高瓴“亲儿子”，要上市了

作者 | 吴雯

来源 | 投资家（ID：touzijias）

“医药投资圣手”高瓴，又捧出一个IPO 。

投资家网获悉，高瓴旗下药品零售平台高济健康最快将于第三季度正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。

在高瓴源源不断的资金支持下，高济健康开启“买买买”模式，在2018 年抢先同行迈入“万店俱乐部”，并在2019 年以超150 亿元估值登上胡润大中华区独角兽指数榜单。

不过，看好这门生意的并非高瓴一家，近年来连锁药店行业风起云涌，排队等待IPO 的队伍不断壮大，随着市场竞争愈演愈烈，背靠高瓴的高济健康能成功俘获投资者的芳心吗？

一

高济健康前身为高济医疗，于2017 年在天津市设立，注册资本近16 亿美元，高瓴为最大股东，持股比例高达94.76% ，剩余5.24% 股权则由兴业财富资产管理有限公司持有。

可以说， 高济健康是高瓴的“亲儿子”，这也是高济健康身上最醒目的标签之一。

今年5 月12 日，高济医疗在官方微信公众号发布品牌焕新通告，宣布即日起，“高济医疗”将整合焕新为“高济健康”，品牌标识与品牌口号全面升级。

在解释品牌升级原因时，高济健康表示，相较于“医疗”，“健康”是个更广阔的概念，高济将通过拓宽医疗服务的广度来优化服务范围。

据官网介绍，高济健康是专注大健康领域的战略性投资与运营的医疗大健康产业集团，通过“医+ 药+ 健康管理”模式，实现对用户线上线下一体化、药品和诊疗服务相结合、O2O 和B2C 全覆盖的全生命周期健康管理服务。

目前，高济健康拥有60 多个药店子品牌，在全国20 多个省有10000 多家连锁实体门店（正在升级为智慧门店），每天客流近200 万人次。

从门店数来看，高济健康俨然是一座规模庞大的“药店航母”。据资深行业人士透露， 高济健康的门店数仅次于国大药房，在行业里位列第二。

在万家门店的光环之下，高济健康还在深挖“护城河”，搭建了28 个大仓为依托的智慧供应链，提供超15 万个SKU （集采比例75% ），并辐射全国范围。

此外，高济健康积极谋求数字化转型，旗下建有高济健康、高济药急送、高济互联网医院等数字化产品矩阵，并 在天津、成都、海南、肇庆等地获得了六家互联网医院牌照。

从市场布局来看，高济健康没有严格意义上的“大本营根据地”，业务基本覆盖全国绝大多数省份。保留一、二线城市一定市场份额的同时，着力开拓三、四线以及更多下沉市场，与龙头药店展开错位竞争。

在财务数据上，高济医疗总裁牛和义在2022年西普会上表示，高济医疗年营收已超200 亿元，“且有了可观的利润”。

以上种种不难看出，高济健康已经具备了上市潜质。此前3 月，高济健康就被爆出计划最快下半年在香港IPO 上市，计划募资逾5 亿美元，保荐团队可能包括美银、高盛和海通国际。

当时，高济健康对外表示：“不便回复，一切以企业方发布为准。”如今，高济健康再度传出赴港IPO 的消息，可能是好事将近了。

倘若高济健康不久后递表港交所，并且如愿上市，就意味着被外界誉为“医药投资圣手”的高瓴，又捧出一个IPO 。

二

在高济健康赴港IPO 的背后，离不开“好爸爸”高瓴的全力支持。

2017 年，高瓴成立高济医疗，虽然是含着金汤匙出生的“富二代”，但想在巨头林立的连锁药店行业闯出一片天地并不容易。

倘若一切从零开始，无疑要投入巨大的时间成本，这显然不是高瓴的行事风格，为了让“亲儿子”快速成长壮大，高瓴使出了惯用手段——砸钱并购。

2017 年9 月，高济医疗收购河南好一生100% 股权，但并未对外披露具体收购价格。交易完成后，高济医疗取得河南好一生单独控制权，后者成为首批并入高济的区域医药连锁品牌。

这里还有一个小插曲，因未依法申报，高济医疗收购河南好一生100% 股权被国家市场监管总局罚款40 万元。

不过，并入高济麾下后，好一生就放开了加盟，门店数量在短时间内实现爆发式增长。接下来，高济将好一生的成功经验复制到更多的药店连锁品牌。

在高瓴“钞能力”的支持下，高济医疗开启“买买买”模式，在全国各地疯狂扫货，将大批连锁药店品牌收入囊中，成为搅动行业格局的一尾“鲇鱼”。

为了顺利推进各项并购，高济在收购药店时形成了三大鲜明特点：出价高、决策快、不对赌。而业内人士对此的评价是：先开枪，后瞄准。

高济医疗大举并购，其中不乏豪赌的成分。有传言称，高济医疗凭借300亿元的巨量资金，在短短两年左右的就成功迈入“万店俱乐部”。

早在2018 年，高济医疗并购的药店数量就超过10000 家，成为国内第一个实现门店数破万的药店企业（同期国内其他头部连锁门店数＜5000 家），且绝大多数门店为直营店。

从2019 年起，高济医疗步入业务深度整合期，覆盖一体化供应链、品牌、系统、财务等多个方面，形成了完整的管理体系及高效的供应链履约能力。

随着在全国各地不停跑马圈地，高济医疗的经营规模如滚雪球般越来越大，短短几年间便成长为举足轻重的行业新贵。

2019年，高济医疗以超150 亿元的估值，登上了2019 年三季度胡润大中华区独角兽指数榜单。

值得一提的是，在当年新上榜的15 家独角兽企业中，高济医疗以超150 亿元估值遥遥领先，一时间风光无限。

行路至今，高济医疗已经正式更名为高济健康，但细心的读者可能发现了，高济健康对外公布的实体门店数仍是超10000家，与2018 年相比没有太大出入，高济健康为何会原地踏步？

近年来，采用资本速成模式、以高溢价抢占市场的大规模并购，普遍会在后期整合中遭遇困难。而靠“钞能力”一路高歌猛进的高济健康，或许也为日后经营留下了一些隐患。

毕竟，将质量不同、规章制度不同、文化理念不同、人员不同的多家连锁药店统一进行整合，难度不是一般的大。而高济健康真实的整合效果如何，外界无从知晓。

三

经营连锁药店面临的挑战不少，但看中这门生意的并非高瓴一家。

纵观全球医药行业，随着全球经济的发展、人口总量的增长和社会老龄化程度的提高，使得市场对药品需求与日俱增，全球药品市场保持高度增长。

公开数据显示，2021 年基于发票价格的全球药品支出大约为1.4 万亿美元（约10.07 万亿人民币），到2026 年全球药品支出预计将达到近1.8 万亿美元（约12.95 万亿人民币）。

作为全球医药市场的重要组成部分，中国医药行业凭借不断增长的经济实力和逐步完善的医疗体系，已经成为全球医药消费大国。

在政策层面，《“十四五”药品流通行业高质量发展的指导意见》提出，到2025年，培育形成5-10 家超500 亿元的药品零售连锁企业，药店百强企业市占率超65% ，药店连锁率接近70% 。

由此可见，未来我国药店行业仍有很大的发展空间。随着我国药店行业进入连锁化提速深水区，头部企业有望持续受益，多家连锁药店加速线下门店扩张。

截至2022 年末，老百姓共有门店10783 家，益丰药房共有门店10268 家，大参林拥有门店10045 家，三家连锁药店相继迈入“万店俱乐部”。

如今， 连锁药店几乎遍地开花，而且是过去三年少数逆势向上的行业之一。根据《中国药店》发布的“ 2022-2023 年度中国药店价值榜百强榜”，2022 年中国百强药店的营业收入总额为3178.28 亿元，同比增长9.19% ，远高于同期的经济增速。

在业绩利好的刺激下，头部企业纷纷冲击IPO 上市。尤其进入2023 年以来，连锁药店的上市节奏明显加快，IPO 队伍日益壮大。

今年1 月，德生堂医药递交招股书，计划在港交所主板上市。据了解，在2021 年甘肃省产生的线下药品零售营收方面，德生堂在该省经营的所有药品零售商中排名第一。

紧随其后，由阿里健康持股的安徽最大连锁药店华人健康冲击深交所创业板IPO 。华人健康是为数不多的医药零售、代理、终端集采等流通领域全覆盖的企业，持续专注于医药流通行业，具备同时直接面向上游医药制造产业及下游终端消费者的经营能力。

继德生堂医药、华人健康之后，高济健康、圆心科技、西安怡康、全亿健康、海王星辰等连锁药店也陆续传出IPO 消息，行业内俨然形成一轮IPO 上市高潮。

在多家连锁药店抢滩IPO 的同时，一些已上市连锁药店并没有放松警惕，正在大举向外扩张。例如，在深交所主板上市的一心堂，拟发行可转债募资不超过15 亿元，主要用于新建连锁药店项目等。眼下，一心堂正朝着万店目标挺进。

值得注意的是，目前国内连锁药店龙头企业区位优势明显。例如，老百姓大药房主要布局在华中地区，大参林主要布局于华南地区等。

此外，已上市连锁药店龙头企业市占率仍然较低，A 股的6 大民营连锁药店上市公司的市占率均为个位数， 市场竞争格局较为分散。

在此背景下，通过IPO 募资扩张，进而提高品牌知名度，并进一步提升自身市场份额，无疑是一计良策。但在风起云涌的连锁药店行业，背靠高瓴的高济健康能成功俘获投资者的芳心吗？