嘉楠科技半年报：营收单季度历史新高，自营挖矿熨平周期波动

之前有一个投资人分享过这样一个观点：投资公司除了要看公司的基本面、市场前景等核心要素，也要看公司在经营环境巨变中的反应能力。前者是公司稳步增长的“根基”，但后者才是企业长远发展的关键。

纵观西门子、通用电气、IBM这些存活了百年的公司，无一不是具备敏锐的商业反应力才能立足百年。从这个角度上说，嘉楠科技无疑也是一家值得关注的企业。

今年中旬，一系列针对挖矿行业的监管政策出台，对比特币挖矿行业造成较大影响，但嘉楠科技不仅没有受到影响，反而在海外市场取得不错的成绩。今年二季度，嘉楠科技实现净利润4958万美元，创下公司上市以来净利润的最高纪录。这背后固然离不开得公司此前制定的大客户+多晶圆策略。

而业绩高速增长并不是嘉楠科技故事的全部。在二季度电话会议上，公司管理层明确表示，公司中短期的战略目标之一就是把市占率提升至行业第一。那么，在剑指行业第一背后，嘉楠科技的底气究竟从何而来呢？

01营收单季度历史新高背后

单单看嘉楠科技这份财报，可谓是嘉楠历史上最为优秀的一份财报。财报数据显示，二季度，嘉楠科技营收为10.82亿元人民币（合1.68亿美元），环比增长168.6%，创下公司历史最佳单季收入。

我简单统计了下嘉楠过去几个季度的营收图。从图中不难看出，2021年上半年，嘉楠科技的营收实现了跨越式的增长，仅上半年的营收就已经超出去年全年营收水平。换言之，嘉楠科技已经换道进入高速成长通道。

从财报的层面分析来看，嘉楠科技高增长的原因是矿机出售成绩亮眼。算力出售收入是嘉楠科技的核心营收支柱，算力出售收入的提升进而大幅度带动总体营收的增长。财报数据显示，二季度嘉楠科技出售594万T总算力，同比增长127%，同样创下历史新高。

得益于收入端的快速增长，嘉楠在各个层面都处于良性增长阶段。比如，在营收高速增长的同时，公司的预收账款也在持续增加。截至二季度末，嘉楠预收款达到了10.4亿人民币。充裕的现金储备对嘉楠的重要性不言而喻。在当下缺芯少魂的背景下，充裕的现金流能够帮助公司提前锁定产能，并保证矿机销售的及时交付。

得益于公司营收和预收款的增加，公司的现金流表现也极为优异。财报数据显示，截至2021年6月30日，嘉楠现金和现金等价物为12.20亿元人民币(1.89亿美元)，较2020年12月31日的3.91亿元人民币增长212%。

良好的现金流，也让公司在经营层面拥有更具长期视野的发展规划。最直接的体现是公司在研发层面的投入。

财报数据显示，二季度嘉楠投研发投入达到约6400万元，同比上涨了145.4%。研发投入的具体成果也表现在产品上，在良率不断提升的同时，其性能也在不断提高。据了解，嘉楠今年第四季度就会有新一代的芯片的投片，其综合性能会比上一代提升15~20%。

在嘉楠科技的未来规划中，吸纳更多的人才也成为公司接下来工作的重中之重。为了进一步吸纳留住人才，上半年嘉楠实施了一轮折合人民币1.455亿的股权激励，相当于去年全年营收的1/10，力度不可谓不大。

从目前看，研发带动性能提升，对嘉楠科技在成本端的积极影响已经逐渐显现。国盛证券的一份报告显示，嘉楠的矿机销售成本的已经降至100元/T左右。从图中的趋势来看，基本呈现稳重有降的态势。成本下降将一定程度上提高嘉楠矿机在市场上的核心竞争力。

总结下来，以营收高增长为起点，其积极效应正在逐渐向公司各个业务层面延伸。反过来说，业务层面的进一步优化，也将会进一步推动营收的持续高增长。至此，嘉楠科技的业绩正在进入一个正向不断循环的增长阶段。

02大客户+多晶圆策略，推动市占率持续提升

在营收单季度历史新高背后，嘉楠科技的打法无疑是一个值得我们深究的事情。在我看来，嘉楠科技的打法无非两点：需求端的大客户策略以及供给端的多晶圆策略。

从需求端看，嘉楠聚焦的大客户战略出现成效。上半年，嘉楠连续签订多笔海外大订单，包括与北美头部比特币矿业公司Genesis Digital Assets签订了10000台的矿机订单；与美股上市公司 Mawson Infrastructure Group Inc再次达成合作，签署17352台阿瓦隆最新一代ASIC矿机。

而在今年8月份，嘉楠还与与北美矿业公司Genesis Digital Assets签订了一笔20万台比特币矿机超级大订单，包括2万台矿机和额外的最高18万台矿机采购选项。

站在产业的角度上说，嘉楠科技聚焦大客户战略的打法不难理解。一方面，当下比特币挖矿的趋势正从闲散算力到集中计算的趋势，越来越多的机构闯入这个赛道，而机构这类对矿机的需求更大。而数据层面的变化，也在印证这一趋势。

根据国盛证券的统计，截止2021年2月19日，仅Marathon Patent Group、 Riot Blockchain和 BTBT 为代表的10家上市挖矿股，已经狂扫33万台矿机，公告算力近21EH/s，超过当时比特币全网算力（136.18 EH/s 的16%。这10家挖矿股仅是挖矿规模化的缩影，目前来看，矿场的规模化已成行业现状。

另一方面，与散户玩家相比，机构对矿机的需求不仅大，而且更加具备持续性。换句话说，绑定大客户就意味着长期收入的稳定。

在供给端，嘉楠科技采取了多晶圆的策略以保证晶圆供应稳定。当下，缺芯少魂的局面一时间难以解决，为保证供应稳定，嘉楠一直都是采取多晶圆的策略。比如，公司与台积电、三星、中兴国际均有过合作关系。

在二季度电话会议上嘉楠科技曾透露，针对后续9-18个月的产能，公司与晶圆厂的谈判已经在进行中。与此同时，公司还提及到，嘉楠从晶圆制造到整机制造目前控制120天，在不变长的情况下，公司晶圆供应比较稳定。

得益于供给端和需求端的双向发力，嘉楠科技的市占率也在不断提高。对嘉楠科技来说，市占率提升的意义也很好理解。在商业世界里，任何一家公司能取得的商业利益，很大程度上取决于公司在产业链中的地位。这也是嘉楠科技为什么会在二季度电话会议上，明确提出市占率行业第一的重要原因。

拉长周期看，嘉楠科技市占率的提升，不仅能极大提高公司在产业链的话语权，有利于公司更长期的发展。

03供应链优势的外溢效应正在显现

除了保证供货，嘉楠供应链优势的另一层意义则体现在自营挖矿。得益于供应链的优势，嘉楠科技不仅能保证给客户销售供货，同时也可以保证自营挖矿的机器部署。

事实上，早在今年6月上旬，嘉楠科技首批在新加坡注册的主体公司的首批机器，已经在哈萨克斯坦矿场开始运营，目前出币状态稳定。与此同时，嘉楠还在加大力度，第二批次85万T算力的机器预计将于近期从工厂发出。

都说卖水、卖铲的生意要好过挖矿的生意，那么应该如何理解嘉楠科技发力自营挖矿业务的意义呢？

要理解也不难，矿机市场一直有着“牛市无产能、熊市多库存”的定律。这其中的逻辑是，比特币涨价，需求端增加供给不足导致企业看着海量的市场却赚不到钱；而一旦加大库存面对熊市的时候，矿机销售不出去又会极大影响现金流动效率，过多占用现金流，甚至会导致企业经营陷入危机之中。

而发力自营业务则能打破这种定律。为什么我这么说？主要有两个原因：

其一，自营挖矿可以熨平周期波动。简单来说，假如比特币上涨，那么矿主对矿机的需求就会提高，嘉楠的矿机销售收入也会对应提高；而一旦比特币下跌，矿机销售需求下降，嘉楠可以利用剩余的库存发力挖矿业务，等待比特币价格的回归。通过自营挖矿，嘉楠科技能够在一定程度上抹平比特币波峰波谷变化，对其业绩的影响。

其二，自营挖矿还能让公司充分享受比特币增值的市场红利。随着市场对比特币认知的加深，其正在成为全球资产配置的重要组成部分。比特币作为资产地位的强化，也为其带来了更大的增值空间。

通过比特币获取盈利最典型的公司就是特斯拉。今年一月份，特斯拉购入了15亿美元的比特币，随着比特币价格一度上涨至近期高点5.8万美元，特斯拉所购买比特币的利润超过了10亿美元，超过了特斯拉去年全年7.2亿美元的利润。从某种程度上说，嘉楠科技也存在这样的机会。

随着嘉楠科技彻底打破“牛市无产能、熊市多库存”的定律，其商业效率也将发生了新一轮的“进化”。这种“进化”的意义不仅会体现在商业回报层面，也会持续夯实嘉楠科技在产业链中的优势地位，进而带来更大的想象空间。

不出意外，“进化”后的嘉楠科技也将会得到更多资本的关注与审视。