从三季报，看探路者(300005.SZ)底部确立与转折预期

10月26日盘后，探路者发布三季度业绩公告。2022年前三季度，公司共实现营收7.48亿元，同比增长13.69%，归母净利润为1134万元，低于去年同期。透过业绩数据表象，该如何看待探路者后续发展？笔者认为可以从三个角度予以解读。

一、如何正确看待3季度业绩情况

首先是受到市场关注度最高的归母净利润同比出现下滑。需要明确的是，对于探路者这样一个年度营收稳定在十亿级之上的企业来说，千万级业绩波动完全可以视作是在正常范围之内。

更重要的是，我们需要明白造成归母净利润变化的核心原因是什么，以及这些因素未来大概率的走向，这些才是决定我们如何评价探路者长期价值的关键。

第一，已经并表的芯片业务因疫情影响进口设备通关时间等因素导致产线建设进展有所延误，遵从基本的商业逻辑和常识，这部分自然会对公司整体盈利有所拖累，但从长远角度考虑，这是符合公司价值创造过程的必要举措。

第二，在公司采取聚焦自有品牌的战略背景下，逐步剥离授权品牌业务，公司加大了去库存力度，叠加刺激消费需求而采取的一系列促销活动，一定程度上降低了户外业务的毛利率水平。但显然，该部分影响因素属于短期影响因素，后续应不会再对公司盈利能力造成持续负面影响。

第三，探路者在当季聘请了当红明星刘昊然作为户外业务的品牌代言人，大力提升了宣传力度，据悉，由此产生的品牌宣传费用以及相应的电商推广费用也在千万级。同样地，这部分费用属于一次性支出，后续不仅不会对公司盈利能力造成持续性负面影响，还会潜移默化地提升公司户外业务业绩。

整体来看，盈利能力的波动更多是短期因素的作用，着眼于更长时间维度，公司所构建的双轮驱动模式带来的持久动能才是应该关注的重点。

二、户外业务基本盘稳固

值得一提的是，探路者营收在今年三季度同比增长了13.89%，环比增长12.07%，在芯片业务尚未起量的背景下，基本可以视作公司户外业务依旧保持着良好的增长态势。

而在今年前九个月，全国社会零售总额同比增长仅为0.7%，其中，服装鞋帽针纺织品类商品的累计零售总额更是同比下降4%。由此观之，探路者能够在消费大环境弱势的背景还能实现这样的增长，殊为不易。

从另一个角度来看，根据天猫披露的数据，在今年双十一预售中，探路者官方旗舰店1分45秒超去年预售首日全天，从侧面再次印证了公司户外产品对于消费者的充足吸引力。

户外业务强大韧性的背后实际上是探路者长期研发投入带来的极致产品力的综合体现。无论是冬奥会、极地科考，还是珠峰测量、航空航天，探路者的户外产品一次又一次验证了自身的科技含金量。

得益于此，目前有26项国家行业标准由探路者参与制定。比如，其主笔起草的《专业运动服装滑雪服》国家标准于今年7月1日开始正式实施。

这有助于其在功能属性尤为重要的户外运动品牌竞争中形成核心竞争力。在当前户外领域正蓬勃发展且尚未出现绝对龙头品牌的大背景下，优秀的产品力是探路者实现对消费者心智占领，并享受户外行业高速增长红利的重要砝码，也是其户外业务构筑稳固基本盘的关键因素。

三、芯片业务蕴藏跨越式增长预期

正如上文所述，探路者的芯片业务目前虽然产线建设有所延缓，但目前已有迹象表明公司选择的这条第二增长曲线正逐渐清晰起来。

虽然目前来看，在全球经济增长承压的大背景下，需求疲软成为了消费电子近年来的主基调，但其中存在的结构性机会不应被忽视。比如自去年开始正式进入商业化阶段的Mini LED产业便是其中之一。根据Arizton数据，相应的市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，期间复合增长率为将超过140%。

其中，芯片作为Mini LED产业链价值量最高的环节，所具备的长期增长空间正是探路者业绩弹性的主要来源。更重要的是，探路者旗下控股子公司北京芯能选择切入的AM驱动芯片是符合未来Mini LED芯片主流发展趋势的。

首先，AM驱动芯片相对当前PM驱动芯片有着明显优势，比如更稳定的画面、更低功耗、静态可调光等，而且AM驱动芯片可以实现超高分区设计，并且保证成本不随分区数增加而明显增加，同等效果下比PM驱动芯片具备突出的成本优势。

再者，AM驱动芯片不仅可以应用在TV背光上，还可以应用在VR、可穿戴设备、新能源汽车车载显示等诸多具备广阔成长空间的领域。而且，除了背光之外，AM驱动芯片同样可以应用在直显领域，这进一步确定了AM驱动芯片未来发展的确定性。

目前，在全球范围内，探路者旗下公司北京芯能是少数几家可以提供Mini LED主动式显示驱动芯片产品的公司之一，也是国内首家可以同时提供直显+背光Mini LED主动式显示驱动芯片产品的公司。

今年9月，TCL华星发布全球首款12000+分区，10bits的21.3"医疗诊断AM Mini LED显示屏，其应用的正是由北京芯能提供的AM驱动芯片。随着更多下游头部厂商的产品验证和导入完成，芯片业务顺势也就会逐渐起量，进而带来跨越式增长动能。

四、结语

总的来说，在当前的消费大环境下，探路者的三季报整体符合预期，抛开短期的负面因素，更长时间维度下的积极因素已然显露出来。

换言之，从某种程度上说，这里正在形成业绩底，随着后续两大业务的增长动能逐渐释放，转折信号便得以确立，进而吸引市场关注度修复自身估值，戴维斯双击便是水到渠成的事情。