美股巨头为AI算力发愁，港股迈富时却靠AI应用赚到了钱

一场关于“AI缺钱”的质疑，正在席卷美股科技股，甚至波及能源厂商股价。下周，这场质疑将迎来第一个重量级“考场”——当地时间10月21日美股收盘后，Meta将公布第三季度财报，成为这轮浪潮中第一家接受市场审视、检验AI资本开支成效的美股科技巨头。就在市场为巨额算力投资能否兑现为回报忧心忡忡之际，港股AI应用公司迈富时（02556.HK）已于10月15日披露三季度业务更新：2026年前三季度，其AI应用业务收入较2025年同期增长约114%，精准营销服务收入同比增长约32%。一个在“缺钱”焦虑中迎大考，一个在高增长通道中持续兑现——一冷一热之间，恰是当下AI叙事重心迁移的注脚。

一、巨头之虑：Meta的“AI缺钱”大考

Meta本季度给出的营收指引为610亿至640亿美元，同比增长19%至25%，区间中值对应约22%增幅，较二季度的28%明显放缓。据FactSet数据，分析师一致预期中值为营收632.9亿美元、增长23.6%，调整后每股收益6.85美元。

让市场真正不安的，是自由现金流的迅速恶化。今年二季度，Meta经营现金流319亿美元，但资本开支（含融资租赁）高达311亿美元，最终自由现金流仅7.84亿美元，远低于上年同期的85.49亿美元。机构调查汇总的一致预期显示，Meta三季度自由现金流将转负至-91.4亿美元，资本开支达到409.7亿美元。资金缺口正通过举债弥补：二季度Meta发行249亿美元长期债务，截至季末长期债务余额837亿美元；当季未回购股票，而上年同期回购金额为102亿美元。首席财务官Susan Li明确表示，计划在长期基础设施建设融资中使用“更高比例的债务”。

商业化层面的不确定性同样存在。9月推出的AI Agent Muse虽引爆全球AI圈，但数据显示其14日留存率约22%、略低于ChatGPT同期水平；推出五周后日均活跃用户130万，不到Meta总计36亿日活跃用户的0.05%。10月12日Meta才启动Muse收费（每月20美元和100美元两档），目前尚无营收数据。IDX Advisors首席投资官Ben McMillan指出，Meta仍需证明自己能够将用户增长转化为收入。

多家机构正密集预警“AI缺钱”风险。Gartner分析报告称，若AI服务供应商维持当前资本开支速度，到2030年底超过3.5万亿美元的AI基建投资将面临资产减值风险；其测算显示，到2030年AI数据中心所有者需累计创造8.5万亿美元收入，才能覆盖已公布的资本开支、融资成本并实现12%的投入资本回报率，而同期可归因于AI数据中心的AI业务收入最高可能只有3.6万亿美元，两者存在约4.9万亿美元的缺口。高盛预计，2027年全球超大规模云厂商资本开支约1.2万亿美元，而同期经营现金流合计约1.1万亿美元，至少35%的建设开支将依赖发债筹集；凯雷集团则预计，到2032年AI资本支出中超过80%需要外部融资。

二、应用之喜：迈富时三季报再续高增长

与巨头的“缺钱焦虑”形成鲜明对照，迈富时（2556.HK）正在证明：当AI落到企业经营场景、变成可收费、可复制的产品时，增长与盈利可以同时兑现。

10月15日披露的最新业务更新显示，2026年前三季度，公司AI应用业务收入同比增长约114%，精准营销服务收入同比增长约32%。公司持续深化“全栈Token工厂”战略，前三季度相继推出DevForce企业级AI研发管理平台、EduAgent智训平台、Visdero原衍GEO全维监测与算法洞察平台、Monto Force AI原生CRM、“一核三域”产业经济AIOS等AI原生产品，并升级AI-Agentforce智能体中台与KnowForce AI知识中台；算力层面，公司持续推进智算基础设施建设，并与国产GPU厂商深化适配合作，夯实“算力+场景”业务闭环。

此前披露的2026年半年报已展示高增长的成色：上半年营收19.6亿元，同比增长111.2%；毛利8.86亿元，同比增长96.5%；净利润2.03亿元，同比大增466.1%，仅半年净利就超过2025年全年水平。其中AI应用业务收入达11.28亿元，同比增长123.7%，成为核心增长引擎。拉长看，公司2025年全年收入28.18亿元、同比增长80.8%，其中AI应用业务收入14.87亿元、同比增长76.5%，占总收入比重升至52.8%；经调整净利润1.52亿元、同比增长91.3%；AI应用业务经营性现金流首次实现正向净流入1.9亿元。

机构态度趋于积极。华泰证券2026年8月维持迈富时“买入”评级，并将目标价上调至78.14港元（前值62.93港元），指出公司战略正从AI应用平台转向“全栈Token工厂”、AI商业化加速兑现；国金证券9月首次覆盖并给予“买入”评级，认为其AI应用转型成效显著。市场层面，公司9月完成5亿港元无折价配股认购，加速布局“全栈Token工厂”，当日早盘一度涨超5%。

三、从“算力叙事”到“场景兑现”

两者差异的背后，是AI投资逻辑正在从“模型和算力”转向“谁能把AI能力做成真正可收费、可复制的应用平台”。

对Meta这类超大规模玩家而言，资本成本上升正在抬高投资回报的门槛。“资本成本上升意味着这场资本开支爆发将变得更加昂贵，投资回报必须达到更高的门槛。Meta将率先尝试回答这个问题。”Horizon Investment Services首席执行官Chuck Carlson如此评价。这也是为何本轮财报季最受关注的事项之一，就是超大规模云服务商的盈利能力提升速度能否超过资本开支增速。

而对迈富时这类应用层公司而言，底层模型越便宜、越开放，反而越考验应用层能否把底层能力组织成可落地、可协同、可计费的解决方案。公司强调的“模型+数据+平台+场景”四层架构，以及覆盖营销、销售、客服、研发等场景的全场景AI员工矩阵，正在把“场景Token”——即结果交付单位——从概念变成可验证的商业模式：客户购买的，不是用了多少模型Token，而是AI是否真正解决了获客、转化、运营、增长与决策问题。

结语

当然，客观来看，迈富时仍处在“增长兑现+市场重估”的早期阶段，股价上涨也带有板块情绪修复的成分；而Meta的三季度财报则是整个“AI缺钱”叙事的一次压力测试，其结果不仅关乎单一公司，更将影响全球AI产业链的扩张节奏与融资预期。巨头检验的是AI资本开支的“耐心边界”，应用层验证的是AI商业化的“兑现速度”——两条线索，共同决定这轮AI浪潮的下半场走向。