5年大涨超600%，又一大牛股诞生！

年初以来，在市场对人工智能、算力、光模块的追捧炒作背后，似乎还隐藏着一条暗线。人工智能、算力对电力的需求是非常刚性的，所以，这两天在对AI、算力的炒作稍微有所降温之后，电力及电力设备成了市场炒作的热点。

470亿一次设备龙头，股价历史新高

今天（3月6日），在A股5000多家上市公司中创历史新高的有18家，其中属于电气设备的只有思源电气（002028.sz）一家。没错，就是在一个多月前董秘怒怼基金经理的那家公司，一个多月前它的市值不到400亿，今天伴随股价创新高市值已经达到470多亿，逼近500亿大关！

（思源电气股价走势截图）

这股价走势，简直把当初质疑公司的基金经理的脸打的啪啪的。

思源电气是一家主要从事输配电设备的研发、生产、销售及服务的公司，经过对电力设备行业29年的持续深耕，公司已经成为输配电行业中少数几家具备电力系统一次设备、二次设备、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案的厂家之一，特别是在开关类一次设备领域已成为领军企业。

作为典型的电力设备企业，思源电气在国内的客户主要为国家电网、南方电网、五大发电集团及其下属企业、地方电力公司及轨道交通、石油、工矿企业等。

数据显示，在组合电器领域，在2021年的国网招标中思源电气以12%的位居第三，2022年继续以12%的份额位居第四；在隔离开关领域，2022年思源电气以16%的份额位居第二位；断路器领域，2022年思源电气以21%的份额位居第二；互感器领域，2022年思源电气以16%的份额位居第一；电抗器领域，2022年思源电气以15%的份额位居第二；电容器领域，2022年思源电气以15%的份额位居第一。

（资料来源：信达证券研报）

可见，在国内电力一次设备领域中思源电气具有明显的竞争优势和市场优势，但是在继电保护等二次设备领域思源电气的竞争优势就较弱。2022年，在继电保护和变电站智能化系统等二次设备核心领域，思源电气的份额就只有4%，这方面巨头国电南瑞份额达到39%，前五份额达到91%，但思源电气也能跻身第六。

（资料来源：信达证券研报）

近日，国家发布的相关文件提出了到2025年和2030年配电网的发展目标，包括提升配电网的承载力和灵活性，实现数字化转型，以及促进多元创新发展，或许是刺激A股电气设备股价走强的一大原因。

毛利率超30%，盈利能力较强

电气设备行业作为典型的制造业，产业链上相关生产企业的毛利率一般平均在25%-30%左右，而思源电气的整体毛利率却能始终保持在行业平均毛利率的上限。

2023年前三季度，思源电气实现营收85.81亿、营业成本59.97亿，对应的毛利润25.84亿，毛利率为30.11%。2022年，营收105.37亿、营业成本77.63亿，毛利润27.74亿，毛利率为26.32%。

（数据来源：同花顺网站）

可以看到，近几年思源电气每个报告期的毛利率多数时候都在30%以上，只有2022年和2023年前两个季度毛利率是低于30%的，想想或许与这段时期国内电气设备行业竞争加剧有关，2021年新能源的爆炸式发展吸引了很多新进入者，从而拉低行业利润水平。

到2023年三季度思源电气的毛利率又回到了30%以上。实际上，在过去12年中，思源电气只有在2019年和2022年毛利率是低于30%的，其余时候均高于30%，不过整体还是呈现一种明显的下降趋势。

（数据来源：同花顺网站）

思源电气长期较为稳定的毛利率水平其实来自于其核心一次设备产品的高毛利率。2022年思源电气开关类产品营收50.34亿、占比47.78%，线圈类产品营收23.3亿、占比21.17%，这是公司的核心业务产品，产品也都是一次设备，对应的毛利率分别为25.33%、28.7%。2021年，开关类、线圈类产品分别占比46.2%、20.35%，对应的毛利率分别为31.52%、29.83%。

所以，思源电气的整体毛利率基本是由开关类、线圈类两大一次设备核心业务决定的。

注重研发投入，管理层控费能力强

在之前关于思源电气的文章《又有公司曝大瓜，董秘“手撕”基金经理！》中锐眼哥曾表示，思源电气5年业绩增长4倍，分红近7亿，股价涨超635%，基金经理为什么还不满意？更重要的是那个基金经理管理的产品近一年基本都是亏损的，亏损幅度还不小！

基金经理为什么不知道满足、对这样的公司还不满意？可能与基金经理想参与排名拿奖有关。

但是，这与被投资公司思源电气毫无关系，公司需要做的永远是做好主业最大化股东利益。

这方面，思源电气的表现也还是不错的。

如前所述，电力设备这样的典型制造业中企业的毛利率一般在30%左右，而对应的净利率一般就在10%左右，但是思源电气近年来的净利率也都保持在10%以上，最高时达到14.63%，即使在2022年毛利率跌破30%的情况下净利率仍然达到12.22%。

（数据来源：同花顺网站）

当然，2023年前三季度思源电气的净利率又恢复到了13.84%。

（数据来源：同花顺网站）

值得关注的一点是，2022年虽然思源电气整体毛利率下降了4.15个百分点，但净利率却只下降了2.41个百分点。更重要的是，2022年公司的研发投入并没有下降，研发金额从2021年的5.56亿增长21%到6.73亿，占比也只是从6.4%降至6.39%，几乎保持固定研发比例不变。

（思源电气2022年财报截图）

在这种情况下，思源电气是如何保持净利率不大幅下降的呢？原因是公司大幅压缩了管理费用，2022年管理费用从2021年的2.53亿降至2.15亿，降幅达14.85%。对此公司在财报中表示，报告期公司面临各种挑战，管理层加强内部管理，降低各项费用。具体而言，好像是大幅降低了职工薪酬，或者是缩减了员工规模。

（思源电气2022年财报截图）

1月18日，思源电气发布的2023年业绩快报显示，营收124.51亿、同比增长18.16%，归母净利润15.44亿，对应的净利率为12.40%，继续保持在10%以上。

综上定性和定量的分析来看，思源电气的基本面应该是没啥问题的，在国内电力一次设备领域的地位以及管理层能力决定公司稳定的盈利能力，只是目前伴随公司股价创出历史新高，公司目前的估值已经不算便宜了，投资者应该理性客观来看待思源电气目前基本面和股价表现。