购利率为5.50%，其历史极值出现在2007年9月17日，为30.86%，当日上交所七日回购利率为历史极值的17.82%。交易所回购利率自10月底高点以来呈现震荡下降走势，12月中旬为近期阶段性低点，进入1月中旬以来，回购利率持续走高，处于2019年以来的阶段性高位。

图表15：上交所七日回购利率（%）

资料来源：Wind ，恒天研究

 3）国债到期收益率：10年

1月28日十年期国债到期收益率为3.20%，其历史极值出现在2018年1月19日，为4.05%，当日十年期国债到期收益率为历史极值的79.01%。当前十年期国债利率3.10-3.30%区间盘整，短期内受资金趋紧有所上升。

图表16：十年期国债收益率（%）

资料来源：Wind，恒天研究

（三）普京：现在就像二战前的30年代

一、海外疫情回顾

综合报道，根据美国约翰斯·霍普金斯大学的数据显示，截至发稿时最新，美国累计新冠确诊病例超过2525万例，有超42万人因新冠死亡。

根据一直追踪全球新冠肺炎疫情的美国网站worldometer实时数据显示，全球新冠肺炎累计确诊病例已经超过1亿例，累计死亡病例超过214万例。

图表17：全球确诊病例

资料来源：Wind ，恒天研究

海外网1月28日电 俄罗斯总统普京27日参与世界经济论坛“达沃斯议程”并发表视频演讲称，新冠疫情加剧了全球紧张局势，现在就像二战前的30年代。

二、国内疫情回顾

据国家卫健委网站消息， 截至发稿时最新，据31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例1820例(其中重症病例105例)，累计治愈出院病例82870例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例89326例，现有疑似病例1例。累计追踪到密切接触者962317人，尚在医学观察的密切接触者39429人。

31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团报告新增无症状感染者28例(境外输入9例)；当日转为确诊病例11例(境外输入4例)；当日解除医学观察20例(境外输入5例)；尚在医学观察无症状感染者988例(境外输入288例)。

图表18：全国确诊病例新增

资料来源：Wind， 恒天研究