中国最大植发机构IPO，吸金能力堪比茅台，却被监管处罚26次？

6 月 17 日，植发连锁机构 " 雍禾医疗 " 向港交所递交上市申请，正式冲击国内 " 植发第一股 "。

植发这门生意市场够大、够广，目前我国脱发人群已超 2.5 亿人，平均每 6 个中国人中就有 1 人脱发，可见有多普遍 .....

有经验的人都知道，植发一次价格不菲，上万元很正常，所以这行有着惊人的毛利率。

以雍禾医疗为例，它是国内最大的植发连锁机构，目前在 50 个城市经营着 51 家医疗机构。2018 — 2020 年，雍禾医疗的毛利率均保持在 72% 以上，堪比股王茅台。

令人意外的是，植发虽然要价不菲，但处于风口上的行业龙头缺并不赚钱：2020 年，雍禾医疗净利润仅 1.6 亿元，净利率为 10%，与高达 70% 的毛利率形成巨大落差。

消费者植发一次动辄上万元，行业龙头却赚不到钱，广阔的植发市场到底有何猫腻？

壹

从行业发展上看，植发市场确实前景光明。

随着人类社会步入快节奏生活，成年人压力大已成常态。数据显示，我国目前有近 2.5 亿人被脱发问题困扰，脱发人群以 20 — 40 岁为主，比上一代人脱发年龄提前了整整 20 年。

而且脱发这事属于全球性难题，西方国家脱发人群占比也超过 40%，东西方一样的秃 ...

有需求就有市场，尤其是刚刚起步的中国市场，简直就是未被开发的处女地。

为啥这么说？中国虽有 2.5 亿人脱发，但接受植发服务的人数非常有限，2020 年全国一共才有 51.6 万例植发手术，渗透率仅 0.21%。

这意味着，中国植发市场才刚刚启航。

因此很多机构预测，2020 年中国植发医疗服务市场为 134 亿元，预计到 2025 年将达到 378 亿元，复合年增长率为 23%。

行业火爆背后，无数玩家已下场参战。数据显示，我国目前已注册近 2.8 万家植发养发相关企业。其中，广东省相关企业数量最多，超过 4000 家。

这 2.8 万家企业中，以雍禾医疗规模最大。

招股书显示，公司 2018 — 2020 年实现营收 9.34 亿、12.24 亿、16.38 亿，利率分别为 75.1%、72.6%、74.6%，堪比茅五泸等白酒天团。

市占率方面，2020 年雍禾医疗已接受植发治疗的患者总人数达 5.07 万人，据此推算，其市场份额已超 10%。

同时，招股书显示雍禾已建立一支约 1200 人的行业内规模最大的专业医疗团队，其中包括 229 名注册医生及 930 名护士，超过行业第二、第三的总和。

尴尬的是，号称业内规模最大的雍禾医疗，盈利能力着实一般。

来看数据，2018 年— 2020 年，雍禾医疗净利润分别为 0.54 亿元、0.36 亿元和 1.6 亿元，净利率仅 5.7%、2.9% 和 10%。

相比每年 72% 以上的毛利率，这点利润可以说伤害性不大，侮辱性极强？

当然，植发机构不赚钱并非要价低，而是和在线教育一样钻了死胡同。

贰

众所周知，目前国内植发价格并不低。

种植一个毛囊费用 10 元起，在头顶种植 1000 个毛囊就得上万元，实际花销远不止这些。

以雍禾医疗为例，其招股书显示 2020 年公司总收入为 16.4 亿元，其中 86.2% 来自植发。而接受植发治疗的患者达 5.07 万人。

据此推算，平均每位患者植发花费在 2.8 万元，印证了植发贵的现象。

但是背后成本居高不下，比如营销费用、人员费用、房租水电，抛去各种开销最终净利率只剩 10%。

这里面营销费用最为烧钱，数据显示 2018 — 2020 年，雍禾医疗销售及营销开支分别为 4.64 亿元、6.5 亿元、7.8 亿元，占收入比例分别为 49.6%、53.1%、47.6%。

也就是说，雍禾医疗每年近半营收都用在了销售费用上。对应到现实中，国内大量植发广告遍布线上线下，社交媒体、公交站台、电梯广告均被攻占。

高额营销费用摆在那里，最终造成雍禾医疗毛利率高达 75%，净利率仅 10% 的尴尬境地。

我们说植发机构和在线教育一样钻了死胡同，这点怎么解释？

在线教育不是天天砸重金搞营销获客嘛，结果精力全花在营销上了，后续课程开发很是一般，导致落了个制造焦虑口碑崩塌，监管出手肃清行业的下场。

植发市场也类似，比如雍禾医疗，近 3 年营销费用占比高达 50%，研发费用仅为 780 万元、890 万元以及 1180 万元，占营收比例仅 0.8%、0.7% 以及 0.7%。

这是典型的营销驱动增长，而不是口碑驱动增长。

其实这也反映出植发市场目前野蛮生长的乱象，比如并非所有人都适合植发，头皮感染发炎、斑秃等情况就不适合植发，但植发机构不管这些。

再比如从业资质问题，新华社 " 就曾援引数据称：全国 " 会 " 做植发手术的医生，不到真正执业者的 1/10。有些不正规机构宣传的 " 医生主刀 "，来人只是挂名，手术却是 " 速成医生 " 完成的。

更严重的是，植发虽然是微创手术，但如果操作不当，比如麻醉、消毒不合格，有可能导致患者呕吐、晕厥甚至死亡。

行业龙头雍禾医疗同样如此，据不完全统计，雍禾医疗以及其旗下雍禾植发门诊部因广告违法行为已合计遭到 26 次处罚。

乱象背后是消费者苦不堪言，数据显示 2018 年植发机构用户不满意要素调查中，41% 的用户不满意于附加隐形消费、35% 的用户不满意于后续配套服务不到位、33% 的用户不满意于手术疼痛。

野蛮生长的在线教育已在监管重拳中步入寒冬，植发行业也应当引以为戒了，请不要让 2.5 亿脱发患者失去最后的希望！