面板行业，周期律“升维”：不只是“复制粘贴”

从2021年上百亿盈利，到2022年上百亿亏损，过去两三年，半导体显示行业一度在周期震荡中挣扎生存。

剧烈调整，倒逼落后产能出清。行业终于出现积极变化。

2023年3月开始，产业回暖信号增强，主流面板价格连续数月上涨，逐步回升至盈利水平线上方，尽管年末淡季有小幅回调，但来到2024，面板价格重返上涨通道，并迎来了新的突破。整体上，价格起点高于去年同期，拉动盈利中枢上涨。

从业绩来看，2023到2024是面板行业从亏损到盈利的拐点之年，历史上这样的拐点对应的往往是大周期的暴涨暴跌。

然而，结合全球供应链重塑、日韩企业相继退出的大背景来看，面板行业这一轮上升周期，并非只是简单重复历史，随着面板产业的发展与竞争逻辑都已发生改变，新周期之下，面板的行业“新时代”也将开启。

01 凛冬已过，拐点来临

前瞻未来，总要先剖析历史。每一次面板行业的变革，总是绕不过“强周期”循环。

其周期规律也很好总结：当市场对新产品需求增加、供不应求，产品价格随之暴涨，从而带来短暂高额的投资回报，吸引大额新资本涌入；新投资带来新增产能，迅速发展乃至供大于求，导致价格下跌；等到产能出清、行业重新洗牌，又导引供给结构的变化。

几年一个周期，如此循环往复。面板企业所谓“竞争力”不外如此：

上行阶段疯狂融资、扩张产能；在下行阶段靠账上现金储备熬死对手，拼的是谁更能“搞钱”，谁更有赌性扩产——本质上，比拼的是资本规模。

靠着这样的“竞争力”，上世纪90年代，韩国面板厂在行业低谷期砸钱大规模扩产超越初代霸主日本，世纪之交，又一轮周期来临，中国台湾也借机登上牌桌；又过了十年，中国大陆厂商则逐渐成为全球面板市场的重要参与者。

“跌宕起伏”的强周期下，是过度的产能竞争与无序内卷，既阻碍了整个面板行业的稳健发展，也造成了对社会生产资料的浪费。

其实这又何尝不是面板厂的困惑，在产业链长久横亘的“周期魔咒”面前，牌桌上的玩家也在思考破解之道。

02 从新周期，到新时代

在“窗户纸”捅破之前，行业的基本面其实已经发生了极大的变化：

基本面一：数十年卷到极致的高强度竞争，催化面板产业设备、产线不断迭代，目前的G11产线已经是最高世代线的“天花板”，新玩家进入的资本壁垒大幅提高。G8.5以上的产线分布绝大部分都已集中到大陆面板厂手中。

根据公开资料，当前全球8.5代及以上LCD产线数量约为27条，中国大陆面板厂合计拥有19条8.5代及以上产线，包含15条G8.5/G8.6以及4条G10.5/G11LCD产线，竞争优势不言而喻，随之而来的集中度提升便是水到渠成了。

咨询机构数据显示，2023年中国大陆面板厂商LCD TV面板出货量市占率提升至70%，京东方、TCL科技位列全球前两位。实际上，自2017年起，中国大陆的LCD产能就已经位列全球第一。

基本面二：，以京东方、TCL科技为代表的中国大陆面板厂们，筚路蓝缕艰苦创业，终于在技术研发、生产经营、供应链管理等各方面实现明显的相对竞争优势，赢得行业主动权。

图：主要面板厂商EBITDA%走势，根据公开财报整理

如果说两个基本面是“新时代”的前提，那22年的巨幅亏损便是“新时代”的导火索，经历过巨亏阵痛的厂商，对于追求稳定盈利的诉求愈发增强，纷纷开始采取按需生产的经营策略。

从2022年10月起，主流面板价格逐步企稳，到了2023年3月起，一度开启七连涨的景气区间，进入2024年，再次进入缓慢上升通道。

与此同时，行业格局还在进一步优化，三星、松下等昔日大厂已经完全退出LCD领域，近一年两间，广州LGD迫切寻求出售、夏普日本工厂计划关停等事件亦成为重要推动因素。全球范围内，也再无新的LCD产线规划，未来几年LCD整体产能增速几乎陷入停滞。

值得一提的是，在OLED方面，中资厂商在技术、规模等方面与韩厂同样持续缩小差距。CINNO Research 4月22日披露的统计数据显示，从2024年第一季度全球AMOLED智能手机面板出货分地区来看，韩国地区份额缩窄至46.6%；国内厂商出货份额占比53.4%，同比增加15.6个百分点，环比增加8.5个百分点，份额首次超越五成。可以预见，以京东方、TCL科技为代表的头部中资厂商，未来在OLED领域也将复制LCD的成功路径。

03 周期向上 未来可期

群智咨询预计称，2024年将是面板行业全面复苏、恢复盈利之年，全年行业增速预计有望达到11%；Omida则更是预计，面板行业今年的价格高点将出现在三季度，而根据历史数据来看，三季度同时也是面板行业的出货旺季。

需求方面，电子行业作为高度全球化的产业，过去十年间全球电视销量每年稳定在2亿台左右，带动面板出货量级稳定；同时，大尺寸化趋势正成为驱动面板出货面积增长的强力因素。

根据第三方数据，截止2023年底，全球电视平均尺寸已经成长至50吋左右，每提升1吋，就带来全球面积3%-4%的增长，增长趋势可观。

值得一提的是，尽管当下技术迭代和OLED话语权的争夺似乎变得激烈，据专业机构分析，去年全年LCD面板产值大约为900亿美元，OLED为240亿美元、Micro LED为4亿美元，毋庸置疑LCD仍是目前最主流的显示面板应用技术，尤其在非移动的中、大显示应用场景中，地位更是无可撼动。

由此可以预见，产业新一轮上行周期来临之际，在LCD方面已经拥有绝对话语权的中资面板厂们，将迎来新的春天。

以TCL科技为例，根据其2023年年报，2023年TCL科技全年营收1743.67亿元，同比增长4.69%；净利润为47.81亿元，同比增长167.37%；归母净利润22.15亿元，同比增长747.60%，经营现金流净额达253.15亿元，在逆势中得以强势增长。

年报同时披露，其55吋及以上尺寸LCD产品出货面积占比达到79%，65吋及以上产品面积占比51%；其TV面板市场份额稳居全球前二，其中55吋和75吋产品份额全球第一，65寸产品份额全球第二。

业绩修复，投资者直接受益。TCL科技年报披露，计划2023年度现金分红15亿元，分红比例达68%。值得一提的是，据Wind数据统计，2011年至2022年TCL科技向全体股东现金分红累计金额已达到118.6亿元，加上2023年分红金额，累计现金分红金额已超过133亿元。

“新国九条”提到，将加大对分红优质公司的激励力度，多措并举，推动提升股息率。在这方面，TCL多年之践行，与上述要求不谋而合。

此外，在面板行业逐步回归理性竞争的行业新时期，面板厂商过去用于周期性产能扩张的大额资本投入压力将显著减轻，这将大幅解放面板厂商的现金分红能力，这意味着对于投资者而言，TCL科技这样的面板上市公司未来将拥有更高的现金分红想象空间，其价值投资吸引力也将由此明显提升。

结语

新时代的商业竞争，要求企业将稳定盈利放在头等位置。过去多年大起大落的市场冲刷，让行业玩家急切渴望回归理性稳健增长的轨道上，与当下政府的引导方向亦高度契合。

一方面，在产业加速整合、按需生产和下游需求恢复的联合推动下，行业竞争有望回归理性健康，面板厂商将持续维持合理利润。

另一方面，在高质量发展理念的引导下，企业未来利润有望更多用于分红而非无序扩张，这将令面板产业的长期价值更加突出。

以TCL科技为代表的中资面板龙头们，正在以“新方法”替换“旧思维”，企业既贯彻落实了上市公司高质量发展，亦坚守为股东创造价值的使命，这些都将进一步改变整个面板行业在投资者心目中的传统形象。

周期律“升维”之下，面板行业，正迈向一个更加温暖和长久的春天。