变革与重组，贝因美迎来估值修复

4月15日，贝因美（000990）发布了2020年报。财务方面，营收26．65亿元，同比增长－4．32％；净利润－3亿元，同比亏损244．89％。贝因美还同步公告了2021年一季度业绩报告，经营性利润猛增5倍，新一年度的产品开发及市场开拓开局顺利。

年报和季报同步发布，一喜一忧之间给市场传递了不少信息和投资要素。考虑到新冠疫情和总经理离任等综合因素，对于投资者来说，年报变脸也不尽然是坏事情。经历了管理团队和财报双重大变化的贝因美，换一个角度来看可以说是利空出尽，未来可期。

贝因美方面表示，2020年，受新冠病毒疫情暴发、国际贸易摩擦等多重因素影响，给企业供给端和需求端都带来极大挑战．在年报中，我们注意到贝因美过去一年业绩承压，利润下行的主要因为：

1、因受疫情影响，公司部分线下客户下游终端及门店动销缓慢，增加了坏账风险，公司会同年审会计师对部分客户进行了走访及评估，出于谨慎性原则考虑，进一步对该部分客户应收账款坏账准备进行计提，对本期净利润影响约1．24亿元。

2、公司发现部分库存基粉存在减值迹象，出于谨慎性原则，公司与年审会计师对库存基粉进行了减值测试，对本期净利润影响约7800万元。

3、公司会同年审会计师对部分客户情况进行了走访及评估，进一步对该部分客户因疫情反复及人口出生率下降等影响产生的销售费用支持进行计提，对本期净利润影响约1．44亿元。

事实上，年报业绩从预盈到亏损经历变脸，没有企业愿意去承担舆论风险。经历上一轮扭亏为盈的管理团队虽然给贝因美带来了业务亏损缓冲，但没有给业绩回升带来实质变化。或许，这才是年初管理团队主要成员换人的真实原因。

公司对此次亏损提前做了人事改革和营销调整，并冒着财报变脸的负面评价，给渠道库存减值等行为，明显看出贝因美将潜在亏损和运营成本在2020财年体现出来。根据会计准则，企业对减值准备的计提有一定的主观性，这有利于贝因美在新一年轻装上阵，可见企业利空出尽。

贝因美发布的2021年第一季度业绩预告，显示了这一市场预期的判断。一季度公司经营业绩实现同比大幅度扭亏为盈，季报显示，经营性利润比去年同期利润增加5倍以上。这得益于库存周期加快，良性循环，说明贝因美短期内在品类结构优化，成本结构改善，降本增效等方面有实质改善。

一季度业绩利润猛增，以及创始人出任总经理后的一系列改革透露出积极信号：贝因美在稳定销售渠道和寻找增量市场的工作有新的突破。同时包括战略股东恒天然等公司减持股份的行为接近尾声，对股价影响逐步减弱。这些财报背后的因素预示贝因美新年布局初见成效，公司估值修复刚刚启动。