300亿机场即将整体投入运营，顺丰在下什么棋

引言：顺丰联手湖北省政府斥资300多亿打造的鄂州花湖机场，已于2022年7月试运营，首期开通了鄂州至深圳、上海2条货运航线，今年4月又开通了首条国际货运航线（鄂州花湖—比利时列日）。此前，顺丰表示，鄂州机场转运中心整体预计于2023年三季度陆续投入运营。据闻，近期顺丰正紧锣密鼓、如火如荼地推进鄂州机场转运中心建设，有业内人士称该转运中心可能较预期提前2-3个月投入运营。

众所周知，鄂州机场只是顺丰近年来夯实底盘重要举措之一，这里稍微延展一下简单回顾公司基本盘的演进。顺丰从2017年A股上市以来，营收从710.94亿元增长至2674.9亿元,增长2.77倍；总资产从576亿元增长至2168亿元，增长2.76倍；国际化业务占比从2%提升至30%；经营网点、机队、车辆、转运中心网络、B端、C端客户都有大幅度的提升。给笔者直观感受顺丰的基本面相对于2017年有质的飞跃，但是从顺丰的市值维度看，目前2400亿元市值与上市初期对比并无明显的区别，这就引起我们新的思考，顺丰很可能被低估了！

接着以上思路，我们具体看看顺丰的估值情况：PE这块，顺丰目前的PE（TTM）在35倍左右，随着机场投运提升顺丰整体业务的时效性，供应链及国际业务受益空海运价格和需求企稳回升，2023年公司业绩有望保持快速增长，据WIND一致预期，PE（2023E）将降至27倍左右；再看PS，公司2017-2022年营收由712.73亿元增长至2674.90亿元，复合增长率为30.28%，当前PS处历史低分位值，保守按20%的营收增速2023年营收预计超3200亿元，对应PS将仅为0.75倍左右。

结合上文分析，顺丰基本面已经发生质的提升，而其市值却保持不变，目前PE、PS都处于历史低位，我们有理由相信顺丰目前的估值可能存在低估的情形。至此，我们把视角拉回到正文，看看顺丰的护城河是如何拓宽的，鄂州机场又如何助力公司基本面迈上新“台阶”……

货运机场的三个公开“秘密”

湖北鄂州花湖机场坐落于长江边上，与武汉相距不到百公里，建成后将成为孟菲斯国际机场（联邦快递FDX）、路易斯维尔国际机场（美国联合包裹UPS）以及莱比锡哈雷机场（敦豪快递DHL）后的全球第四、亚洲第一国际专业货运机场，顺丰货运机场建设或有如下考量：

飞向全球加深护城河的必经之路。不了解的小伙伴可能觉得不就是一个运货的货运机场吗，那就肤浅啦！比如孟菲斯机场，联邦快递有90%的货物从那里飞向全球，一个机场就撑起了一个商业帝国；而作为UPS公司国际性枢纽港的路易斯维尔国际机场，2022年就处理了307万吨货物。作为国内第一个全货运机场，鄂州机场的唯一性有助于加深顺丰在空运领域的护城河。从国内机场货邮吞吐量来看，2022年最大的是上海浦东机场，货运量达311.72万吨，根据《湖北鄂州民用机场总体规划（2018年版审定稿）》，鄂州机场2025年货邮吞吐量目标为245万吨，全面投产后有望进入国内机场货邮吞吐量前三。

资料来源：民航局

国家交通战略实现的发展要求。2021年国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》提到，未来我国交通网设施利用将更加高效，多式联运占比、换装效率显著提高，物流成本进一步降低，2035年基本实现“全球123快货物流圈”，即国内一天送达、周边国家两天送达、全球主要城市三天送达。试想一下不只是网购，连日常收寄快递，国内天南地北都是一日达，生鲜水果朝发夕至，空手旅游说走就走。鄂州机场的建设符合国家交通战略的大方向，也是便捷顺畅交通网中的重要一环。

供应链和物流安全建设的关键一环。回想2022年3月因疫情封城的上海，封控区域所有人员足不出户，外部人员和车辆只进不出，物流暂停收发货，多处高速关闭，航班或临时取消，严重影响了企业供应链安全问题。鄂州机场远离东南沿海经济发达地区，是突发事件时国内物流枢纽的有力备份，为供应链服务提供顺丰的解决方案。还有记忆犹新的2019年5月的华为包裹事件，联邦快递未经华为同意，私自将华为寄往国内的两个包裹转移到美国，事件一出市场哗然，之后联邦快递也只是淡淡地甩锅“操作失误”，毫无道歉诚意，这严重威胁了国家的物流安全。所以建设属于自己的全球物流网络至关重要，鄂州机场作为我们自己的国际货运机场，是国家物流安全建设的关键一环，也受益于国家对全球物流网络布局的支持。

那建设货运机场对顺丰的具体经营提升有何裨益呢？

提效增速创收样样精通

轴辐式提效增速，多式联运连通东西南北。鄂州机场属于全国性的航空货运枢纽，采用“轴辐式”航线形成枢纽飞的模式。相对于点对点直飞航线，轴辐式是以机场为圆心，1.5-2小时飞行可覆盖经济人口占全国90%以上的地区，包括京津冀、长三角、珠三角和成渝地区等。枢纽中心的集货功能也能有效提高飞机的装载率，进而降低顺丰的运输成本，提高货运效益。按照国际同行的测算，枢纽飞将降低30%的运输成本，可有效降低成本同时升服务质量，从而达到增厚公司利润的目的。

“轴辐式”示意图

时效件方面，由于覆盖面更广后，有更多城市的客户可以选择顺丰高品质的时效产品，更广的供给创造更多的需求，带来时效件收入的增量；同时由于效率的提升，揽收节点可以适当推迟，延后揽收意味着产品时效提升，也表现出时效产品升级的潜力。时效快递作为顺丰第一大业务，2022年营收1056.97亿元，占比总营收39.51%。我们可以大概估算下，假设时效件毛利率为20%，运力成本支出占总营业成本的40%，且其中一半为空运成本，按全部由点对点改为枢纽飞（降低30%运输成本）测算，则单单时效快递这一项业务就能为顺丰省下50.7亿元。（1057*（1-20%）*40%*50%*30%=50.7）

资料来源：公司年报

由于紧靠长江，未来将采用多式联运的方式，实现高铁直接进机场，港口直接连跑道。货物向东、向西通过水运直达长三角和成渝地区，未来浙赣粤大运河建成后，向南还能直达珠三角城市群，可以说是通江达海。

水运联动线路图

自主性更强，实现全天候“自由飞”。客运航班一般主要集中在白天，而货运托运需求更倾向于夜间完成飞行，物流公司一定程度对客运机场形成依赖，以及受到航空公司排班计划的制约。鄂州机场充分发挥全货运枢纽的优势，除了晚上常规的航线安排，也可争取到更多非夜间时段，既可以用于国内时效件的运输，也可以白天飞国际，晚上飞国内，实现国际与国内航线的有效衔接，达到飞机使用率的最大化，这样既不影响原有的时效件安排，还能利用非夜间时段运货，给顺丰额外创收。

打造全国仓配中心和全球供应链中心

全国仓配中心助力经济快递和冷链医药业务增长。目前顺丰仓储资源非常丰富，截至2022年底，运营管理仓库共2071座，占地面积超1000万平米，包括82座食品冷库、20座医药仓库以及1431座海外仓库等。顺丰围绕机场布局仓储网，将机场打造成全国仓配中心，这个仓配中心可以看作是电商物流的前置仓，它不但可以提高经济快递的时效，同时也有利于电商件的结构优化，对电商标快进行升级，提升经济快递的盈利能力。另外，鄂州机场对顺丰的冷链及医药业务也有很大的助益，有了机场高效率的的赋能，公司现有冷库和医药仓库中的货品，也能更快地送到消费者手中。

2023年电商件需求复苏确定性强。2022年经历了封城，部分分拨中心关停，人手短缺等多重因素干扰，打断了快递行业的正常供给，2022年快递件量呈断崖式下跌。今年随着疫情封控因素消除以及消费需求回暖，快递行业业务量增速触底反弹，行业景气度提升，2023Q1国内快递业务量达269亿票，同比增长11%。

资料来源：国家邮政局

全球供应链中心助力供应链业务增长。鄂州机场有着高效率的货运能力，作为全国仓配中心，也能有效提升供应链服务能力。围绕仓配中心对现有仓网布局进行升级优化，可以进一步渗透至客户供应链端到端环节。通过数字化深度融入客户价值链，供应链协同打通国际供应链，助力更多中国企业出海。深度融合和协同合作可以不断增强客户黏性，巩固顺丰供应链业务优势，进而成就鄂州机场全球供应链中心地位。

机场辐射全球，带动业务、业绩、价值齐升

机场带动产业集群一起飞。以机场为中心形成的高效物流体系赋能制造业，同时又促进产业聚集和商业模式升级。借鉴孟菲斯机场的成功经验，高效的物流体系不仅直接带动了孟菲斯乃至田纳西州整个区域的经济发展，也促使各类时效敏感和物流服务敏感型行业的进一步升级。便捷的物流运输条件吸引了新兴产业的聚集，在机场高效物流中心带动下，当地制造业、医疗服务业、计算机服务业等产业的蓬勃发展。一旦未来鄂州枢纽成为辐射亚洲、连接世界的核心货运枢纽，未来的鄂州机场空港城，凭借着武汉强大的产业集群和日益增长的货运需要，也有望形成包括高端制造、生物医药、医疗服务、计算机服务等行业的产业集群，到时候物流集群与产业集群共振，更加强化机场枢纽的核心地位。

多枢纽覆盖，构筑辐射全球的航空网。借鉴联邦快递美国本土空运网络的建设经验，1985年和1986年，联邦快递在已有枢纽孟菲斯的基础上增设了两个枢纽，分别位于纽瓦克和奥克兰。随着枢纽数量的逐渐增加，至1995年，联邦快递的服务几乎可以覆盖美国全境。纽瓦克和奥克兰是支撑形成美国本土物流体系的两个重要枢纽，纽瓦克枢纽和奥克兰枢纽分别辐射美国东部和西部，并且服务于首都华盛顿以及高科技产业密集区加利福尼亚州，有着良好的区位优势。未来顺丰也将实行多枢纽战略，待机场转运中心投运后，顺丰航空会逐步规划调整空网布局，以鄂州机场为中心，打造鄂州机场为超级枢纽，以深圳、杭州、北京、成都为次级别枢纽（区域轴辐式）并存的航空网络，进一步扩大时效范围，比如以北京为中心辐射东北地区，以成都为中心辐射西南和西北地区，进而持续强化顺丰擅长的空运领域。

联邦快递国内航空网

复制先进模式，成就全球智慧供应链领导者地位。借鉴国内外先进成功经验，探索和优化运营管理模式。通过外延并购或者合资设立航空货运公司等方式，获取更多国际航线；建设国外区域轴辐射枢纽，完善国际天网布局；同时建设海外机场仓配中心，把国内模式复制到全球，助力顺丰的国际快递和国际供应链业务。国内国外供应链协同，打通端到端国际供应链，让顺丰成为全球智慧供应链领导者。

总结：鄂州机场投运不但能提升现有业务的整体时效性，同时是顺丰做强做优时效业务和国际业务的关键保证。受益于供应链安全自主可控和国家立体交通大战略，鄂州机场通过辐射全球，成就顺丰全球智慧供应链领导者地位。与此同时，当前顺丰市值又回到了多年前的2400亿规模，估值视角看PE、PS都在历史低分位值，与顺丰持续提升的经营实力、良好的经营前景、超强的核心竞争力、综合物流龙头品牌形象不匹配，存在低估的情形，或正落入了难得的击球区。