透视嘉楠科技Q1财报：三大保障，构建供应链护城河

6月1日，嘉楠科技公布2021年第一季度财报。嘉楠科技净收入4.03亿人民币，同比增长近4.9倍，环比增长9.5倍。其中，Q1来自海外市场的收入占比高达78.4%，而2020年同期仅4.9%。

刚过去的5月，币圈最大的新闻要数比特币暴跌和中国“封杀”挖矿、交易。无论哪一条，对矿机企业都是不小的冲击，尤其国内的政策因素。

但反过来想想，一个区域制止挖矿，其实是意味着挖矿活动在全球范围内的转移而已。这也是矿机企业的一次契机，谁率先抓住挖矿产业向海外转移的红利，谁就能立于不败之地。

从这个角度来看，嘉楠科技明显跑赢全场。

大部分矿机企业死于什么，死于自己不够快。过去迭代跟不上，现在转移跟不上，都是一个下场。

虽说Q1财报还没有反映出最近的市场变化，但也可以看出矿机龙头对市场的深刻洞察和强大实力。这种长远布局还有洞察力，正是嘉楠科技不惧短期扰动的底气。

1、三大保障，嘉楠深挖供应链“护城河”

一季度，嘉楠科技净收入4.028亿人民币，同比增长近4.9倍，环比增长9.5倍。这么高的增速，在“缺芯”的大环境下，意义非比寻常。

从财报看，嘉楠科技业绩高速增长原因主要有两点：第一，一季度比特币市场火热，矿机需求持续高涨。这一点没什么好说的，币价始终是影响矿机需求的核心因素之一。

第二，“缺芯潮”虽未彻底解决，但晶圆厂芯片产能向矿机业务有所倾斜，矿机生产难题得到缓解，矿机交付数量提升。一季度公司销售总算力为198万TH/s，同比增长122.2%，环比增长高达900%。

矿机业务表现抢眼，也带动嘉楠科技多项指标明显改善。比如，一季度公司毛利润和毛利率分别为1.942亿、48.2%，而去年同期仅为240万和3.5%，去年四季度仅为910万和23.8%，提升明显。

一季度，嘉楠科技净利润为120万元。利润并不高，但主要是因为给研发人员发了一大笔股权激励，去掉这部分影响，公司调整后毛利润达1.432亿元。

当然，一季度是过去式。比起矿机业务过去的表现，大家肯定更关心，“缺芯潮”下矿机的后续供应问题。在我看来，这一点完全不必过分担心。

为什么这么说？原因很简单，目前所有晶圆厂的芯片产能肯定是供不应求，满足不了市场所有需求，各大晶圆厂的芯片产能，只能是先紧着有实力和诚意的矿机企业。也就是像嘉楠科技这种有订单还有钱的客户。

具体来看，一季度嘉楠科技预收款高达12.103亿；账上现金及现金等价物达13.378亿；4月底还通过定增融资1.7亿美元。通过这三点，嘉楠科技可以更好地锁定上游供应商产能，保证矿机按时交货。

广积粮，深挖供应链护城河，这样的嘉楠科技，想不按时交付矿机都难。随着巨量预售订单交付，公司业绩也会继续向好。

2、海外市场收入占比78%，嘉楠速度快得飞起

币圈的波动和不确定性，可能是大多数人对嘉楠科技最大的担忧。

比起收入的高增长，财报最大的亮点其实是海外收入占比快速、大幅提升。从营收结构看，不计入香港地区营收的前提下，一季度公司来自海外市场的收入占净营收总额的78.4%，而去年同期仅为4.9%。

这一变化让人吃惊。要知道，2020年嘉楠科技来自中国客户的收入还占到84.8%。在市场发生剧烈变化的当下，公司主要客户从国内快速转变为海外，其中的意义不言自明。

这主要得益于它的大客户战略。早在去年三季度，嘉楠科技就开始在全球范围内拓展优质的机构客户。从公开信息上看，嘉楠科技不断与海外上市公司、传统的矿业公司签订采购订单，海外客户占比快速提升。

目前，嘉楠科技大客户包括海外上市公司，老牌矿业公司和专业基金机构。其中，嘉楠科技与美股上市公司Mawson和国际矿业巨头Genesis均签订了超过一万台的矿机采购订单，超过1000台订单的客户有29家，这部分客户订单占总期货订单数量的94%。

至于如何理解大客户战略及其带来的海外收入变动，可以分短期和长期来看。

先看短期。受国家政策监管影响，比特币市场上投机散户离场，机构趁机吸筹，机构持有集中度再次上升。数据显示，比特币519暴跌之后一周内，比特币前1000名巨鲸地址的持有量增长至652.38万比特币，增长10.83万枚。

对嘉楠科技来说，这是好事。和散户相比，机构挖矿需求更稳定，公司矿机需求受短期政策波动的影响会更小。

而且，公司提前转型，也大大提升了自己的业务规范性。在当前这种监管环境下，你懂的。

长期来看，比特币市场机构化趋势不可阻挡。嘉楠科技长期锚定大客户，机构占比极高，矿机需求稳定，这能在很大程度上平滑比特币价格波动的影响，从而让自己跑得更快、更稳。

机构客户战略的成功推进，证明了嘉楠科技对市场变化的精准洞察和极高的执行力。基于这一战略，公司也基本锁定了未来几年的高增长。

3、从高股权激励，看科技公司长期价值

当然，作为一家高科技公司，嘉楠科技的价值不仅仅体现在业务层面，还有其对未来的长远布局。这种长远布局主要体现在两个方面：

第一，针对研发人员的大额股权激励。一季度，这部分费用折合人民币1.455亿。短期看，这摊薄了嘉楠科技的净利润水平，但长远来看，对公司发展的积极影响意义重大。

如何留住科研人才，如何才能让科研人才充满干劲？就像任正非说的，最简单也是最直接的办法就是，拿大把的钱给他们。

因为你又要马儿跑得快，又要马儿不吃草，那是不现实的。尤其是对高度依赖核心技术和研发创新的公司来说。因此，放眼全球，股权激励作为一种人才管理工具，一直伴随科技公司的成长，是它们的常态化手段，必需品。

可以从A股上市公司的股权激励覆盖率看一看。2019年7月22日科创板开板后，各板块上市企业推出的股权激励计划中，沪市主板9家，覆盖率为7.89%；中小板4家，覆盖率为5.71%；创业板15家，覆盖率为11.36%；科创板67家，覆盖率为31.16%，明显高于其他板块。

对科技公司来说，股权激励有多重要？看看华为就知道了。华为的人均薪酬高达11万美元，居于世界前列；同时，华为总薪酬占销售收入的比例维持在18%以下，其中刚性的工资薪酬占比为10%～12%，弹性的激励占比为6%～8%。

明面上这些数字对华为来说是高额的公司成本负担，但优质人才的确对其效益增长起到了不可估量的作用，也并不是简单的薪资可以衡量的。嘉楠科技也是同理。

第二，长期保持高比例科技投入。嘉楠科技2019年研发费用占比达12.13%，2020年由于营收减少，研发费用占比达32.75%。到了今年一季度，公司研发费用为5656万元，较去年同期的4180万元增长39.2%，较去年四季度的4010万元增长45.2%，研发费用率达14.45%。

这是什么水平？要知道，科创板2020年平均研发费用率也只有10.87%（剔除极端值）。换句话说，嘉楠科技的研发投入比例已经超过了七成以上的科创板公司。

无论是针对研发人员的股权激励，还是长期的科研投入，在短期内可能很难直接转化为业绩，但拉长周期看，这两点对公司发展的重大价值早已被无数市场案例验证。