享政策红利、受投资者青睐，优信(UXIN.US)有望开启成长新周期

二手车交易逐步复苏，优信再获投资者高溢价转股

眼下，国内已进入“金九银十”的传统消费旺季，伴随外部形势好转以及促消费政策实施，地产竣工及汽车销售等高频数据环比改善。其中，对于政策“大松绑”的二手车行业，不论是从规模还是同比增速来看，自4月触底以来均呈现出持续复苏的态势。

（资料来源：CPCA）

一面是二手车行业基本面不断修复，另一面则是资本频频加码。

笔者留意到，今年以来，有着“二手车第一股”之称的优信便持续获得资本的加持：从6月底宣告将获蔚来资本追投1亿美金，到7月中下旬58同城将手中所持的优信可转债以1.03美元/ADS转股（高于当日收盘价约0.7美元/ADS近五成），再到最近ClearVue Partners(锴明投资)也将手中持有的优信可转债以1.03美元/ADS（高于当日收盘价约0.7美元/ADS近五成）进行转股。

这一系列动作，显然是资本基于对国内二手车赛道和优信未来发展前景所投出的“信心票”，尤其是近两年明显趋冷的融资环境之下，这对于优信的意义可想而知。

首先，主要投资人通过债转股的形式，将使得公司债务水平大幅下降，资产结构优化，从而增强自身的抗风险能力，这在当前仍然严峻的市场环境之下尤为重要。

另一层则体现在未来与股东在资源整合、业务合作方面存在的协同发展机会，比如优信可以借助58同城的品牌及本地流量优势，实现产品的快速推广等；又如蔚来可以通过优信架设起的涵盖在线买车、线下看车及提车、物流运输能力等在内的完整服务链，从而拉动自身品牌二手车业务甚至是其他售后业务的增长。对于优信而言，蔚来也将是其实现新能源车战略落地，开辟新的增长曲线的重要战略伙伴。

深受“出行教父”青睐，赋予优信未来更多可能

蔚来的创始人李斌，与优信的渊源颇深，这其实也强化了彼此未来更多的可能。

其实，自优信创立初以来，一直都有李斌的身影，从2011年创立之初便成为其天使投资人，再到2021年通过蔚来资本联合愉悦资本向优信注资3.15亿美金[公告显示，其中1.5亿元已完成交割，余1.65亿美金涡轮（warrants¹）尚未行权]，2022年7月蔚来资本追加1亿美金，合计4.15亿美金。（注释1：上述涡轮是一种认股权证，与期权多头类似）

根据优信2022财年年报，目前李斌通过蔚来资本对于优信的持股比例已达42.8%，足见其对优信未来发展之看好。

（资料来源：公司2022财年年报）

而李斌在国内汽车江湖的地位是有目共睹的，不仅早期就介入易车、优信等明星IPO企业，随后更是将投资版图扩展至汽车媒体、整车制造、汽车后市场和出行服务等诸多相关领域，被外界称之为“中国出行教父”。

（资料来源：公开网络整理；图：李斌投资的出行版图）

后来的故事想必大家基本都已知晓，李斌带领蔚来跨界造车，并将其从生死边缘带回至主流视野。不论是投资实力、眼光，还是资源整合能力，都可见一斑。

例如，在早期李斌以天使投资介入优信之后，优信便一路得到腾讯、高瓴、百度、KKR、老虎基金等20多家头部基金的加持。而不论是蔚来的资本“朋友圈”，还是蔚来资本曾投资的众多产业链企业，都有腾讯、小米、百度、红杉等资本的身影。

因此，有理由认为，李斌连续增持优信，对于优信的意义，远不止是在于流动性上得到支持这么简单，还包括强大的资本“朋友圈”、以及其在汽车产业圈的广泛投资布局及所累积的影响力，将成为优信在未来发展进程中的战略性资源。

另外，值得一提的是，优信在去年7月宣布获得蔚来及愉悦资本的投资后，同时进行董事会成员的调整，其中李斌担任优信董事，这也是目前除蔚来之外李斌唯一任董事的上市企业。显然，这进一步增加了彼此未来协同整合的机会和可能。

而李斌多年来的坚守，不仅等到了优信的蜕变，也等来了历史性的机会。

政策红利集中释放，优信加速“破圈”

1）镜鉴成熟市场，中国二手车行业迎历史性机遇

今年以来虽内外压力交加，但在稳经济、稳地产、稳预期的背景之下，汽车作为除房子之外的大宗消费品，且牵涉的产业链庞大，成为政策鼓励和支持的重点领域。其中，二手车更是迎来历史性的政策机遇期，集中解锁两大关键性的政策瓶颈：限迁、商品属性。

（资料来源：公开网络资料整理）

放眼海外，以美国为代表的成熟二手车市场，经历了与中国二手车类似的发展阶段：自二十世纪80年代起，新车市场逐渐饱和，二手车市场开始崛起。

究其原因而言，据业内分析认为，除了有充足的车源和成熟的消费理念之外，还得益于健全的政策体制。特别是美国于80年代出台《二手车机动车交易管理条例》，对于二手车交易及车商进行定义，并纳入监管，还提供购车指南，并要求经销商在销售车辆时填写统一格式的卖车指南，并贴在车辆显眼位置；同期，美国商业部也出台了《汽车保用法》（或称“柠檬法”），要求制造商对于车辆缺陷负责，保障汽车买主的权益，推动美国汽车，尤其是二手车质量保障体系的建立。

如此来看，中国新车保有量高企，且以促进二手车商品化、规模化及规范化发展的政策正逐步落地，这无疑意味着属于中国二手车发展的新时代正到来。照此趋势发展，不论是从品牌、商业模式、精细化管理及前瞻性等方面，长期深耕于二手车领域的优信，称得上是一个独一无二的选择。

2）优信二手车十一年磨一剑，商业模式持续被验证

众所周知，优信是国内最早一批经营二手车电商的企业之一，创立至今十一年，现已发展成为国内领先的在线二手车交易综合服务供应商。公司自成立以来，并在技术、业务模式等多个方面持续展开创新和探索。例如，2018年率先于业内推出“全国购”业务模式，以打破二手车异地交易的壁垒；彼时业务重心也开始从B端转向C端；2020年完成全面线上化布局，并开始从平台模式转向自建卖场/库存的自营模式；2021年与京东达成全面战略合作，并先后于西安、合肥落地“超级大卖场”。

至此，优信已构建起“线上一体化商城+线下仓储式大卖场”的二手车新零售模式，业务涵盖二手车交易、物流运输、售后保障、维修保养等全环节。

简单来讲，优信通过线上与线下双渠道并行，并配套覆盖全国的零散轿运智慧物流网络，打造“优信标准”，实现对于产品品质及购车服务体验的全面把控。此外，优信打造仓储式大卖场(IRC)，兼具整备、仓储、展示及售卖功能，可以缩短车辆从采购、检验、整备到交易周期，提升客户体验以及运营效率。

不难看到，从自营模式转型完成以来，公司重拾升势：客户口碑持续上升，零售交易量不断增长，特别是今年一季度这样的“逆风”环境中，仍实现了2C交易量的环比增长，且毛利率实现转正，意味着优信进入到良性发展的新起点。

如今来看，优信的这条路算是走对了。虽然中间过程之艰难和曲折可想而知，但目前的经营成效及行业趋势亦有目共睹，且优信几乎每一步都走在了行业前列。

其实，优信董事长戴琨在不同场合曾多次强调，优信走的是一条“难而正确”的路，核心目标是“让客户拥有好车变得更简单”。就在最近优信的十一周年庆活动上，戴琨再度对外表示：“坚持长期主义，走单纯而难的那条路，只追求高质量增长”。

诚然，目前正处于由规模驱动转向质量效益驱动新经济时代，越来越多的行业/企业开始追求精益发展模式。二手车行业也不例外，优信正是一个有利样本。据公开资料了解，以最新一个财季的经营情况来看，不论是控费效果，还是货源质量、运营效率等方面，都有明显提升。

3）加速“破圈”，有望开启成长新周期

在模式持续被验证，并尝到甜头之后，优信明显加快了产能扩张步伐。

目前，优信拥有两大超级卖场，先后落户于西安与合肥，其中合肥大卖场（合肥长丰一期项目）面积近10万平方米，最大容量达2800台，是合肥乃至华东地区最大的二手车单体自营卖场。据接近公司的知情人士透露，两大卖场销量水平均在当地遥遥领先。

目前，合肥市和优信联合投资25亿的合肥长丰二期项目正如期正常推进中（如下图），预计2023年上半年竣工，年产能将达6-10万台二手车再制造规模。

（图片来源：拍摄于合肥长丰工厂）

另外，笔者还留意到，在西安市最近落地签约的一批产业投资合作项目中，优信二手车再制造工厂及一站式工厂店项目作为西安航天基地签约的首个重点招商项目，也赫然在列。看来，优信即将要在西安开辟“新战场”，从而进一步巩固其在华中地区的优势。

（图片来源：西安市投资合作局官微）

由此可见，经过多年探索和投资布局，优信已找准自身的定位和匹配的商业模式以及落地路径，并在区域市场已形成领先优势。考虑到目前公司正处于产能快速扩张周期，与政策红利密集释放期，两者共振，未来大概率会迎来产销两旺的良好局面。

尾声

尽管今年整体经济景气程度受到影响，但中长期来看，中国二手车市场依然是潜力巨大的万亿级别蓝海。政策障碍的消除也将推动行业从零散低效的状态变得更加规范化、规模化、品牌化，马太效应凸显。领先企业不仅可以享受到二手车行业大发展带来的贝塔收益，也将享有一定的估值溢价。

目前，优信虽尚未盈利，但发展势头良好。伴随其二手车生产和销售规模的持续提升，优信有望提前兑现规模经济效应，实现盈利也只是迟早的问题。目前，优信的股价已经完成筑底阶段，开始呈现估值修复的态势。未来随着业绩持续兑现，市场重拾信心，很有可能迎来一波“戴维斯双击”行情。