业务营业利润上涨54%，康圣环球公布半年报，众多业务线该如何解读

上半年，ICL领域玩家表现普遍不错，例如早早发布半年报的金域医学，再比如刚刚发布财报的康圣环球。

　　8月30日，康圣环球发布的财报显示，上半年公司核心业务(剔除新冠业务)收入4.27亿，同比增长27.4%。

　　随着业务收入不断增长，规模化效应显现，公司盈利持续提升。上半年公司核心业务毛利率稳步上涨至53.4%，同比增长4.6个百分点;各事业部营业利润为9400万，较去年同期增长54%。剔除研发费用和管理费用、税费等开支后，盈利2896万元，是港股近期上市中为数不多目前处于盈利状态的公司。

　　不过，似乎并非所有ICL领域玩家，都会受到资本市场认可。康圣环球近日来的股价表现，就不尽如人意。

　　这也不奇怪。资本市场，总会形成一些固有认知，比如阿里树下不长草，传统药企做不了创新。它们大都来自投资人对特定行业的长期观察，也成了一些公司的“宿命”。

　　很多人不知道的是，类似的固有认知，往往会带来价值发现与重估的关键点——在商业世界里，但凡能打破“行业规律”的公司都是稀有物种，都值得重点关注。拼多多的崛起、恒瑞的转型就是例子。当下的康圣环球，似乎也存在这样的机会。

　　结合其财报和招股书可以发现，对于康圣环球而言，“血检龙头”可能是市场给它的甜蜜枷锁。

　　持续进化的“压舱石”

　　康圣环球是国内最大的血液特检服务商，从上半年表现来看，康圣环球的“压舱石”血液特检业务表现依然强势，占公司总收入61.2%，收入为2.68亿，同比增长28.1%，已经完全从疫情的影响中走了出来。

　　正是因为血液特检业务表现过于强势，使得部分市场人士对它的认知框在血液特检领域，由此想当然的认为，“想象空间不大”，但仔细研究剩下近40%收入来源，你会发现康圣环球的能力不只在血液特检。重要的事情说三遍，康圣环球的能力不只在血液特检，不只在血液特检，不只在血液特检。

　　除血液特检外，公司早已将业务拓展至遗传病及罕见病、神经学、妇科、传染病、肿瘤检测等多个领域，此次半年报也披露了企业另一个野心：康圣环球不仅仅满足于现有的专科领域，而计划进军更多的专科领域，企业看到了这里未被满足的专科特检需求。比如心血管筛查领域，提供超早期预测，急性快速检测，预后随访监测的多种产品服务，有极大的潜力产生行业“爆款”。但除了仰望远处的“白月光”，近处的“朱砂痣”也比预期香了不少。

　　上半年遗传病及罕见病收入2200万，增速高达45%，肿瘤检测收入增速也近50%。据悉康圣环球在肿瘤检测领域重点布局早筛赛道，被外界认定是具有千亿潜力的蓝海市场。肿瘤早筛+心血管早筛，可谓是生物医疗领域的“宝藏公司”。

　　康圣环球各业务收入增速(单位千元)

　　相比普检业务，单一特检领域想象空间略小，但因为涉及众多领域，带来的效益总和也相当可观，这也就是互联网总爱讲的长尾效应。

　　而且，此前发布的“IVD集采”消息使更多人将注意力转移至独立临床检验(ICL)板块，ICL“普检”市场已经相对成熟，

　　但“特检”业务还处于高速发展阶段。基于长尾效应的助力，康圣环球的特检业务值得市场持续关注。其招股书披露，康圣环球拥有3500余项检测服务，上半年财报也披露了数十项新产品和在研项目，足够保持长尾效应的持续性。

　　显然，康圣环球如今的价值，早已经不能用“血液特检龙头”来衡量。

　　特检领域的“跑马圈地”

　　部分市场人士认为，单一特检领域规模小，不值得押注，因为大水才能养大鱼。但这一认知并不适用于特检领域。

　　单一领域规模小，不代表整体市场规模小。对康圣环球来说，单个特检领域的需求和市场虽远不及普检，但因为品类多，带来的效益总和相当可观。根据半年报披露的数据，其毛利率也高达53.3%，主营业务毛利率更是增长了4.6个百分点。所以，“产品多”+“毛利率高”是其发展的根本策略。但其“跑马圈地”的底气来源于哪?护城河有多深?

　　具体来看，可以分为“技术实力”和“商业化能力”两个层面。

　　首先来看技术实力。公司拥有流式细胞仪、二代测序、质谱等多个先进的技术平台，这些平台本身就能应用于多个领域的疾病检测，加上公司在血液体检领域多年的积累，对这些平台和开发技术有着深入了解，所以跨界难度大幅降低，可以将新技术迅速推广至众多领域。

　　典型例子是，康圣环球在神经学特检领域“开挂”般的发展历程。2016年康圣环球正式进军神经学特检领域;截至2020年末，公司已经在神经学特检领域打造了106项检测项目。

　　2020年，公司神经学特检业务收入达到7604万元。以该收入规模来看，公司已经跃居为国内第二大神经学特检提供商。今年上半年，神经学特检已经创造近3900万收入，同比增速19%。

　　再来看商业化能力。

　　特检产品针对的疾病，大部分只能在顶级医院才能诊断，而公司覆盖了国内超过半数的三级医院，在成熟的商业化团队推动下，各领域的特检业务都可以做到“无缝衔接”。

　　康圣环球用8年时间才将血液特检业务扩展至全国，但仅用时3年就完成了罕见病和遗传病、神经学特检业务的全国覆盖。商业化能力带来的爆发力，足够惊人。

　　可以预见，伴随着特检市场的爆发，市场对于各类特检的需求是属于康圣环球最大的机会。

　　一些投资人只看到血液检测业务，忽略了其他特检业务，进而对康圣的长期业务增长存疑。殊不知，康圣环球的布局已改变这一认知的底层逻辑，这也是当下市场，对公司最大的认知差所在。

　　脱颖而出的秘密

　　不过，部分市场人士疑惑的是，国内ICL市场由于“普检”业务率先发展，已经有医院渠道布局较多的头部公司出现，这种情况下康圣环球还能跑出来吗?答案是肯定的。

　　实际上，“特检”业务与“普检”业务并不完全相同，所以相对应的公司能力圈自然也会有所差异。普检公司有的能力，特检公司没有;同理，特检公司在自己的地盘上，也有着得天独厚的护城河。

　　就拿最基本的“技术”来说，特检公司便略胜一筹。通过检测项目的数量排名，你能有直观感受。

　　在血液检测领域，康圣环球当前在血液学领域的检测项目超过2300个，行业排名第二的普检巨头，只有500余个。

　　这也不难理解，因为特检业务的特点是“场景多”，普检业务则是“单位产品量多”。所以前者必须在研发层面投入更多，产出更多产品来满足更多特检需求。

　　产品数量的差异，基本已经决定了竞争格局的走向：拥有更多检测项目的康圣环球，必然会成为大部分医院在临床特检方面的第一选择。正如同SKU的丰富程度，会成为消费者选择电商的重要参考维度一样。

　　说完“技术”，我们再来看“服务”。普检业务对服务的需求较弱，因为检测项目简单，所以出完报告便是业务的终点。

　　而特检业务检测项目复杂，后续服务需求较大。基于后期服务需求，特检服务商在提供检测结果的同时，还会提供额外的咨询服务，在医生确定治疗方案过程中提供帮助。对于有将近二十年服务经验的康圣环球来说，这也正是核心竞争力之一。

　　服务能力的构建并非易事，这不仅事关知识储备体系的构建，还包括标准化流程的打造。

　　而且，通常来说，特检业务能力强的公司，往往顶级医院渠道很强，而普检业务的主要场景在下沉市场，因此并非所有普检公司都能做好特检业务。

　　基于以上判断，虽然ILC市场已经诞生了普检巨头，但因为能力圈的差异，使得康圣环球在特检领域开疆扩土不会遇到太大挑战。这正是康圣环球最大的确定所在。

　　重新认识特检“抢跑者”价值

　　当我们谈到康圣环球的价值，另外一个不可忽视的点是，其在国内特检领域的先发优势。

　　目前，国内特检业务还处于爆发前夕。这一点，对比海内外ICL市场份额占比差异，可以充分感受。

　　根据弗若斯特沙利文数据，2020年国内ICL仅占国内临床检测市场的6%，而在欧盟、美国和日本，这一数字分别为50%、35%、60%。

　　任何一个国家，独立临床检测机构都是医院“控费”需求下诞生的产物。不难预见，在医保控费+分级诊疗的大趋势下，国内独立临床检测市场的发展趋势，必然会向发达国家靠拢。

　　而特检服务，和医生个人使用习惯息息相关。一旦某个检测项目率先进入市场并得到医生认可，就不会被轻易更换，从而持续享受红利。

　　这也意味着，当前在特检领域发力的康圣环球，只要抓住医生，未来就可以在各领域占尽先发优势。这将是其业绩持续增长的核心保障。

　　实际上，康圣环球的想象力，不仅限于国内。其招股书披露，康圣环球的发展策略之一就是在全球开展业务。对于中国企业来讲，首先进军东南亚市场是个好的突破口，待疫情平稳后，可重点关注其国际化的动向。

　　都说股票市场短期来看是投票机,长期来看是称重机。短期的业绩波动，难免影响康圣在资本市场的表现。但随着康圣在特检领域“抢跑者”的优势逐渐显现，其价值也将重新被资本市场认知。