3年巨亏20亿，273亿独角兽烧出一个IPO

“又一“故事大王”要去IPO了。”

来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 李铮

又一“故事大王”要去IPO了。

投资家网获悉，“国内领先的音频分享平台”喜马拉雅近日向港交所递交招股书。如若顺利，其将有望成为“音频股老大”。喜马拉雅背后，是一个资本长期“输血”，终于熬到IPO的故事。公司自创立以来，吸引了包括腾讯、高盛集团、小米集团、阅文集团、索尼音乐、好未来、兴旺投资、宽带资本、海纳亚洲等“顶流”VC/PE、产业资本关注。

当很多公司还在思考“钱从何来”时，喜马拉雅用10年斩获超10笔融资，把投后估值干到43亿美元（约273亿元人民币）。然而，这样一只被资本青睐的独角兽，却始终没有摆脱亏损“魔咒”，3年巨亏超20亿元。由此，喜马拉雅IPO，更像是一场资本“解套”的游戏。

一

每个VC/PE、产业资本入局前，都会被一个“美好故事”深深吸引。

喜马拉雅的故事，要从福建小县城浦城说起，这里走出了一名连续创业者，他叫余建军。余建军的多次创业，几乎都与“烧钱”挂钩，而他本人的经历则带有几分“传奇”色彩。

小时候，余建军是出名的“问题少年”，学习差、爱打架，直到高中才改掉一些陋习，发奋读书，“要通过知识改变命运”。高考那年，他以优异成绩考入西安交大，改变人生。

大学期间，余建军体内“不安分”的种子再次发芽，看到很多人都在互联网上发财，于是拉着4个同学，靠“讲故事”搞到100万元投资，做了一款名叫“模拟中国”的软件，开启人生第一次创业之旅，后来由于产品不成熟，无法商业化，烧光60万元，以失败告终。

没人知道剩下那40万元投资款去了哪里，几年后，市面上蹦出一个25岁的年轻创业者。

余建军再次回到创投圈视野，继续做软件。

他搞出一家名叫“全景拼接软件”的公司，通过“倒卖软件版权”完成财富积累，据说每年都有几千万元的收入，真假不得而知，但市场开始出现关于余建军的“传说”。

“余建军又创业了。”这次，他不再干“倒卖”生意，而是要做音频领域的“淘宝”成为“下一个马云”。得知余建军的“美好”想法，“上海滩传奇”大佬戴志康，决定投资2000万元，支持前者实现“梦想”。戴志康是余建军创业路上遇到的贵人，二人一见如故，结为朋友。

拿着朋友“送”来的2000万元启动金，余建军成立了一家名为“那里世界”的公司，也有人说它是喜马拉雅的前身。然而，由于该公司布局虚拟现实，太过超前，导致商业化失败，公司没搞两年就“黄了”，80人团队仅剩下7人，戴志康的2000万元投资打了水漂。

烧光2000万元，余建军仍琢磨东山再起。彼时，移动互联网在国内兴起，腾讯在社交一家独大，今日头条于内容资讯独占鳌头，“爱优腾”瓜分视频蛋糕，唯独音频尚属空白。

余建军心有不甘，他觉得凭借自己的才智与能为，不该如此失败，于是带着几个“那里世界”留下来的员工，2012年，在上海浦东创立新公司喜马拉雅，意为“勇攀高峰”。

“用声音分享人类智慧，用声音服务美好生活，做一家人一辈子的精神食粮。”

二

喜马拉雅成立10年间，于融资层面，的确做到了“勇攀高峰”。

招股书显示，喜马拉雅一路斩获超10笔融资，吸引了腾讯、高盛集团、小米集团、阅文集团、索尼音乐、好未来、兴旺投资、宽带资本、海纳亚洲等一众“顶流”VC/PE、产业资本，阵容空前豪华。有消息称，算上最近那笔9亿美元融资，喜马拉雅投后估值达到43亿美元。

背靠明星资本支撑，喜马拉雅不仅熬过了荔枝、蜻蜓、考拉、多听等掀起，30多家公司参与的“音频大战”，还一举拿下音频领域头把交椅。2021年，喜马拉雅全端平均月活跃用户做到2.68亿，其中，移动端平均月活跃用户为1.16亿，人均日均收听时长144分钟。

庞大的用户群，则为喜马拉雅带来了可观的“账面”收入。根据招股书，公司2019年、2020年、2021年分别实现营收26.8亿元、40.5亿元、58.6亿元，毛利率达到54%。

虽然，营收数据看着不错，但喜马拉雅并没有摆脱亏损“魔咒”。2019年、2020年、2021年，公司年内亏损分别为19.248亿元、28.821亿元、51.06亿元。经调整（非国际财务报告准则计量），亏损分别为7.48亿元、5.39亿元、7.59亿元，3年合计亏损超20亿元。

招股书中，喜马拉雅解释称，“亏损主要来自内容购买、销售及营销、研发开支所致。”2019年、2020年、2021年，公司内容购买分别花掉10.64亿元、15.49亿元、19.31亿元；销售及营销花掉12.19亿元、17.07亿元、26.3亿元；研发花掉4.7亿元、6.24亿元、10.27亿元。

遥想，喜马拉雅早期就靠烧钱起家，从“音频大战”中烧出来，熬成音频独角兽，10年了，公司还是需要花费大量资金来获取流量、销量、用钱买“故事”，可见对资本依赖性极高。

那么，既然喜马拉雅不赚钱、巨亏，资本为何还要给他们持续融资呢？

资本显然已经“入套”了。要想“解套”，摆在前面唯一的路径就是IPO，准确说是在获得高估值的状态下IPO。坊间传闻，喜马拉雅曾寻求在美上市，后来不了了之。

有分析人士表示，“或许定价有关。”当年，“大战”结束，一地鸡毛，音频风口快速衰退。30多家公司“死的死、伤的伤”市场留下三个头部玩家：喜马拉雅、荔枝、蜻蜓。

为了争抢蛋糕，谋求上市，拿下“音频第一股”。2020年，荔枝率先在美股IPO，可惜美国股民并不买音频风口的账，结果用脚投票，导致股价一路下跌，市值惨不忍睹。

荔枝前车之鉴，给了资本更多思考空间，关键是，如何摆脱被“裹挟”的命运。

三

实际上，喜马拉雅就是一个把资本“裹挟”的案例。

这又要回到余建军身上了。按着前面描述，余建军是一个连续创业、多次失败的“烧钱达人”。可他却能做到，每次创业都有投资人赶来“送钱”，即便失败，还有钱送过来。

证明，余建军是一个极具“资本魅力”的人，此类人如果不是技术大牛，就是“故事大王”。

2012年，公司刚成立时，余建军将喜马拉雅定位为“电台”。他在接受媒体采访时表示，“喜马拉雅是一个时时触及并分享传递个体声音的电台。”

2014年，他又盯上了“有声书”市场。他说，“美国有8000 万人利用上下班的开车时间欣赏有声读物，平均每周听书时间达三四个小时，有声书市场年产值能达到700亿美元。”

2016年，余建军看到了“知识付费”前景机遇，引来马东、余秋雨等名人在平台卖课、讲故事。1年后，喜马拉雅布局直播生意，同年，探索人工智能，推出智能设备。

2019年，余建军瞄准智能机器人，想把内容公司打造成科技公司。

真是哪里有风口，哪里就有喜马拉雅。

余建军总能在风口上“起舞”、“讲故事”，这是资本愿意持续注资的原因。可资本的钱不是大风刮来的，也不是做“慈善”，投资要赚钱、获利，绝不会因某人有魅力而丧失初心。

余建军在2019年曾表示，“主流内容免费是常态，没有制定盈利时间表。”3年过去了，还是无法实现盈利，过程中，资本肯定知道喜马拉雅无法盈利。

却仍坚持“输血”，显然已被“裹挟”其中，不烧钱，公司就玩不下去，进入“非良性循环”。很像“彩友”爱玩的刮刮乐，5元刮不到大奖，还想花再花5元，总想捕捉大奖概率。

想继续融资，找新接盘侠“解套”并不容易。

艾媒咨询《2020-2021年中国在线音频行业研究报告》显示，2020年，音频用户规模为5.7亿。以喜马拉雅目前用户规模推算，市场空间无比狭小。

如此背景下，喜马拉雅估值空间见顶，想找到新接盘侠除非出现“奇迹”。

寻求并购呢？唯一有几率形成业务交叉的就是腾讯。腾讯喜欢早期收购，不喜欢当“嫁衣”，他们在最近一笔融资中，投了喜马拉雅，关心的恐怕只有IPO了。

这亦是所有投资方眼下都关注的核心话题，尽快到二级市场“解套”。

喜马拉雅的香港之旅，能成功吗？